科林环保(002499)：袋式除尘设备领先企业

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 深度报告 [Table_StockInfo] 科林环保(002499) 合理价位： 20.00-25.00 元 发行价： 25.00 元 [Table_BaseInfo] 股票数据 总股本/流通A股(百万股) 75.0/15.2 流通B股/H股(百万股) 0.0/0.0 上证综指/深圳成指 3,129.50/13,733.36 发行价格（元） 25.00 发行股本（百万股） 19.00 财务数据 净资产值(百万元) 140.32 每股净资产(元) 1.87 资产负债率 55.01% 相关研究报告： 分析师：徐颖真 电话: 021-60875162 E-mail: xuyz@guosen.com.cn SAC执业证书编号：S0980209080429 分析师：谢达成 电话: 021-60933161 E-mail: xiedc@guosen.com.cn SAC执业证书编号：S0980210040032 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 新股分析 袋式除尘设备领先企业  国内最大的袋式除尘设备专业制造企业之一 公司有30多年从事袋式除尘设备的生产历史，技术水平在行业内领先，现拥有的专利包括二十八项实用新型专利、一项发明专利。但目前我国袋式除尘器主机制造行业的集中度不高，行业内主要骨干企业市场份额差距不大。公司目前场份额约为4.88%  袋式除尘设备行业的市场规模和前景 袋式除尘器相比电除尘器有显著优势，同时随着国家排放标准的日益严格，袋式取代电除尘器具有必然性，目前袋式除尘器已经广泛运用于钢铁、有色、电力、建材、粮食、垃圾焚烧等，2005至2008年袋式除尘器主机制造销售从22.96亿增长到61.85亿，年复合增长率达39%，根据行业协会的预测十二五期间袋式除尘器的年增长率不会低于20%  产品盈利能力分析 公司目前产能是65万平方米/年，基本满负荷生产，销售率也接近100%，体现产能存在瓶颈；钢材和滤料占成本的40%，钢材价格的波动造成利润率波动；公司毛利率、销售利润率显著高于同业，与公司产品外销比例较高有关  募投项目及盈利预测 实际募集资金约4.55亿，拟投资于现有产能的增加及企业技术中心建设，预计2012年年底项目建成投产，至少要到2012年四季度甚至2013年募投资金项目才能开始逐步贡献收入，2013年公司产能增加31%，2014年产能将继续增加24%。由于目前公司产能接近瓶颈，在募投项目达产前公司收入、利润难以大幅增长，我们对公司2010-2012年净利润的预测分别是3900万、4700万和5300万，按发行后股本计算EPS分别是0.52/0.63/0.71元  上市合理定价区间20-25元 我们认为发行价即在合理区间的上限 [Table_Profit] 盈利预测和财务指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 301.81 313.38 360 414 497 (+/-%) 45.61% 3.83% 15.0% 15.0% 20.0% 净利润(百万元) 18.46 33.45 39 47 53 (+/-%) -25.06% 81.17% 16.1% 21.4% 12.3% 每股收益（元） 0.33 0.60 0.52 0.63 0.71 EBIT Margin 9.7% 9.8% 9.8% 净资产收益率（ROE） 17.31% 25.39% 6.1% 7.0% 7.4% 市盈率（PE） 75.83 41.85 0.0 0.0 0.0 EV/EBITDA 4.3 4.1 3.8 市净率（PB） 13.13 10.63 0.00 0.00 0.00 2010年11月9日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 国内最大的袋式除尘设备专业制造企业之一 ................................................................ 4 历史最悠久的袋式除尘设备企业，约占5%的市场份额 ....................................... 4 发行前后股权结构变化 ........................................................................................ 4 隶属于环境污染防治专用设备制造下的袋式除尘器制造业 ................................... 5 袋式除尘设备行业市场规模与前景 ............................................................................... 5 广泛运用于：钢铁、有色、电力、建材、粮食、垃圾焚烧等 ............................... 5 袋式除尘器将逐步替代电除尘器，扩大市场占有率 ............................................. 5 产品盈利能力分析 ........................................................................................................ 6 原材料为钢材、滤料，钢材价格波动大影响利润率 ............................................. 6 公司产能、产量、销量、销售收入情况 ............................................................... 7 2007-2010Q3主要财务指标分析 ......................................................................... 7 公司毛利率、利润率大幅高于龙净环保、菲达环保 ............................................. 8 募投项目前景 ............................................................................................................... 9 募投资金及项目情况 ............................................................................................ 9 募投项目预期盈利 ............................................................................................... 9 盈利预测与合理估值区间 ............................................................................................. 9 附表1：财务预测与估值 ............................................................................................ 10 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 11 免责条款 .................................................................................................................... 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：股权结构（发行前） .......................................................................................... 4 表1：电除尘器与袋式除尘器的比较 ............................................................................ 6 表2：钢材、滤料在公司营业成本的比重 ..................................................................... 7 表3：钢材、滤料价格波动情况 ................................................................................... 7 表4：公司袋式除尘器的产能、产量、销量 ................................................................. 7 表5：公司产品的分行业销售情况 ............................................................................... 7 表7：前5大客户在总销售收入中占比 ........................................................................ 8 表8：收入的地区分布 ................................................................................................. 9 表9：募集资金投入项目（单位：万元） ..................................................................... 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国内最大的袋式除尘设备专业制造企业之一 历史最悠久的袋式除尘设备企业，约占5%的市场份额 公司前身是创立于1979年的八坼除尘设备厂，经过30年发展，在燃煤锅炉、垃圾焚烧、焦炉、烧结、高炉干法除尘等烟气治理技术领域取得重大突破。公司“高炉煤气干法净化袋式除尘器”被列为国家级火炬计划重点项目、“燃煤锅炉用脉冲袋式除尘器”被列为国家级火炬计划项目、“LGM/KE型系列燃煤锅炉布袋除尘器”获得国家环保科技三等奖及中国机械工业科技三等奖。同时公司主持制定《袋式除尘器安装技术要求与验收规范》、《内滤分室反吹类袋式除