新海宜(002089)：净利润增长55％，符合预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 新 海 宜(002089) 推荐 2010年一季报点评 （维持评级） 通信 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 0591419232809/0409/0609/0809/1009/1210/0210/04新 海 宜上证综指 股票数据 昨收盘（元） 22.52 总股本/流通A股(百万股) 214.10/148.52 流通B股/H股(百万股) 0.00/0.00 总市值/流通市值(百万元) 4,958.54/3,439.64 上证综指/深圳成指 2,999.48/11,703.96 12个月最高/最低（元） 23.16/9.92 财务数据 净资产值(百万元) 501.77 每股净资产(元) 2.34 市净率 9.88 资产负债率 35.50% 息率 0.43% 相关研究报告： 《新海宜：一季度业绩预增50-70%，后续上涨催化剂众多》——2010-4-1 《新海宜09年报点评：受益3G投资，净利润增长163%》——2010-2-2 《新海宜09年三季报点评：业绩高速增长，盈利能力提升》——2009-10-26 分析师：严平 电话: 021-60875165 E-mail: yanping@guosen.com.cn Sac执业证书编号：S0980209070368 联系人：程锋 电话: 021-60933167 E-mail: chengfeng@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 净利润增长55%，符合预期  1Q10收入增长32.8%，净利润增长54.9%，EPS0.11元 一季报符合预期，公司实现主营业务收入1.13亿元，同比增长32.8%，实现净利润2420万元，同比增长54.9%，每股收益0.11元。公司预计2010年上半年净利润将同比增长40%-60%。  费用率控制得力抵消毛利率下滑影响 一季度公司毛利率大幅下降7.7%至37.1%，主要因钢板、铜等原材料涨价，及运营商集采价格下降所致。但公司良好的费用率控制措施抵消了这一负面因素，三项费用率下降6.4%至15.1%，净利润率有所提升，其中管理费用率降幅最大。  “光通信”板块景气向上，物理网络连接设备充分受益 国内光纤宽带网络建设力度加大，需求明确，“供需关系、企业体制”是决定相关企业未来增长幅度的主要因素。物理连接设备公司目前供需改善（集中采购深化、行业集中度提升、优势企业份额上升）、体制优秀（民营企业追求持续增长、做大做强愿望强烈），将成为受益最大的子行业之一。  公司后续股价上涨催化因素众多，增长前景良好 公司后续股价催化因素较多，有望推动股价持续上行：（1）公司拟实施增发，未来几年将处于高速扩张期。（2）控股子公司深圳易思博软件快速增速，将逐渐开发华为之外的软件外包客户。（3）公司多项新品——网络视频监控系统、宽带移动视频接入网关等有望逐步量产，创造收益。（4）公司拥有多家控股及参股子公司，参股的上市公司禾盛新材投资收益将逐步体现。  维持“推荐”投资评级 我们维持对其10、11年的盈利预测，净利润1.52、2.54亿元（其中投资收益分别为0.32、0.54亿元），EPS分别为0.65、1.05元（按增发后总股本扩张10%计算）。目前股价对应10、11年的动态PE分别为35倍、22倍，近期虽然涨幅较大，但后续股价仍有空间，维持对其推荐的投资评级。 [Table_Profit] 盈利预测和财务指标 2009 2010E 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元) 442 906 1,193 1,509 1,798 (+/-%) 49.3% 105.1% 31.7% 26.4% 19.2% 净利润(百万元) 82 152 254 322 383 (+/-%) 163.0% 85.4% 67.1% 26.8% 18.9% 每股收益（元） 0.38 0.65 1.05 1.31 1.55 EBIT Margin 20.2% 19.9% 23.3% 23.1% 23.0% 净资产收益率（ROE） 16.4% 16.0% 21.6% 22.1% 22.4% 市盈率（PE） 58.7 34.6 21.4 17.8 14.9 EV/EBITDA 49.8 27.3 18.6 15.1 12.9 市净率（PB） 9.6 4.7 3.9 3.3 2.8 2010年4月23日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表1：1Q10收入增长32.8％，净利润增长54.9％，毛利率下降7.7％，费用率下降6.4％，净利润率上升3.1％ 单位：百万元 1Q2009 2Q2009 3Q2009 4Q2009 2009 1Q2010 1Q10V1QS09 主营业务收入 85.1 111.3 116.2 129.0 441.6 113.0 32.8% 主营业务成本 47.0 59.0 64.9 82.8 253.6 71.1 51.4% 毛利率（%） 44.8% 47.0% 44.2% 35.8% 42.6% 37.1% -7.7% 营业税金及附加 0.2 0.4 0.8 0.9 2.3 0.7 226.3% 费用 18.3 27.4 26.1 21.7 93.5 17.1 -6.7% 费用率（%） 21.5% 24.6% 22.5% 16.8% 21.2% 15.1% -6.4% 销售费用 5.6 11.0 9.4 5.0 31.1 5.3 -6.2% 销售费用率（%） 6.6% 9.9% 8.1% 3.9% 7.0% 4.7% -1.9% 管理费用 10.7 15.0 15.1 15.4 56.2 10.1 -5.3% 管理费用率（%） 12.6% 13.5% 13.0% 12.0% 12.7% 9.0% -3.6% 财务费用 1.9 1.4 1.6 1.3 6.2 1.6 -15.2% 财务费用率（%） 2.3% 1.3% 1.4% 1.0% 1.4% 1.5% -0.8% 资产减值损失 0.6 4.3 1.4 -4.9 1.4 -2.1 -479.8% 投资净收益 0.3 1.1 2.6 0.2 4.2 1.2 317.8% 营业利润 19.4 21.3 25.6 28.7 95.1 27.5 41.7% 营业利润率（%） 22.7% 19.2% 22.1% 22.3% 21.5% 24.3% 1.5% 营业外收入 1.3 1.1 1.2 6.1 9.6 2.3 85.1% 营业外支出 0.1 0.0 0.0 0.2 0.3 0.0 -90.8% 利润总额 20.5 22.4 26.8 34.6 104.4 29.8 45.2% 税前利润率（%） 24.1% 20.1% 23.1% 26.8% 23.6% 26.4% 2.2% 所得税 2.9 3.8 3.2 5.6 15.5 4.4 52.9% 有效税率（%） 13.9% 17.2% 11.9% 16.1% 14.8% 14.7% 0.7% 净利润 17.7 18.6 23.6 29.0 88.9 25.4 43.9% 归属于母公司净利润 15.6 17.2 21.8 27.6 82.2 24.2 54.9% 少数股东损益 2.0 1.4 1.8 1.5 6.8 1.2 -40.0% 净利润率（%） 18.3% 15.4% 18.8% 21.4% 18.6% 21.4% 3.1% 每股收益（元） 0.07 0.08 0.10 0.13 0.38 0.11 54.9% 资料来源：公司数据，国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表1：财务预测与估值 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 利润表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 现金及现金等价物 118 272 317 358 营业收入 442 906 1193 1509 应收款项 231 562 740 936 营业成本 267 550 729 941 存货净额 132 319 423 473 营业税金及附加 2 5 6 9 其他流动资产 3 36 48 60 销售费用 31 66 60 75 流动资产合计 484 1189 1528 1827 管理费用 56 115 133 152 固定资产 180 206 307 333 财务费用 6 5 8 10 无形资产及其他 42 41 40 38 投资收益 4 32 54 60 投资性房地产 105 105 105 105 资产减值及公允价值变动 (1) (2) (2) (2) 长期股权投资 55 55 55 55 其他收入 14 11 12 18 资产总计 866 1596 2035 2358 营业利润 95 205 322 397 短期借款及交易性金融负债 92 120 232 178 营业外净收支 9 5 16 12 应付款项 155 241 319 411 利润总额 104 210 338 409 其他流动负债 34 107 134 170 所得税费用 15 31 50 61 流动负债合计 282 467 686 760 少数股东损益 7 14 22 26 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 82 166 266 322 其他长期负债 26 26 26 26 长期负债合计 26 26 26 26 现金流量表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 负债合计 307 493 711 785 净利润 82 152 254 322 少数股东权益 57 69 89 113 资产减值准备 (8) (1) 0 0 股东权益 502 1034 1234 1459 折旧摊销 14 14 19 24 负债和股东权益总计 866 1596 2035 2358 公允价值变动损失 1 2 2 2 财务费用 6 5 8 10 关键财务与估值指标 2009 2010E 2011E 2012E 营运资本变动 (71) (395) (188) (130) 每股收益 0.38 0.60 1.00 1.27 其它 14 14 20 24 每股红利 0.07 0.13 0.26 0.38 经营活动现金流 32 (201) 119 242 每股净资产 2.34 4.07 4.86 5.74 资本开支 (44) (40) (120) (50) ROIC 14% 17% 18