银行业2024年3月投资策略：业绩增长预期平稳，估值仍有修复空间

市场表现回顾 2月份中信银行指数上涨4.3%，跑输沪深300指数5.0个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.55x，平均PE(TTM)收于4.9x。首推组合月算术平均收益率4.0%。 行业重要动态 （1）金融监管总局披露商业银行2023年监管数据，行业2023年净利润增速保持平稳，其中净息差持续收窄，资产质量相关指标变化不大。 （2）《中国银行业理财市场年度报告（2023年）》发布。2023年末理财产品存续规模26.80万亿元，基本回到年初水平，其中混合和权益类产品规模下滑，增量体现在收益稳定的现金类理财、短久期理财和封闭式产品上。银行理财减少债券、存单、非标及公募基金配置，增加现金和存款配置。 主要盈利驱动因素跟踪 （1）资产规模同比增速维持平稳。商业银行2023年12月份总资产同比增长11.1%。 （2）利率下行。1）上月十年期国债收益率月均值2.41%，环比下降10bps； Shibor3M 月均值2.29%，环比下降11bps。2）上月LPR报价下行，最新LPR一年期报价3.45%，五年期3.95%。 （3）工业企业偿债能力持续降低，行业资产质量依然承压。2023年12月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）环比小幅回落至779%，工业企业亏损面则继续上升。我们认为银行整体不良生成率仍将处于较高水平。 投资建议 行业方面，当前银行板块估值处于低位，后续业绩增长预期平稳，估值下行风险很小。若宏观经济持续恢复向好，有望推动银行板块的估值修复，我们维持行业“超配”评级。 个股方面，一是建议在行业整体低估值的情况下布局长期前景优秀的银行，包括招商银行、宁波银行；二是推荐以中小微客群为主、特色鲜明的小型农商行，包括常熟银行、瑞丰银行；三是对于追求低波动、绝对收益的资金，建议关注股息率较高且分红记录稳定的银行。 风险提示：若宏观经济大幅下行，可能从净息差、资产质量等多方面影响银行业。 市场表现回顾 2月份中信银行指数上涨4.3%，跑输沪深300指数5.0个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.55x，平均PE(TTM)收于4.9x。首推组合月算术平均收益率4.0%。 行业重要动态 金融监管总局披露商业银行2023年监管数据，行业2023年净利润同比增长3.2%，增速保持平稳。其中净息差持续收窄，资产质量相关的不良率、关注率、拨备覆盖率等均变化不大。 图1：商业银行净利润同比增长情况 中国理财网发布《中国银行业理财市场年度报告（2023年）》。截至2023年末，全国共有258家银行机构和31家理财公司有存续的理财产品，共存续产品3.98万只，较年初增加14.86%，存续规模26.80万亿元。2023年年末理财规模基本回到年初水平，其中风险偏好高的混合和权益类产品规模显著下滑，增量体现在收益稳定的现金类理财、短久期理财和封闭式产品上。银行理财资产配置上体现为减少债券、存单、非标及公募基金配置，同时增加现金和存款配置等。 图2：商业银行理财规模增长情况 主要盈利驱动因素跟踪 资产规模同比增速维持平稳。商业银行2023年12月份总资产同比增长11.1%。 利率下行。1）上月十年期国债收益率月均值2.41%，环比下降10bps； Shibor3M 月均值2.29%，环比下降11bps。2）上月LPR报价下行，最新LPR一年期报价3.45%，五年期3.95%。 工业企业偿债能力持续降低，行业资产质量依然承压。2023年12月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）环比小幅回落至779%，工业企业亏损面则继续上升。我们认为银行整体不良生成率仍将处于较高水平。 投资建议 行业方面，当前银行板块估值处于低位，后续业绩增长预期平稳，估值下行风险很小。若宏观经济持续恢复向好，有望推动银行板块的估值修复，我们维持行业“超配”评级。 个股方面，一是建议在行业整体低估值的情况下布局长期前景优秀的银行，包括招商银行、宁波银行；二是推荐以中小微客群为主、特色鲜明的小型农商行，包括常熟银行、瑞丰银行；三是对于追求低波动、绝对收益的资金，建议关注股息率较高且分红记录稳定的银行。 风险提示 若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等。 关键图表 图3：商业银行分类型总资产同比增速 图4：重要利率走势 图5：LPR走势 图6：规模以上工业企业偿债能力 图7：规模以上工业企业亏损面 图8：银行板块平均PB(MRQ)走势 图9：银行板块平均PE( TTM )走势