科林环保(002499)：专业袋式除尘器龙头

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 新股研究 [table_reportdate] 机械设备 2010年10月20日 公司研究 新股研究 建议询价区间：18.55 -21.20 元 专业袋式除尘器龙头 ——科林环保(002499)新股研究 核心观点 询价结论： 预计2010-2012年公司将实现营业收入35726、40728、53763万元，实现净利润3965、4778、7098万元，对应每股收益0.53、0.64、0.95元。科林环保主要业务与龙净环保、菲达环保、三维丝、盛运股份比较相似，剔除菲达环保后，可比公司2009、2010年市盈率分别为55倍、39倍，公司股本较小，在细分行业具有竞争优势，成长性较好，给予2010年35-40倍市盈率比较合理，建议询价区间为18.55-21.2元。 主要依据： 科林环保主营产品为袋式除尘器，公司的脉冲式袋式除尘器产品技术、质量水平行业领先。 公司袋式除尘器主要用于冶金、电力、粮食加工等行业。2009年公司营业总收入3.13亿元，净利润3345万元，其中用于冶金、电力、粮食加工行业的收入占比分别为55%、37%、6%。 随着我国对钢铁、电力、垃圾焚烧等行业的环保要求逐步严格，以及国际环保市场的发展，预计未来袋式除尘器产品市场需求将进一步增加，至2010年6月止，公司2010年1-6月新签合同金额已达到2.38亿元（含税），较上年同期增长35%。 技术积淀深厚，盈利能力出色。公司具有30多年袋式除尘器生产经验，拥有1项发明专利和28项实用新型专利，产品获得中国名牌产品和中国驰名商标称号，产品综合毛利率在行业内遥遥领先。 募投项目将逐步缓解产能瓶颈。公司目前65万平米的除尘生产能力严重不能满足市场需求，极大地制约了业绩的增长；本次募集资金项目投产后，将新增40万平米产能，有效推动公司成长。 基础数据 [table_data] 总股本(万股) 5600.00 流通A股(万股) 0.00 总市值(亿元) 0.00 总资产(亿元) 2.84 每股净资产(元) 2.35 建议询价区间(元) 18.55-21.2 [table_research] 研究员： 巩俊杰 电 话： 010-84183316 Email： gongjunjie@guodu.com 执业证书编号： S0940208040096 联系人： 鲁儒敏 电 话： 010-84183246 Email： lurumin@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 [table_predict] 财务数据与估值 2009A 2010E 2011E 2012E 主营业务收入(百万) 31338.5 35725.9 40727.5 53760.3 同比增速(%) 4% 14% 14% 32% 净利润(百万) 3345.0 3964.8 4777.7 7097.6 同比增速(%) 81% 19% 21% 49% EPS(元) 0.45 0.53 0.64 0.95 新股研究 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 1、本次发行一般情况 表1： 公司此次发行概况 公司名称 科林环保装备股份有限公司 公司简称 科林环保 发行地 深交所中小板 发行日期 2010-10-27 申购代码 002499 发行股数（万股） 1900 发行方式 网下询价、上网定价 发行后总股本（万股） 7500 每股收益（2009）年 0.53 发行后全面摊薄每股收益（2009年） 0.45 发行前每股净资产（元） 2.35 数据来源：上市公司招股说明书，国都证券研究所 2、公司概况 科林环保装备股份有限公司于2007年由吴江宝带除尘有限公司整体变更而来，发展历史可追溯至1979年，专注于大气除尘环保行业30余年，历经创业阶段、技术积累阶段、巩固优势阶段和核心竞争力全面提升阶段，目前公司的“宝带”牌除尘器被评定为“中国名牌”产品，科林商标被认定为中国驰名商标。 科林环保主营产品为袋式除尘器，公司的脉冲式袋式除尘器产品技术、质量水平行业领先。 公司袋式除尘器主要用于冶金、电力、粮食加工等行业。2009年公司营业总收入3.13亿元，净利润3345万元，其中用于冶金、电力、粮食加工行业的收入占比分别为55%、37%、6%。 表2：IPO募投项目 序号 项目名称 总投资 备案号 1 年产40万平方米过滤面积大型袋式除尘设备扩建项目 16,980万元 吴发改中心备发【2008】327号、【2010】328号 2 企业技术中心建设项目 2,910万元 吴发改中心备发【2009】123号 合计 19,890万元 数据来源：公司招股说明书、国都证券研究所 3、盈利预测 预计2010-2012年公司将实现营业收入35726、40728、53763万元，实现净利润3965、4778、7098万元，对应每股收益0.53、0.64、0.95元。 新股研究 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 表3：科林环保盈利预测表 项目 2008年 2009年 2010年E 2011年E 2012年E 营业收入 30181.1 31338.5 35725.9 40727.5 53760.3 增长率(%) 46% 4% 14% 14% 32% 减：营业成本 23497.1 23168.9 25949.2 29322.6 37826.2 营业毛利 6684.1 8169.5 9776.7 11404.9 15934.1 增长率(%) 13.7% 22.2% 19.7% 16.7% 39.7% 毛利率(%) 22.1% 26.1% 27.4% 28.0% 29.6% 减:营业税金及附加 69.6 241.2 275.0 313.5 413.8 资产减值损失 -101.9 130.1 148.3 169.0 223.1 销售费用 1809.3 1671.3 1905.3 2172.0 2867.1 管理费用 2456.3 2872.3 3274.5 3732.9 4927.4 财务费用 338.9 -172.1 93.0 69.2 61.8 费用率（%） 15.3% 13.9% 14.8% 14.7% 14.6% 营业利润 2111.8 3426.7 4080.6 4948.3 7440.9 营业利润率(%) 7% 11% 11% 12% 14% 增长率（%） -42% 62% 19% 21% 50% 加：营业外收入 210.5 423.1 482.3 549.9 725.8 减：营业外支出 6.7 5.2 5.9 6.7 8.9 利润总额 2315.7 3844.7 4557.1 5491.4 8157.9 增长率(%) -37% 66% 19% 21% 49% 利润率(%) 8% 12% 13% 13% 15% 减：所得税 469.4 499.7 592.3 713.7 1060.3 实际税负比率(%) 20% 13% 13% 13% 13% 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 1846.3 3345.0 3964.8 4777.7 7097.6 增长率(%) -25% 81% 19% 21% 49% 净利润率(%) 6% 11% 11% 12% 13% 每股收益（元）（发行后股本全面摊薄） 0.25 0.45 0.53 0.64 0.95 数据来源：国都证券研究所 4、估值定价 表4：可比上市公司估值表 每股收益 市盈率 代码 证券简称 收盘价 2009 2010E 2011E 2009 2010E 2011E PB 300056 三维丝 38.52 0.58 0.72 1.15 88 54 33 5.88 600388 龙净环保 29.72 1.35 1.25 1.40 24 24 21 3.21 600526 菲达环保 17.20 0.09 0.08 0.08 193 215 215 4.62 300090 盛运股份 20.04 0.55 0.50 0.62 53 40 32 3.05 平均值 55 39 29 4.19 数据来源：Wind，国都证券研究所 新股研究 市场有风险，投资需谨慎 第 4 页 研究创造价值 科林环保主要业务与龙净环保、菲达环保、三维丝、盛运股份比较相似，剔除菲达环保后，可比公司2009、2010年市盈率分别为55倍、39倍，公司股本较小，在细分行业具有竞争优势，成长性较好，给予10年35-40倍市盈率比较合理，对应估值区间为18.55-21.2元。 新股研究 市场有风险，投资需谨慎 第 5 页 研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数 回避 行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数 长期 评级 A 预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平 C 预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 强烈推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在15%以上 推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在5-15%之间 中性 预计未来6 个月内，股价变动幅度介于〒5%之间 回避 预计未来6 个月内，股价跌幅在5%以上 长期 评级 A 预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平 B 预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致 C 预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平 免责声明 国都证券研究所及研究员在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，在研究所和研究员知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，根据本报告作出投资所导致的任何后果与公司及研究员无关，投资者据此操作，风险自负。 本报告版权归国都证券所有，未经书面授权许可，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发送、发布、复制。 [tbl_users] 国都证券研究员及其研究行业一览表 研究员 研究领域 E-mail 研究员 研究领域 E-mail 许维鸿 研究管理、宏观领域 xuweihong@guodu.com 王明德 研究管理、农业、食品饮料 wangmingde@guodu.com 李元 机械、电力设备 liyuan@gu