新海宜(002089)：ODF与软件业务承载增长希望

李振宇执业证书号：S1490210030001郑及游执业证书号：S1490110040004010-58568096zhengjiyou@hrsec.com.cn 公司评级：推荐（首次） 今年以来新海宜相对大盘表现 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%05001000150020002500成交量新海宜深成指市场表现（截至2010-07-26） 最新收盘近一年最高价(元) 18.1823.63最低价(元) 17.909.80收盘价(元) 18.0818.08换手率 1.88%1029.89%涨跌(元) 0.106.24涨跌幅 0.57%53.38%行业涨跌幅 0.83%14.38%相对行业涨跌幅 -0.26%39.00%深成指数涨跌幅 0.60%-21.73%相对大盘涨跌幅 -0.03%75.11%参考数据（截至2010-07-26） 流通市值 26.44 亿元 09 年 EPS 0.3837 最近季度营收增速 32.78% 最近季度毛利率 37.06% 最近季度净利增长 54.88% 最近季度 EPS 0.1130 公司研究新海宜：ODF与软件业务承载增长希望 市场研究部 2010 年 07 月 27 日 星期二 国内通信配套产业唯一软硬件生产开发能力兼备的企业 公司是国内通信配套产业中唯一一家同时具备硬件、软件生产开发能力的企业，过去四年营收和净利分别实现了41.29%和48.33%的复合增长；整体营收毛利率则维持在42%左右水平，期间费率亦稳定在22%左右水平。 配线行业面临阶段性发展机会，而软件产业最糟时刻或已过去截至2009年底，国内互联网、固定电话和移动电话的普及率分别为28.90%、23.60%和56.30%，较发达国家还有很大差距；同时，全国已建成光纤宽带端口较国家目标仍有3000万个/年的差距，光网络配线产品因此迎来阶段性大发展机会，ODF市场规模至2012年的复合增长率或将超50%。 此外，工信部数据显示，今年上半年软件产业收入同比增长29.1%，出口则增长22.7%，其中外包服务出口12.3亿美元，同比增长38.8%，增速放缓情况明显改善，显示软件产业，尤其软件外包行业的最糟糕时刻或已过去。 公司配线系统与软件开发业务营收料因此维持强劲增长 营收数据显示，公司与业内第一大企业的差距不断缩小，09年规模比例已提升至45.25%，因此将较以往更加受惠行业发展，预计未来三年复合增长率将达到40%；而软件业务在来自华为的订单持续增长情况下，仍积极向通信、金融等的软件领域发展，在软件产业形势转好背景下，预计公司该业务将在未来三年获得每年50%的高速复合增长。 此外，上半年持续高位运行的钢材、铜、铝等的价格，下半年料逐步回落，又随毛利率水平较高的软件开发业务收入占比进一步提高，公司的综合毛利率水平下跌幅度料有限。期间费用率则有望在规模效应带动下控制在相对较低水平。 首次评级“推荐”，目标价21.53元 预计公司2010-2012年将分别实现主营业务收入6.84亿元、10.13亿元和14.49亿元，对应每股收益为0.465、0.661和0.886元，再综合考虑公司持有禾盛新材2.39%股权等因素，给予首次评级“推荐”，目标价21.53元。 风险提示 电信运营商加大集采力度，将对通信网络配线产品毛利率造成进一步挤压。 敬请参阅最后一页之特别声明 1 公司研究 2010-07-27 国内通信配套产业唯一软硬件生产开发能力兼备的企业 新海宜是国内通信配套产业中唯一一家同时具备硬件、软件生产开发能力的企业，主要产品包括通讯网络配线管理系统、通信网络监测系统、通信软件开发、防雷产品等；目前公司的软、硬件产品的技术水平、生产规模在各自领域中均居于国内领先地位，且销售已遍布全国 26 个省、市、自治区。  通讯网络配线管理系统与通信软件开发为核心业务 公司目前核心业务包括通讯网络配线管理系统与通信软件开发，前者主要包含总配线架（MDF）、数字配线架（DDF）、光纤配线架（ODF）和光纤槽道等；后者则主要是控股的深圳易思博为华为科技提供的软件外包服务。2009年，公司该两项业务收入占整体营收比例高达 91%水平。 图表：核心产品/业务简介 产品类别 具体产品产品/业务介绍MDF是与程控交换机相连的配线设备,用以接续内外线和跳配线，测试内外线，并保护交换机及传输设备、线路及施工人员免受过电压、过电流的伤害。DDF是数字复用设备之间、数字复用设备与程控交换设备之间、非话业务设备之间的配线连接设备；它使数字通信设备的数字码流的连接成为一个整体结构，灵活地实现电路调配线与业务变更的需要。ODF对光信号进行传输分配、管理，实现大容量数据、图像等的传输，完成数字信号向光通信网的传输。光纤槽道 配合光纤配线设备使用，可在机房内建立一个完整规范的光传输通道系统。软件外包 来自公司持有61.56%股权的深圳易思博，目前主要为华为提供软件外包。图像技术 新海宜图像技术，视频监控软件及设备开发。通信网络配线管理系统通信软件开发 数据来源：华融证券  近年营收与利润均维持快速增长，毛利率与期间费用率维持稳定 受惠于电信运营商重组、3G 网络建设及“光进铜退”的网络扩容，通信设备行业近年迎得了很好的发展机会，新海宜营收与净利润亦因此获得了持续的快速增长，2006-2009年营收与净利润复合增长率分别达到 41.29%和48.33%水平。 同时，因较少受电信运营商集采拖累，且防雷产品等新产品的毛利率水平较高，公司近年的整体营收毛利率一直维持在较高水平；期间费用比例亦维持稳定。2009 年，公司毛利率为 42.62%，同比增长 0.43 个百分点；期间费用率为 21.18%，同比下降 3.92 个百分点。 图表：近年营收与净利润（单位：万元） 图表：近年毛利与期间费用率水平 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2007年2008年2009年010,00020,00030,00040,00050,0002006-12-31 2007-12-31 2008-12-31 2009-12-310%50%100%150%200%营业收入归属母公司股东的净利润综合毛利率期间费用率营收增速净利润增速敬请参阅最后一页之特别声明 2 数据来源：公司公告、华融证券 数据来源：公司公告、华融证券 公司研究 2010-07-27 配线系统行业正面临阶段性大发展机会 通信配套产业下游为电信运营业，因此受电信运营业务发展的影响十分显著。目前我国在互联网、3G、宽带网络接入方面仍存在巨大发展空间，这意味着通信配套行业仍大有可为。  互联网、宽带等电信业务尚存很大发展空间 截至 2009 年底，国内互联网、固定电话和移动电话的普及率分别为28.90%、23.60%和 56.30%，同期的全球普及率分别为 26.8%、17.8%和 68.2%，显然，中国该些业务的发展状况仅略好于全球平均水平，但较发达国家还有很大差距，仍有很大发展空间。 图表：中国固定、移动电话及互联网普及率 图表：全球电话、互联网、宽带渗透率 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00Jun-05Dec-05Jun-06Dec-06Jun-07Dec-07Jun-08Dec-08Jun-09Dec-09互联网固定电话移动电话数据来源：国家工信部、华融证券 数据来源：ITU、华融证券 同时，截至 2009 年底，中国宽带接入用户约为 1 亿户，尽管绝对数量上看似乎不少，但从普及率角度看，仅达到约 8%，远低于美国等发达国家逾 20%的普及率，ITU 预计，至 2013 年底，中国宽带接入用户数量将达到近 1.6 亿户水平。 图表：宽带接入数量前十国家 图表：宽带渗透率前十国家 数据来源：ITU、华融证券 数据来源：ITU、华融证券 此外，目前光纤网络已成为全球宽带网络建设的主流，此前国家发布《关于推进光纤宽带网络建设的意见》指出，到2011年实现光纤宽带端口超过8000万，城市用户接入能力平均达到 8 兆比特每秒以上，农村用户接入能力平均达到 2 兆比特每秒以上，商业楼宇用户基本实现 100 兆比特每秒以上的接入能力；3 年内光纤宽带网络建设投资超过 1500 亿元，新增宽带用户超过 5000万。但截止到 2009 年底，全国已建设完成光纤宽带端口仅约 2000 万个，这意味着今明两年的平均新增宽带用户为 3000 万个/年，光纤网络配套产业将因此迎来历史性大发展机会。 敬请参阅最后一页之特别声明 3  光网络配线系统领域因此将迎来阶段发展机会 公司研究 2010-07-27 得益于电信运营商重组、3G 网络建设及光纤网络建设，国内通信配线系统行业近年获得了良好发展。铜缆配线系统市场近三年平均增速维持约 5%水平，至 2009 年的约 15 亿元规模；光纤/光缆配线系统市场则加速增长，至去年底达到约 24 亿元规模。 我们预计，受 3G 发展和“光进铜退”的光纤网络建设推动，MDF 和 DDF市场未来三年料仍维持平均约 5%的低速增长；但 ODF 则将维持快速发展，至2012 年的复合增长率或超 50%。 图表：MDF+DDF市场容量 图表：ODF市场容量 0.005.0010.0015.0020.002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012单位:亿元0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%0204060801002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012单位:亿元0%20%40%60%80%100%市场容量同比增速市场容量同比增速数据来源：2006年-2012年中国通信网络物理设备细分市场研究及重点企业竞争力深度调研报告、华融证券  行业集中度将逐渐提高 2009 年，铜缆配线系统行业规模最大的十家企业，营收占行业的比例约为 55%，其中新海宜排名第七；光纤配线系统行业中规模最大的十家企业，营收占行业整体比例约为 50%。 图表：MDF+DDF市场集中度 图表：ODF市场集中度 051015202006 2007 2008 2009 2010 2011 2012单位:亿元48%50%52%54%56%58%60%MDF+DDF子行业规模前十名企业收入占行业比重 0204060801002006 2007 2008 2009 2010 2011