医药生物行业周报：年报季报发布完毕，行业持续稳中向好，分化中看强者恒强

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 年报季报发布完毕，行业持续稳中向好，分化中看强者恒强 ——医药生物行业周报（20170424-20170430） 2017年04月30日 看好/维持 医药生物 行业周报 投资摘要： 1.行情回顾：本周申万医药指下跌1.56%，沪深300指数下跌0.63%，创业板指数上涨0.02%，跑输沪深300指数0.93个百分点，跑输创业板指数1.58个百分点。本周医药成交总额为1,084.74亿元，沪深总成交额为21,670.04亿元，医药成交额占比沪深总成交额比例为5.01%，本周医药行业热度较上周略有下降。子行业方面，本周表现最好的为医疗器械，上涨0.33%；表现最差的为化学原料药，下跌2.91%。公司层面，行业上涨公司88家，下跌公司146家，停牌11家；本周涨跌幅排名前5的为山东药玻、利德曼、花园生物、智飞生物和必康股份。后5的为华海药业、浙江医药、姚记扑克、北大医药和龙津药业。目前，医药行业估值（TTM，剔除负值）为40.01倍，较上周相比上升0.68个单位，比2005年以来均值低1.30个单位，本周医药行业估值下降较多。本周医药行业估值溢价率（剔除复星医药、浙江医药、新和成）为76.05%，较上周上涨3.79个百分点。 2. 中短期观点：1）医药板块本周表现相对于其他行业较好，涨跌幅排名所有行业第5位。前期表现较为强势的白马个股及消费个股有所回调，尤其是上周五出现集中回调的局面。我们年度金股康美药业表现相对较好，重点推荐的某疫苗企业表现也较为亮眼，周涨幅达3.4%。我们近期重点推荐的标的有康美药业、现代制药、广誉远、某疫苗企业、上海医药，其他重点推荐标的有丽珠集团、亿帆医药、京新药业、乐普医疗、未名医药。2）今年以来，整体呈现的是白马行情，当然像品牌中药消费品、医药商业整体亦表现亮眼。总结起来，我们认为市场买的更多的是预期收益率下降下的“确定性”，甚至给出了“确定性溢价”。在行业间比较，当下环境中消费属性的行业确定性是相对较强的，在行业内比较，白马的确定性是相对最强的，往往传统白马多数同时呈现估值不高的特征，容易叠加“低估值+共振”的逻辑（或者是持续确定的成长性、或者是中短期的变化、亦或是较强的细分领域产业逻辑等），这是持续走强的逻辑所在。虽然短期回调，但上述逻辑并没有破，白马+消费共舞的局面有望在回调之后继续演绎。本周2016年年报及2017年1季报全部披露完毕，从仅剔除新股等不可比数据端口来看，2016年增速为18.2%，同比上升近5个pp，2017Q1增速为17.1%，同比2016Q1上升约2个pp，比2016年全年略有下降。若剔除新股、并表及影响较大因素后，2016年增速为13.5%，同比上升超过2个pp，2017Q1增速为13.1%，同比2016Q1略有下降，比2016年全年略有下降。行业在经历了2015年的低点之后，2016年有所回暖，稳中向好，2017年Q1稳中波动。我们认为，行业变得更差的概率甚小，但是大幅回暖亦谈不上，未来版块之间、版块内部的分化将日益明显，行业龙头>上市公司（内部分化也会很明显）>整体行业，行业有望强者恒强，这是行业从野蛮扩张到结构优化的典型特征。详情请参考我们发布的详细报告。3）我们维持行业谨慎乐观的观点，但仍看好医药行业的结构性机会。中短期看来，我们建议关注以下投资主线：（1）重点推荐“低估值+共振”，尤其重视此逻辑下的白马：低估值+变化重点推荐现代制药、亿帆医药、华润双鹤、中新药业等；低估值+成长+刚需处方药一二线白马：丽珠集团、京新药业、华东医药、恩华药业等；（2）重点推荐医药商业：两票制持续推进，叠加营改增、新版 GSP 等，商业集中度有望持续提升，未来几年是商业并购整合的大时代，行业变革持续推进，重点推荐商业龙头，如上海医药、九州通、瑞康医药等。（3）重点推荐疫苗行业：去年疫苗事件后，行业发生了较大变化，尤其是渠道，从去年下半年疫苗行业逐步迎来复苏，另外，未来几年，可预见疫苗行业的几个大品种有望陆续上市，打破现有疫苗行业无大品种、成长性乏力的局面，疫苗行业有望迎来最好的时代，重点推荐未名医药、某疫苗企业，关注沃森生物、智飞生物等。（4）重点推荐品牌中药消费：重点推荐康美药业、广誉远、东阿阿胶等。4）展望下半年，我们还看估值分化。医药板块 16 年下半年以来经历了“估值均化”过程，低估值传统龙头白马估值提升，部分细分领域成长性稀缺龙头估值消化，像华海药业、乐普医疗、爱尔眼科、博腾股份、泰格医药等标的跨年后，估值非但没有切换，却有了向下最多20-30%调整，估值逐步接近或进入相对合理区间，这些标的代表着产业发展方向，稀缺属性及长期巨大成长性决定这些标的必然存在估值溢价，随着“估值均化”的进行，这些标的吸引力会变得越来越大，医药细分行业精彩纷呈，未来估值分化是常态，建议大家予以重点关注，下半年逐步布局。 3、本周热点：1、国务院办公厅发布《关于推进医疗联合体建设和发展的指导意见》；2、甘肃省印发《开展医药采购与医保联动工作实施意见》 4、投资组合：康美药业、上海医药、亿帆医药、现代制药、京新药业、丽珠集团、广誉远、乐普医疗、未名医药各10%。上周投资组合下跌1.31%，跑赢医药行业指数0.25个百分点。 5、风险提示：行业政策出现重大变化，市场系统性风险。 张金洋 010-66554035 zhangjy @dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516080001 联系人：缪牧一 010-66554035 miaomy@dxzq.net.cn 行业基本资料（申万） 占比% 股票家数 245 7.64% 重点公司家数 49 1.55% 行业市值 33882亿 5.95% 流通市值 24540亿 6.09% 行业整体市盈率 39.51 市场整体市盈率 20.21 行业指数走势图 资料来源：wind,东兴证券研究所 相关研究报告 P2 东兴证券行业周报（20170424-20170430） 生物医药行业：年报季报发布完毕，行业持续稳中向好，分化中看强者恒强 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目录 1. 行情回顾与估值跟踪...............................................................................................................................................................................4 1.1 行情回顾.........................................................................................................................................................................................4 1.1.1 医药行业行情回顾 .............................................................................................................................................................4 1.1.2 医药各子行业行情回顾 .....................................................................................................................................................6 1.1.3 个股行情回顾 .....................................................................................................................................................................7 1.2 估值跟踪.........................................................................................................................................................................................8 1.2.1 医药行业估值跟踪 .............................................................................................................................................................8 1.2.2 各子行业估值跟踪 .............................................................................................................................................................9 1.3 基金持仓跟踪.............................................................................................................................................................................. 10 2. 东兴医药观点 .........................................................................................................................................................................................11 2.1 中短期观点...................................................................................................................................................................................11 2.2 本周热点...................................................................................................................................................................................... 12 2.3 中长期观点...........................................................................................................................