新海宜(002089)：增长再添动力，升值仍有空间

敬请参阅报告结尾处免责申明 华宝证券 1/20 华宝公司研究报告 [table_research] TMT首席分析师：吴炳华 执业证书编号: S0890210070002 电话： 021-50122488 邮箱： wubinghua@cnhbstock.com 联系人： 程成 电话： 021-50122223 邮箱： chengcheng@cnhbstock.com [table_cominfo] 总股本(万股) 23525.92 流通A股/B股(万股) 14765.24/0.00 资产负债率(%) 30.15 每股净资产(元) 3.65 市净率(倍) 6.45 净资产收益率(加权) 15.3% 12个月内最高/最低价 24.08/12.85 [table_stockTrend] [table_product] [table_main] 华宝公司类模板 ◎独到见解： 1、公司传统的连接、配线受益行业持续高景气，收入将持续增长。而新募投项目将为公司再添长期增长动力，未来三年公司经营业绩复合增速有望超过35%。 2、公司控股的软件子公司规模不断扩张，而新募投中ICT软件和服务项目继续强化软件业的发展。在可预见的未来公司软件收入将大幅增长，软件业务有望成为公司重要的利润贡献点。 ◎投资要点： 公司业务在电信投资下滑背景下需求依然旺盛，而经营效益持续向好。独立于电信投资下滑，公司所处的配线业务需求旺盛；同时，加快光纤宽带网建设的政策保证公司所处的细分子行业保持高景气。公司的ODF产品销售将持续带动公司收入大幅增长，规模效益凸显，经营绩效持续向好，三费占营业收入比从08年的25.1%降低到09年的21.18%。 借助募投项目，公司未来增长再添动力。公司募投项目完成后，在光连接配线市场将占据更大的市场优势及规模优势。同时软件市场、3G监控及宽带移动视频接入等业务领域也将有进一步扩张，公司多元化业务将引领业绩持续快速增长。我们认为公司未来3-5年仍有快速增长的潜力。 未来三年公司业绩可以保持35%的复合增速。我们预计公司2010-2012年收入和净利润分别达到5.94亿元、8.44亿元、11.51亿元和1.42亿元、2.15亿元、2.75亿元，对应EPS分别为0.61元、0.91元、1.17元。以11年EPS为准，当前13家通讯设备类公司的平均PE估值为35倍，而新海宜的PE估值为26.73倍，估值明显偏低。我们认为公司保守估值应与行业相当，因此目标价为31.85元，给予首次买入评级。 ◎风险提示： 运营商集采模式压低公司毛利率、软件销售过分依赖大客户、新募投项目不能 按预期贡献收入或为公司面临的三个主要风险。 [table_predict] 2009A 2010E 2011E 2012E 主营收入(百万) 441.56 594.48 844.75 1150.98 同比增速(%) 49.25 34.63 42.10 36.25 净利润(百万) 82.15 142.39 214.92 275.36 同比增速(%) 162.95 73.33 50.94 28.12 每股盈利(元) 0.38 0.61 0.91 1.17 市盈率(倍) 64.01 39.88 26.73 20.79 -26%-6%14%34%54%74%09-11-0909-12-0910-01-0910-02-0910-03-0910-04-0910-05-0910-06-0910-07-0910-08-0910-09-0910-10-09新海宜通信设备上证综指相关研究报告 股价走势图 公司基本数据 [table_invest] 投资评级: N—买入（首次） [table_subject] 2010年11月20日 TMT----通信设备 公司深度研究报告 [table_price] 收盘价(元)： 24.35 目标价(元)： 31.85 新海宜(002089) 增长再添动力，升值仍有空间 敬请参阅报告结尾处免责申明 华宝证券 2/20 华宝公司研究报告 内容目录 1. 公司概况 ................................................................................ 3 1.1公司架构与股权结构 .............................................................................................................................................. 3 1.2产品线由硬向软延伸 .............................................................................................................................................. 4 2. 公司业务分析 ............................................................................ 5 2.1产品构成日趋集中 .................................................................................................................................................. 5 2.2公司收入持续稳定增长........................................................................................................................................... 5 2.3高毛利率是公司较同行业的优势之一 ................................................................................................................... 7 3．配线业务：传统优势业务持续增长 ............................................................ 7 3.1通讯网络连接产品占电信产业投资比重持续上升 ............................................................................................... 8 3.2政策等诸多因素支持光纤宽带网络子行业的高景气 ........................................................................................... 9 3.3公司受益行业集中，募投扩大公司份额 ............................................................................................................. 10 4. 软件业务：公司另一个重要的利润增长点 ..................................................... 12 4.1软件外包业务方兴未艾......................................................................................................................................... 12 4.2与大客户华为共成长 ............................................................................................................................................ 13 4.3软件业对公司的利润贡献逐年增强 ..................................................................................................................... 14 5.估值比较和合理定价 ........................................................................ 17 6.风险分析 .................................................................................. 18 图表目录 图表 1：公司控股子公司 ..................................................................................................................................................... 3 图表 2：2010年公司增发前后股权结构 ........................................................................................................................... 4 图表 3：公司主要业务及产品 ............................................................................................................................................. 4 图表 4：收入构成（2010上半年和 2009年） ............................................................................................................... 5 图表 5：公司年度收入及增长率 ..........................................................................................................