水上运输行业研究周报：集运落实1月涨价,散货BDI温和上扬

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究周报 2013年01月13日 水上运输行业研究周报 集运落实１月涨价，散货ＢＤＩ温和上扬 评级：持有 维持评级 长期竞争力评级：等于行业均值 市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 95.68市场优化平均市盈率 11.62国金水上运输指数 1156.15沪深300指数 2483.23上证指数 2243.00深证成指 9017.73中小板指数 4886.7899910991199129913991499120116120417120711121008121227国金行业沪深300 姜明 联系人 (8621)61038319 jiangming@gjzq.com.cn 黄金香 分析师 SAC执业编号：S1130511030022 (8621)61038325 huangjx@gjzq.com.cn 相关报告 1.《集运筹划首涨,散货BDI险守700》，2012.12.23 2.《德国双雄拟合并,股东寄语藏玄机》，2012.12.20 3.《供需压力依旧,复苏信号难现》，2012.12.19 行业点评  集运市场：1月10日行业提价顺利执行，欧美航线连续第二周上调，本周欧线涨11.7%至1418美金/TEU，美西涨5.4%至2341美金/FEU，美东报涨5%至3525美金/TEU，基本符合我们策略中提到的“13年集运将复制涨价逻辑”的观点。近期欧美载箱率因行业控制运力、工厂春节前出货、客户规避涨价等因素保持在90%以上，运费预计回调幅度相对有限，整体看1Q运价同比大幅上升，叠加船用380燃油同比下调50-60美金/吨，全行业经营情况大幅改善。建议关注中海集运（601866），公司专注集运业务，能最大程度获益于行业涨价，预计2012扭亏。  油运市场：市场持续“僧多粥少”态势，2013年WS基准运费的下调亦不利于船东，本周VLCC波斯湾至日本26万21646美金/天，环比跌20%，市场VLCC平均收益报17764美金，跌19%；苏伊士船型平均租金15476美金，跌21%；阿芙拉性油轮平均租金报12071美元，跌16%。BDTI和BCTI分别报收646和718点，较上周滑落4.9%和0.4%。整体来看，随着天气、节日效应的消失，运费较圣诞期间明显回落。  散货市场： 中国矿石进口活动有所增加，推动海岬型船舶市场上升，但运力过剩压抑了市场回暖的力度，本周BCI报1367点，环比涨9%；巴拿马市场则主要有太平洋市场带动上扬，中国冬季采暖煤继续推动运价上涨，BPI报收于745点，环比上涨11.7%；灵便型市场中波罗的海大灵便型船运价指数（BSI）报收于743点，涨0.5%；灵便型船运价指数（BHSI）报收443点，下降0.9%。综合指数BDI收于751点，涨7.3%；由于中国铁矿石库存保持低位，叠加冬季煤炭需求，我们判断近期干散货指数总体呈上升态势，但距离盈利点仍有较大差距 。 投资策略  集运：2012年疲软的欧洲需求阻碍了行业进一步改善的能力，但集中度下的联合涨价逻辑已被验证，行业初尝“逆市提价”的甜头，当前船公司比我们更明白2013年严峻的供给压力，我们有理由相信“联合涨价”将继续成为13年的“主旋律”。由于1Q的运价基础关系到全年的运价高度，我们预期行业将有若干轮“态度坚决”的涨价，继而带来股价的交易性机会。随着ULCS(10000+)逐步成为市场主流，船公司将更加倚重欧线的市场表现（美线有BCO客户，弹性较小），趋势性的投资机会一定是来自欧洲经济的全面复苏。目前看，我们仍需等待。  油运：欧洲经济疲软、发达国家能源替代、美国能源对外依存度政策都预示着代表欧美原油需求的大西洋市场将会持续走弱，全球油运市场的动力是以中国、印度、东盟为代表的发展中国家，即太平洋市场。但不同于铁矿石、煤炭等散货物资，中国和其它发展中国家的能源需求仅能拉动近两年全球原油运输2-3%的增速，而面对2013年5%以上的供给增速，行业改善的难度较大。此外，油轮公司停航后再度营运将不得不面临石油公司或油轮管理公司苛刻的环保、安全认证，因此行业的产能去化较干散货将更为艰辛。此外，2012年7月阿联酋绕行霍尔姆斯海峡的的原油管道竣工，日输油量占阿联酋日产量的60%，东行运距进一步缩减3-6%，不利于产能消化。  散货：干散货的需求端更多取决于发展中国家和地区，特别是中国的宏观经济表现，在中国、印度等国家的城镇化过程尚未放缓之前，我们认为中国的铁矿石进口和印度的煤炭需求（中国的煤炭需求有国内外价差的因素干扰）都是刚性的，因此投资逻辑将主要取决于产能的去化速度，我们预测行业在14年才能看到需求快过产能增速，但随着旧船拆解力度的增加和新船订单的滑落，运价见底极有可能出现在13年底，因此我们建议投资者在下半年开始关注干散货板块，而中国大规模的船厂倒闭停产（封锁产能）和老船拆解速度将决定本轮趋势性拐点到来的时点。 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 水上运输行业研究周报主要航运股近期走势 图表1：国内主要航运上市企业股价近1周涨幅 图表2：国内主要航运上市企业股价近1月涨幅 -2.01%-1.98%5.42%-2.69%-1.63%-4.33%-2.71%-2.24%中国远洋中海集运海峡股份中海发展沪深300 中远航运招商轮船长航油运 -0.68%7.86%5.76%5.86%5.41%7.28%1.21%-4.38%中国远洋中海集运海峡股份中海发展沪深300 中远航运招商轮船长航油运来源：国金证券研究所 ，Wind - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 水上运输行业研究周报集运 运价表现  欧线：春节前行业收缩舱位和工厂年前出货的小幅反弹使得近一周载箱率保持上升态势，载箱率接近90%，部分公司航线甚至有爆仓。本周SCFI欧线运费报1418美金，环比上涨11.7%，船公司维护淡季运费的意愿较为强烈。对比去年同期750美金/TEU的运费，1Q2013欧线同比大幅改善是大概率事件，但必须明确的一点是行业2013年ULCS(10000TEU+)的大量交付将使得欧线基本面依旧严峻，运价向上的空间有赖于行业特别是欧洲船公司维护市场的态度和决心，短期来看春节期间的运费可能小幅下调。  美线：货量小幅回升，美东、美西平均舱位利用率提升至90-95%，1月10日涨价执行情况良好，本周美西运价约为2341美元/FEU，环比上涨5.4%，美东报3525，涨5%。此外，美东劳资谈判将推迟至今年2月，预计双方能达成初步一致，罢工的可能性下降。我们对于13年美线市场的判断相较于欧线更为乐观。  澳洲线：亚澳运价协议组织（AADA）早在12年底缩减舱位，近期澳线装载率小幅涨至九成，部分航次爆仓。本周运价回暖，SCFI报964美元/TEU，涨8.3%。  中东线：12年欧线上部分闲余运力流至中东线，造成后者供需失衡不断加剧，前段时间载箱率仅维持在60%，近期货量小幅回暖，平均载箱率回升至70%。同步于欧线的涨价执行情况良好，运费 报777美元/TEU，上涨35.1%。 图表3：出口集装箱运价指数 图表4：欧/地线运价指数 02004006008001000120014001600Feb/10May/10Aug/10Nov/10Feb/11May/11Aug/11Nov/11Feb/12May/12Aug/12Nov/12 05001000150020002500Feb/10May/10Aug/10Nov/10Feb/11May/11Aug/11Nov/11Feb/12May/12Aug/12Nov/12欧洲航线地中海航线 来源：国金证券研究所 ，上海航运交易所 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 水上运输行业研究周报 供需变化  CLARKSON数据显示：截止至12年底，全球集装箱船舶共计5117艘，运力合计1622.4万标箱，同比增长6.4%；其中新船交付195艘，运力124万标箱，其中ULCS(10000TEU+)共交付49条，运力约62.5万标箱，占总交付运力的50%；从交付率来看，ULCS的交付率明显高于其他中小船型，体现出主流班轮公司仍在用大船布局欧美航线的战略，同时也给欧美干线带来竞争压力，拖慢产能去化整体速度。  ALPHALINER数据显示2013年订单运力预计交付177万标箱，结合近几年新船交付率约为85-90%，我们判断实际新船交付约为150万标箱，而旧船拆解运力近30万标箱/年，综合来看，2013年运力增速约为7.5%；  全球闲置运力：4Q2012-1Q2013为行业淡季，截止至2013年1月1日，闲置运力约为81万标箱，占全球运力比重近5%； 图表5：北美航线 图表6：澳新和东南亚航线 02004006008001000120014001600Feb/10Apr/10Jun/10Aug/10Oct/10Dec/10Feb/11Apr/11Jun/11Aug/11Oct/11Dec/11Feb/12Apr/12Jun/12Aug/12Oct/12Dec/12美西航线美东航线 0200400600800100012001400Feb/10May/10Aug/10Nov/10Feb/11May/11Aug/11Nov/11Feb/12May/12Aug/12Nov/12澳新航线东南亚航线 来源：国金证券研究所 ，上海航运交易所 图表7：集装箱船运力增速 图表8：集装箱船在手订单占总运力比 -10%0%10%20%30%40%50%60%May/00Jan/01Sep/01May/02Jan/03Sep/03May/04Jan/05Sep/05May/06Jan/07Sep/07May/08Jan/09Sep/09May/10Jan/11Sep/11May/12合计Post-PanamaxPanamaxSub-Panamax 0%10%20%30%40%50%60%70%Apr/06Aug/06Dec/06Apr/07Aug/07Dec/07Apr/08Aug/08Dec/08Apr/09Aug/09Dec/09Apr/10Aug/10Dec/10Apr/11Aug/11Dec/11Apr/12Aug/12来源：国金证券研究所 ，Clarkson - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 水上运输行业研究周报 图表9：集装箱船新船订单 图表10： 集装箱船新船交付量 0100200300400500600Mar/04Aug/04Jan/05Jun/05Nov/05Apr/06Sep/06Feb/07Jul/07Dec/07May/08Oct/08Mar/09Aug/09Jan/10Jun/10Nov/10Apr/11Sep/11Feb/12Jul/12（千TEU） 050100150200250300Jan/99Oct/99Jul/00Apr/01Jan/02Oct/02Jul/03Apr/04Jan/05Oct/05Jul/06Apr/07Jan/08Oct/08Jul/09Apr/10Jan/11Oct/11Jul/12（千TEU）来源：国金证券研究所 ，Clarkson 图表11：集装箱船拆解量 图表12：巴拿马型（3500TEU）集装箱船1年期租水平0102030405060Jan/99Jul/99Jan/00Jul/00Jan/01Jul/01Jan/02Jul/02Jan/