钢铁行业2025年度投资策略报告：供给预期收缩，需求有望企稳

供给预期收缩，需求有望企稳 投资评级：推荐（维持） ---钢铁行业2025年度投资策略报告 华龙证券研究所钢铁行业分析师：景丹阳 SAC执业证书编号：S0230523080001 邮箱：jingdy@hlzq.com联系人：彭越 SAC执业证书编号：S0230124010004 邮箱：pengy@hlzq.com 2024年12月04日 证券研究报告 请认真阅读文后免责条款 请认真阅读文后免责条款 2 截至2024年12月3日近一年市场走势 沪深300指数 钢铁(申万) 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 《普钢业绩承压亏损，行业亟待转型升级—钢铁行业2024年三季报综述》2024.11.12 《政策协同发力减轻地方化债压力，行业长期有望受益—钢铁行业周报》2024.11.11 《行业新规征求意见，转型升级稳步推进—钢铁行业周报》2024.11.05 相关报告 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 2024-06-01 2024-07-01 2024-08-01 2024-09-01 2024-10-01 2024-11-01 2024-12-01 钢铁行业与沪深300表现对比（2024.12.3)（单位：%） 表现 1M 3M 12M 钢铁行业 1.20 26.46 0.50 沪深300 1.59 20.73 13.47 报告摘要 •供给端：我国持续实施粗钢产量调控，钢铁产品结构调整及节能降碳改造。节能降碳行动方案提出：到2025年底，钢铁行业能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，全国80%以上钢铁产能完成超低排放改造的目标，预计行业供给有望持续收紧。 •需求端：国内钢铁总需求小幅下降，随着房地产用钢需求持续下滑，需求发生结构性调整，由于长材直接用于房地产建设，而板材更多用于工业制造业，整体呈现长材需求显著下滑，板材需求持稳向好的局面，制造业中，造船、汽车、家电等需求较为乐观。 •成本端：铁矿石：三大矿山的铁矿石总体供应量表现较为平稳，但2025年三大矿山都有新项目投产计划，铁矿石产能将进一步提升，预计未来铁矿供应量也将同步增加。双焦：焦炭价格及产能利用率均同比下降，焦煤钢厂库存保持低位，需求偏弱，供给宽松。废钢：节能降碳行动方案提出：到2025年底，废钢利用量目标达到3亿吨。随着中国资源循环集团有限公司成立，资源回收再利用平台落地，结合2024年3月推动大规模设备更新政策的施行，有望打通“换新+回收”的新模式，废钢利用率有望提升。 •投资建议：财政政策预期宽松及市值管理落地都有望带动板块估值提升。需求端，行业有望在地产基建筑底企稳、制造业持稳向好的支撑下保持平稳。供给端，在经历长时间亏损后，已就促进联合重组和落后产能退出的必要性达成共识。产业集中度提升、产量结构调整、产品高质量发展是行业转型的必然趋势，维持行业“推荐”评级，建议关注：1）具有产品结构优势及规模效应的行业龙头：宝钢股份（600019.SH）、南钢股份(600282.SH)、华菱钢铁等(000932.SZ)；2）具有高壁垒、高附加值产品的特钢公司：久立特材（002318.SZ）、武进不锈（603878.SH）、甬金股份（603995.SH）。 •风险提示：下游需求修复不及预期、产能出清不及预期、政策不及预期、地缘环境恶化、极端天气频发、数据的引用风险。 请认真阅读文后免责条款3 报告摘要 表：重点关注公司及盈利预测 重点公司代码 股票名称 2024/12/3 股价（元） EPS（元） PE 投资评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 600019.SH 宝钢股份 6.82 0.54 0.44 0.48 0.50 11.0 15.5 14.2 13.6 增持 600282.SH 南钢股份 4.28 0.34 0.39 0.43 0.47 10.7 10.9 9.9 9.1 未评级 000932.SZ 华菱钢铁 4.58 0.74 0.44 0.54 0.64 7.0 10.5 8.5 7.1 未评级 002318.SZ 久立特材 23.80 1.53 1.50 1.75 1.97 13.1 15.9 13.6 12.1 未评级 603878.SH 武进不锈 6.39 0.63 0.50 0.60 0.68 12.0 12.7 10.7 9.3 未评级 603995.SH 甬金股份 19.37 1.23 2.01 2.18 2.38 16.2 9.6 8.9 8.2 未评级 数据来源：Wind，华龙证券研究所（宝钢股份业绩为华龙证券研究所预测，其他公司盈利预测来自Wind一致预期） 请认真阅读文后免责条款4 目录 12024年行情回顾 2供给端：严控能效标准，行业供给收紧 3需求端：用钢总量回落，需求结构分化 4成本端：原料需求偏弱，供给宽松稳定 5投资建议及风险提示 请认真阅读文后免责条款5 01行情表现 图1:2024年钢铁板块行情表现 2024年春节较前两年晚，节后工人到岗速度慢，部分下游直到三月初才基本完全复工复产，春节期间累计的库存难以快速去化压制价格 “金三银四”传统旺季不及预期，原料端走势不强，对价格支撑有限，二季度中期淡季压制需求，钢价和权益端均回调 三季度上游原材料价格出现下滑，但成品材价格下滑幅度更大，造成钢企利润空间被挤压，多数钢企处于盈亏边缘甚至亏损状态，钢价及权益端持续回落 四季度政策驱动市场价格及权益端反弹，宏观因素影响大于基本面，政策空窗期市场又归于平静 数据来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款6 目录 12024年行情回顾 2供给端：严控能效标准，行业供给收紧 3需求端：用钢总量回落，需求结构分化 4成本端：原料需求偏弱，供给宽松稳定 5投资建议及风险提示 请认真阅读文后免责条款7 02产量结构调整持续推进，粗钢产量同比下降 •我国持续实施粗钢产量调控，钢铁产品结构调整及节能降碳改造，行业供给有望持续收紧。《2024—2025年节能降碳行动方案》提出：“十四五”前三年节能降碳指标完成进度滞后的地区，“十四五”后两年原则上不得新增钢铁产能，新建和改扩建钢铁冶炼项目须达到能效标杆水平和环保绩效A级水平；到2025年底，钢铁行业能效标杆水平以上产能 占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，全国80%以上钢铁产能完成超低排放改造；与2023年相比，吨钢综合能耗降低2%左右，余热余压余能自发电率提高3个百分点以上，2024—2025年，钢铁行业节能降碳改造形成节能量约2000万吨标准煤、减排二氧化碳约5300万吨。截至2024年11月29日，五大钢材合计产量861.5万吨，同比下降6.45%;截至2024年10月，全国粗钢产量累计85073.1万吨，同比下降2.74%。 图2:五大品种钢材：企业实际产量（万吨）图3:全国粗钢产量累计值（万吨） 数据来源：钢联数据，华龙证券研究所数据来源：钢联数据，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款8 02高炉及电弧炉产能利用率同比下降 •247家钢铁企业高炉及电弧炉整体产能利用率同比降幅较为明显，主要由于成品材价格下跌，生产利润下降、原材料成本较高等因素导致缺乏生产优势。截至2024年11月29日，247家钢铁企业高炉产能利用率87.8%，同比上升0.17pct;87家独立电弧炉钢厂产能利用率53.51%,同比下降10.46pct。 图4:247家钢铁企业：高炉产能利用率%图5:87家独立电弧炉钢厂：产能利用率% 数据来源：钢联数据，华龙证券研究所数据来源：钢联数据，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款9 02河北省粗钢产量同比降幅显著 •分地区来看，2024年1-10月，河北省粗钢达到1.73亿吨，江苏省为1.00亿吨，山东、辽宁、山西省均在0.5亿吨以上，广西、广东、安徽、福建省产量均超过0.3亿吨。河北省粗钢产量第一，累计占比20.83%，同比降幅-6.67%，在产量排名前十的省份中降幅最高。 图6:各省粗钢产量累计值（万吨）（累计前10月）图7:各省粗钢产量累计值占比（累计前10月） 数据来源：钢联数据，华龙证券研究所数据来源：钢联数据，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款10 02印度、巴西及亚洲其他地区粗钢产量增速较高 •根据DISR预测，2025全国粗钢产量预计为10.02亿吨，到2029年降至9.92亿吨。全球来看，印度、巴西及亚洲其他地区预测将为粗钢产量主要增长地，巴西的粗钢产量增幅预计于2027年达到高峰。印度作为全球第二大粗钢生产国，由于基建行业和制造业不断发展叠加人均钢材消费量增长空间较大，钢铁产能有望持续扩张，根据印度《国家政策》，到2031财年，印度钢铁产能目标将达3亿吨左右，行业规模或将增长接近一倍。 图8:全国粗钢产量（预测值）（百万吨）图9:全球各国家粗钢产量同比增速（预测值） 数据来源：钢联数据，华龙证券研究所数据来源：钢联数据，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款11 目录 12024年行情回顾 2供给端：严控能效标准，行业供给收紧 3需求端：用钢总量回落，需求结构分化 4成本端：原料需求偏弱，供给宽松稳定 5投资建议及风险提示 请认真阅读文后免责条款12 03建筑用钢需求下滑，工业制造用钢需求持稳向好 •2024年国内钢铁总需求小幅下降，随着房地产用钢需求持续下滑，需求发生结构性调整，由于长材直接用于房地产建设，而板材更多用于工业制造业，整体呈现长材需求显著下滑，板材需求持稳向好的局面，制造业中，造船、汽车、家电等需求较为乐观。截至2024年11月29日，五大品种钢材累计消费量41148.86万吨，同比下降7.24%。 图10:长材及板材累计消费量对比（万吨）（前10月）图11:五大品种钢材：消费量（万吨） 数据来源：钢联数据，华龙证券研究所数据来源：钢联数据，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款13 03地产：地产企稳有望减缓建筑用钢需求的下降 •2024年国家出台一系列地产政策助力楼市去库存、稳市场、提振信心，全国房地产新开工面积降幅从2024年2月连续7个月持续收窄，商品房销售面积连续9个月持续收窄，房地产开发企业投资完成额从2024年3月连续6个月持续收窄，说明地产新开工、销售及投资不同程度边际改善，地产用钢需求与新开工关联度较高，地产企稳有望减缓建筑用钢需求的下降。 图12：全国房地产新开工面积（万平方米） 图13:全国商品房销售面积累计值（万平方米） 数据来源：钢联数据，华龙证券研究所数据来源：钢联数据，华龙证券研究所 •截至2024年10月，全国房地产新开工面积6.12亿平方米，同比下降22.67%；全国房地产施工面积72.07亿平方米，同比下降12.42%；商品房累计销售面积7.79亿平方米，同比下降15.82%，房地产开发企业投资完成额8.63万亿元，同比下降10.02%。 图15:房地产开发企业投资完成额累计值（亿元） 图14:全国房地产施工面积累计值（万平方米） 数据来源：钢联数据，华龙证券研究所 数据来源：钢联数据，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款14 03基建：基础设施投资增速有望企稳回升 2024年我国新增专项债发行速度较慢，新增专项债发行的放缓主要由于万亿国债等中央出台措施的替代以及化债背景下对新增债务的管控。受此影响，基建投资整体呈下降趋势，截至2024年10月，全国基础设施固定资产投资额累计同比增长4.3%，同比下降1.6pct，环比增加0.2pct。2024年11月经全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额后，2024年地方政府专项债务新增限额从3.9万亿元增加到9.9万亿元，预计2025年基础