环保行业细分龙头,袋式除尘器应用前景良好
东海证券研究所 公司研究 环保行业细分龙头，袋式除尘器应用前景良好 三维丝（300056） 建议申购 创业板 定价区间：15.5-18.6元 新股定价报告 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8638 传真：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 市场有风险，投资需谨慎 申购要点 环保行业袋式除尘行业高温滤料产品国产龙头。公司为火力发电、垃圾焚烧、水泥、钢铁、冶炼、化工等行业提供袋式除尘器的核心部件高性能高温滤料的研发、生产、销售，其运营产品均拥有自主知识产权，“三维丝”已成为行业主导品牌。2009年公司高温滤料市场占有率行业排名第四位，在国内火力发电行业市场占有率排名第三位，为内资企业第一。公司作为环保标准化委员会机械分会唯一一家滤料企业，公司参与了 20 余家国家和行业标准的制定。随着环保标准的不断提高，火电和钢铁石化等行业的新增需求为公司所在行业成长提供了强劲的支撑。 核心竞争优势。1）技术优势和持续创新能力；2）综合服务优势；3）品牌和工程业绩优势；4）稳定的核心团队优势。 募投项目与资金运用。拟新发行不超过1300万股，募集资金约1.14亿元，投向1）高性能微孔滤料生产线建设项目；2）企业技术中心建设项目；将新增产能200m2/年，项目全面达产约48个月。 定价区间与申购建议：按新增发行股本1300万，总股本为5200万股来测算，2009-2011年公司每股收益将达到0.42元、0.62元和0.87 元，作为具备技术先发优势的细分行业龙头，其优势地位在未来数年内能够得以持续，，给予2010年25-30倍动态PE，合理估值区间为15.5-18.6元。 主要财务指标 2007 2008 2009E 2010E 2011E 营业收入(元） 61,316,537.28 85,338,201.27 130,130,291.07 189,339,573.51 265,454,082.06 营业收入增长率（%） 67.29% 39.18% 52.49% 45.50% 40.20% 营业利润（元） 11,115,223.89 13,317,260.19 21,524,425.93 32,703,259.07 46,469,342.12 营业利润增长率（%） 333.74% 19.81% 61.63% 123.57% 115.89% 净利润（元） 9,946,735.43 12,659,252.67 21,678,337.94 32,468,520.21 45,274,690.80 净利润增长率（%） 358.89% 27.27% 71.25% 49.77% 39.44% 营业利润率（%） 18.13% 15.61% 16.53% 16.54% 17.27% 净利润率（%） 16.22% 14.83% 17.28% 16.66% 17.15% 每股收益（元） 0.19 0.24 0.42 0.62 0.87 2010年2月2日 星期二 电力设备行业小组 陈俊鹏（实习） 021-50586660-8620 新能源行业 电力设备行业小组 陈 鹏 021-50586660-8615 cp@longone.com.cn 新能源行业 联系人：顾颖 021-50586660-8638 dhresearch@longone.com.cn 发行数据 总股本(发行前） 3900万股拟发行股份 1300万股拟募集资金 5200万元申购日期 - 财务指标 每股净资产（元） 1.85净资产收益率（%） 23．74%资产负债率（%） 55．19% 东海证券研究所 公司研究 1、公司概况与股权结构 公司主营业务为袋式除尘器核心部件高性能高温滤料的研发、生产和销售，主要应用于火力发电、垃圾焚烧、水泥、钢铁、冶炼、化工等行业的高温烟气治理领域。公司产品均为自主研发生产，拥有自主知识产权，技术水平和产品性能处于国内领先水平。 公司拥有行业内自主主导品牌“三维丝”，在业内率先推出多款引领行业趋势的新产品，已掌握一系列核心技术，建立了较为完善的营销和服务网络，完成了多项品牌工程，积累了丰富的项目工程经验，提升了公司的综合竞争力，为持续发展奠定了坚实基础。 图1. 发行前公司股权结构 资料来源：招股说明书，东海证券研究所 罗红花为公司控股股东，本次发行前持有公司13,821,380股股份，占本次发行前股份总数的35.44%；实际控制人为罗祥波先生与罗红花女士，两人为夫妻关系，罗祥波先生为公司董事长兼总经理，罗红花女士为公司董事。公司控股股东及实际控制人均无其他对外股权投资行为。 本次发行前总股本为39,000,000股，公司此次拟向社会公开发行人民币普通股（A股）13,000,000股，占发行后总股本的25%。发行前后公司股本变化如下表所示。从公司历史中的股权变更情况看，2008年11月，经三维丝有限股东会同意，三微创投与三维丝有限股东罗红花、丘国强、罗章生、深圳创新投、火炬创投和金立创投签订《增资协议书》（合同编号为CT投08第0001号），约定以 “公司1%股权所对应的投资价格为111.30万元”向三维丝有限增资1,200万元，占三维丝有限10.78%的权益。2009年3月，三维丝有限整体变更为股份有限公司时，三微创投持有的三维丝有限股权折合公司4,205,148股，至招股书签署之日未发生变动。 13．82%2.50%罗红花女士厦门三维丝环保股份有限公司 丘国强先生罗章生先生深圳创新投三微创投 火炬创投 金立创投3．51% 10．78%12．51%21．44%35．44% 表1. 发行前后公司股权情况 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8638 传真：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 市场有风险，投资需谨慎 东海证券研究所 公司研究 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8638 传真：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 市场有风险，投资需谨慎 本次发行前 本次发行后 股东名称 股份（股） 比例（%） 股份（股） 比例（%） 罗红花 13,821,380 35.44 13,821,380 26.58 丘国强 8,362,878 21.44 8,362,878 16.08 罗章生 5,388,452 13.82 5,388,452 10.36 深圳创新投 4,879,782 12.51 4,879,782 9.38 三微创投 4,205,148 10.78 4,205,148 8.09 火炬创投（SS） 1,366,511 3.51 66,511 0.13 金立创投 975,849 2.50 975,849 1.88 全国社会保障 基金理事会 1,300,000 2.50 本次发行流通股 ---- ---- 13,000,000 25.00 合计 39,000,000 100 52,000,000 100 资料来源：招股说明书，东海证券研究所 2、行业发展现状与公司成长性分析 我国除尘技术的应用发展与工业化的发展是息息相关的。随着我国工业化和城市化进程加快，以及电力、水泥、钢铁等行业进一步发展，国家对环保要求进一步提高，袋式除尘技术由于在除尘效率方面的优异性能，获得了快速的发展，并呈加速发展态势。 相对袋式除尘器的快速发展，袋式除尘器的核心部件——滤料，尤其是高性能高温滤料，发展一直比较落后。目前除少数龙头企业的产品外，国产高温滤料产品整体性能和质量与国外滤料品牌有一定差距。由于袋式除尘技术除尘效率高，随着国内对烟气污染控制的要求不断提高，对微细粉尘的控制日趋严格，袋式除尘技术成为了新除尘技术的应用方向，正处于快速发展阶段。 表2.三种除尘方式的比较： 比较项目 袋除尘 电除尘 电袋复合式 除尘效率 除尘效率在 99.99%， 烟尘排放浓度小于50mg/m3 除尘效率在99%， 烟尘排放浓度较难稳定小于50mg/m3 同袋式除尘器 分级效率 对PM10 以下的粉尘具有很好的过滤效果 对PM10 以下的粉尘过滤效果差 同袋式除尘器 性 能 设备阻力 一般在1500Pa 左右 200～300Pa 600～1200Pa 设备投资 稍高于电除尘器 略低 原电除尘改为电袋复合式成本较低 土地投资 占地面积较小，土地投入小 占地面积较大，土地投入大 介于前两者之间 设备电耗 风机与空压机的电耗较低 高压电场电耗较高 介于前两者之间 成 本 设备维护费用 滤料更换费用 电极维修费用
