有色钢铁行业2011年投资策略：中国收缩不了全球流动性
立信以诚 财达于通 行业研究 信达证券股份有限公司 北京市西城区南闹市口大街九号院一号楼六层信达证券研发中心 范海波 010-63081252 fanhaibo@cindasc.com 执业资格号： S1500210030015 重点公司 投资评级 紫金矿业 买入 荣华实业 买入 山东黄金 持有 中金黄金 持有 云南铜业 持有 江西铜业 买入 西部资源 持有 西部矿业 买入 新疆众和 买入 锡业股份 买入 方大炭素 买入 西宁特钢 买入 近一年行业相对表现 -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%09-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-1010-1110-12020004000600080001000012000140001600018000成交金额黑色金属(申万)上证综合指数有色金属(申万) 相关报告 有色金属、钢铁行业2010年投资策略： 全球经济复苏和流动性充足下的机 2009-12-11 有色金属行业：美元与有色金属价格 2010-5-4 有色钢铁行业2010年下半年投资策略： 二次探底风险有待释放 2010-6-8 请务必阅读最后一页重要的免责声明 有色金属/钢铁 评级：强于大市/中性 中国收缩不了全球流动性 有色钢铁行业2011年投资策略 2010年12月2日 摘要 2010年全球经济在犹豫中缓慢复苏。2011年美国、英国和日本一同量化宽松的力量将可能远大于危机前日本的力量，在中国保持8%经济增长的前提下，中国的流动性恢复常态或收缩难以改变全球流动性过剩的局面。基本金属现货ETF可能将对相关金属价格的变化产生较为深刻的影响。 全球主要国家和经济体的先行指标综合指数显示，经合组织国家经济增长将减速。高失业和通货紧缩是发达经济体流动性宽松的基础。与农产品不同，有色金属定价权在国外，国内价格与国外联动。全球流动性和供需基本面可能影响2011年有色金属的投资机会。 供应短缺和全球充裕的流动性将使2 011年铜价不断创出历史新高。在加工费回升、铜价不断上涨的2 011年，铜资源类公司可能有较好表现，建议重点关注。 2009至2012年全球半导体销售复合增长率有望达到13.4%。锡由于供应短缺，价格已创历史新高。国内电子铝箔公司有望由于自备电厂投产，成本有较大下降空间。建议重点关注锡和电子材料类公司。 避险和抗通胀是黄金投资的主题，中国放开黄金进口和境外黄金产品投资将为黄金价格上涨提供动力。2011年黄金将不断创出历史新高。建议重点关注有资源注入潜力和资源价值相对低估的黄金和白银类矿业公司。 全球相对过剩和中国铅锌资源较丰富的基本面决定了2 011年铅锌价格难以大幅上涨，但中国铅期货的推出将使中国的铅价与国际接轨，相关公司业绩有望提升，同时铅期货推出本身也可能产生交易性机会，建议关注。 铁矿石指数定价使缺乏资源的钢铁企业沦为冶炼加工企业，毛利率进一步压缩。中国钢铁企业在2011年面临市场化的挑战。铁矿石由于垄断和供应紧张，价格可能继续上涨，建议重点关注具有资源、地域优势的钢铁公司。 2011年全球流动性紧缩与进一步宽松将很大程度上影响有色金属的价格和相关公司业绩。我们相信，以铜为代表的有色金属企业如不能率先复苏，全球经济复苏之路可能还将遥远。维持有色金属行业“强于大市”评级，维持钢铁行业“中性”评级。 2 立信以诚 财达于通 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 目录 1. 中国流动性收缩难以改变全球流动性充裕 ............................................................ 32. 美国、中国与全球经济 ........................................................................................... 33.1 基本金属 ................................................................................................................. 53.2 黄金和白银 ........................................................................................................... 123.3 其他有色金属 ....................................................................................................... 134. 钢铁 ......................................................................................................................... 135. 投资策略 ................................................................................................................. 146. 重点公司 ................................................................................................................. 15 3 立信以诚 财达于通 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 1. 中国流动性收缩难以改变全球流动性充裕 2010年全球经济在犹豫中缓慢复苏。从年初中国开始上调准备金率收缩流动性、年中欧洲主权债务危机爆发、到年底美国为首的发达经济体再次量化宽松和中国加息，尽管充满了挑战，全球经济开始恢复增长。 虽然2011年中国等发展中国家可能有较高的通胀，中国的货币政策开始收缩，年内一次以上加息成为大概率事件。但主要经济体仍是高失业并面临通缩危险。我们认为，发达国家定量宽松可能是2011年的主题。 美国的QE2 刚开始实施，QE3 的讨论开始引人注目。更有甚者，2010年 11 月 24 日英国《金融时报》报道，美联储曾在10 月中旬的一次特别电视会议上考虑是否应该确立某个长期利率目标。尽管美联储未采用这一政策，但表明如果6000亿 QE2 之后，通胀继续下行、失业率难以改善，盯住10 年期国债收益率等长期利率可能成为选择。这一政策意味着，美联储将在目标利率指引下，可能无限量购买相关债券。美联储负责设定利率的公开市场委员会(FOMC)一些委员指出，这“可能是降低较长期利率的一种有效方式”。 11 月 16 日英国央行行长金恩表示：“CPI高于目标水平当然令我们担忧，通胀高于目标的原因很多，诸如增值税和英镑贬值等”，“如果必要，我们可以进一步实施量化宽松政策，而我们真正关心的是通胀预期仍然很好受控，预计通胀将在中期回落。” 日本央行10 月决定实施总额为5 万亿日元的金融资产购买计划，并以固定利率、资金供给担保等形式为市场提供30 万亿日元流动性。11月 5 日，该行表示，维持35万亿日元的“全面宽松规模”，并计划购入政府债券。日本央行审议委员森本宜久11月 19 日表示，如果经济形势恶化，很可能扩大资产购买计划。 日本央行从2001年至2006年实施了5 年量化宽松，廉价的日元资金是金融危机前上一轮大宗商品牛市的重要推动力之一。 我们认为，2011年美国、英国和日本一同量化宽松的力量将可能远大于危机前日本的力量，在中国保持8%经济增长的前提下，中国的流动性恢复常态或收缩难以改变全球流动性过剩的局面。 值得注意的是，ETF Securities表示将首次建立基于现货铜、铝、铅、锌、锡、镍的基本金属交易基金和基本金属组合交易基金，未来该类基金的发展可能将对相关金属价格的变化产生较为深刻的影响。 2. 美国、中国与全球经济 2010年前三季度，美国以2005价格计算实际GDP 非年化金额季环比分别为0.9%、0.4%和 0.6%，增涨开始转向（图1）。 4 立信以诚 财达于通 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 从全球主要国家和经济体的先行指标综合指数(包含趋势要素和幅度调整)来看，经合组织国家经济增长将减速。全球主要经济体分国家和地区来看，美国和欧元区面临下滑、日本经济将继续疲软，中国和德国的经济增长趋缓，英国和法国经济形势趋于恶化，存在二次探底的可能（图2）。 图 1 美国以2005价格计算实际GDP 非年化金额季环比 资料来源：Bloomberg 信达证券研发中心 图 2 OECD先行指标综合指数 经合组织 美国 欧元区 日本 5 立信以诚 财达于通 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 中国 德国 英国 法国 资料来源：Bloomberg 信达证券研发中心 我们认为虽然2010年全球经济危机开始恢复，2011年将考量在各国经济转型过程中及在政府刺激政策逐步减弱的背景下，全球经济复苏的力度。对钢铁和有色金属而言，供需基本面和全球充裕的流动性将对产品价格产生重大影响。 3. 有色金属 3.1 基本金属 从 LME 期货价格与库存关系来看（图3），除铜和锡外，各品种库存基本处于近年高位。虽然2010年铜和锡已创出历史新高，铅锌铝和镍的价格与历史高点相比还有相当距离。2010年中国有色金属消费保持增长，发达国家开始有限恢复，但2011年有色金属价格将取决于中国和全球消费需求和全球的流动性推动。分品种看： 图3 LME 金属期货价格与库存 铜 铅 数据来源: Wi nd资讯05-12-3106-12-3107-12-3108-12-3109-12-3105-12-31期货收盘价: LME3个月铜总库存: LME铜( 右轴)320040004800560
