新海宜(002089)：业绩确定性快速增长，估值不高股价有空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 深度报告 信息技术 [Table_StockInfo] 新 海 宜(002089) 推荐 目标价： 24.00 元 昨收盘： 16.75 元 （维持评级） 通信 [Table_BaseInfo] 本报告的独到之处  量化分析FTTH/B建设进程和投资结构  深入分析了新海宜的潜在增长点 一年该股与上证综指走势比较 0591419232809/0709/0909/1110/0110/0310/05新 海 宜上证综指 股票数据 总股本/流通A股(百万股) 235.26/147.65 流通B股/H股(百万股) 0.00/0.00 总市值/流通市值(百万元) 3,902.95/2,449.55 上证综指/深圳成指 2,421.12/9,485.43 12个月最高/最低（元） 23.16/9.92 财务数据 净资产值(百万元) 558.21 每股净资产(元) 2.37 市净率 6.99 资产负债率 33.61% 息率 0.60% 相关研究报告： 《新海宜2010年一季报点评：净利润增长55%，符合预期》——2010-4-23 《新海宜：一季度业绩预增50-70%，后续上涨催化剂众多》——2010-4-1 《新海宜09年报点评：受益3G投资，净利润增长163%》——2010-2-2 分析师：严平 电话: 021-60875165 E-mail: yanping@guosen.com.cn SAC执业证书编号：S0980209070368 联系人：程锋 电话: 021-60933167 E-mail: chengfeng@guosen.com.cn SAC执业证书编号：S0980109108024 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度跟踪 业绩确定性快速增长，估值不高股价有空间  公司三块业务（光通信、软件、其他）均具吸引力 新海宜主要由三块业务构成：光通信、软件、其他，2009年三块业务的比重大致为7：2：1。这三块业务都有足够的增长空间：1）光通信：运营商正在开始加大光纤入户的投资，将直接拉动公司光通信机柜的需求。本次增发（已完成）的募投项目将大幅增加此类产品产能。目前行业竞争格局也有利于公司提高市占率保持较高盈利水平。2）软件业务：电信行业软件外包需求增长，人员持续高速扩张。3）其他业务：3G视频监控将形成规模收入，移动视频接入网关有可观应用空间，存在其他外延式扩张潜力与准备。  预计未来三年主业复合增长率达45%，增长确定性较高 公司未来三年主业增长率位于通信行业中小设备公司高端，在A股整体市场中也不多见。这一增长率实现的确定性较高，内因外因汇聚：光通信行业步入景气周期、电信软件外包需求升温、公司完成增发资金充裕、管理层战略眼光与较高的执行力。  目前估值不贵，距离6-12个月目标价仍有较大空间 预计公司10/11年主业EPS为0.53/0.80元（计入投资收益后0.61/0.94元），目前主业PE为31/21倍。我们认为公司6-12个月目标价在24元以上（对应11年主业30倍PE），目前股价距离目标价仍有45%以上空间。  维持“推荐”投资评级 公司今年6月刚完成定向增发（增发价格15.11元，锁定期一年）。这一价格具有一定参照意义形成较高安全边际。目前股价收益风险比良好（4：1）。预计后续上涨催化剂有：业绩持续高增长兑现，光通信投资上升的信息刺激，潜在外延式扩张预期兑现。  投资风险 中小股票整体估值变化，增发已完成缺乏短期催化剂，业绩增长低于现有预期。 [Table_Profit] 盈利预测和财务指标 2009 2010E 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元) 442 690 1,026 1,392 1,709 (+/-%) 49.3% 56.3% 48.7% 35.7% 22.8% 净利润(百万元) 82 144 220 263 323 (+/-%) 163.0% 75.2% 52.8% 19.7% 22.8% 每股收益（元） 0.35 0.61 0.94 1.12 1.37 EBIT Margin 20.2% 22.1% 22.9% 23.7% 23.7% 净资产收益率（ROE） 16.4% 15.4% 20.0% 20.5% 21.7% 市盈率（PE） 47.5 27.1 17.7 14.8 12.1 EV/EBITDA 40.8 25.6 17.3 12.8 10.7 市净率（PB） 7.8 4.2 3.6 3.0 2.6 2010年7月14日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 目录 目录 ............................................................................................................................. 2 图目录 .......................................................................................................................... 3 表目录 .......................................................................................................................... 3 维持“推荐”投资评级，40%上涨空间 ....................................................................... 4 1.光通信业务：光纤入户投资持续上升，三年增长无虞 ............................................... 5 FTTH建设渐次启动，多方兴起投资热潮 ............................................................ 5 FTTH建设将拉动配线产品需求 ........................................................................... 6 机柜产能迅速扩张，未来三年增长无虞 ............................................................... 8 市场份额有望提升，毛利率将保持稳定 ............................................................... 9 2.软件业务：易思博继续扩张，“软硬结合”保障稳健增长........................................ 10 立足电信软件外包，行业需求持续增长 ............................................................. 10 外延扩张值得期待，业务结构走向“软硬平衡” ................................................11 3.其他业务：募投项目布局新兴热点，期待开花结果................................................. 11 3G视频监控：契合当前安防热点 .......................................................................11 移动视频接入网关：前瞻布局3G增值业务 ....................................................... 12 “多点布局”储备后续业务增长点 ....................................................................... 13 盈利预测：10-12年主业利润复合增长率45%........................................................... 13 预计10、11、12年主业EPS0.53元、0.80元、1.15元 .................................. 13 关键假设（收入、毛利率、费用率、所得税率） ............................................... 13 2010-2012年分项收入及损益表预测 ................................................................. 14 投资风险 .................................................................................................................... 15 附表1：财务预测与估值 ............................................................................................ 16 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 17 免责条款 .................................................................................................................... 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图目录 图1：OECD宽带人口渗透率为23%，中国约8% ...................................................... 5 图2：OECD FTTH覆盖率17%，我国受制“最后一公里” ....................................... 5 图3：FTTH建设尚集中在东部地区，全国处于起步阶段 ............................................ 6 图4：预计FTTH用户发展将进入高速增长阶段 .......................................................... 6 图5：光配线网络（OND）是FTTH接入网建设的关键环节 ....................................... 7 图6：FTTH工程实例（上海瞿溪路120弄，1785户，红色圆圈为配线产品的应用场合）