10年三季报点评：业绩较快增长，资产质量尚待观察

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告/公司快评 金融 [Table_StockInfo] 南京银行（601009） 谨慎推荐 10年三季报点评 （维持评级） 银行 [Table_Title] 业绩较快增长，资产质量尚待观察 分析师： 邱志承 qiuzc@guosen.com.cn 021-68864597 SAC证书编号：S0980209120480 联系人： 谈煊 tanxuan1@guosen.com.cn 010-66025229 事项： [Table_Summary] 南京银行公布了三季度业绩。 评论：  前三季度净利润同比大幅增长50%，规模高增贡献主要同比增长 南京银行前三季度实现净利润18.3亿元，同比增长49.5%，其中净利息收入33.3亿元，同比增长49.3%，盈利资产规模的快速增长是同比业绩大幅增长最主要驱动因子。单季净利润环比增长3.3%，主要来自于成本收入比和信贷成本的下降。  压缩同业资产占比，核心负债快速增长 南京盈利资产较年初增长了32.3%，明显快于18.9%的贷款增速，主要原因在于受到贷款投放规模量化监管的影响，存贷比仅58.6%，继续维持上市银行中的较低水平。但从季度环比角度看，3季度盈利资产规模仅增长了1%、低于4.5%的贷款增速，由于公司主动压缩上半年提升较快的同业资产占比，信贷资产和债券在生息资产中占比环比均略有所回升，这在一定程度上对息差有一定的正面作用。 贷款内部结构基本保持稳定，中长期贷款和贴现的占比波动幅度很小。公司主动加大核心负债力度，3季度末存款余额较年初增长33%，小企业业务的大力推进对核心负债能力的增强效应逐步有所体现，与之相对应同业负债的占比也有明显回落。 息差未能持续去年四季度较快的上升势头，今年以来单季息差持续下降，三季度幅度略有放缓，环比下降2bp至2.45%，我们分析主要原因包括以下几个方面：一是负债成本的上升，尽管同业存款在付息负债中占比回落但公司吸收了部分协议存款或推高了整体负债成本；二是实体经济信贷需求并未出现明显上升势头，银行的市场定价能力恢复水平非常有限。我们认为全年息差或将仅较09年持平。  非利息收入较快增长，成本收入比有所下降 由于公司2季度手续费净收入基数较高，3季度环比出现微幅下降，但前三季度同比仍保持了49%的较快增速。同时前三季度连续较好的投资收益也推动非息收入占比在09年水平上上升近3个百分点至16%，非息收入受债券类投资效果的敏感度较高。公司前三季度成本收入比为29%，较09年全年水平下降2个百分点，单季环比也有小幅回落，由于公司未来持续进行异地扩张以及小企业、零售业务的开发和推广，我们预计南京银行未来成本收入比继续下降空间不大。  不良贷款双降、关注类双升，未来趋势值得关注 2010年10月29日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 南京银行3季度资产质量较为稳定，不良贷款环比双降，不良贷款余额和比率下降250万元至7.8亿元、8bp至0.98%，，根据相关数据估算并未进行大额核销（即便不考虑四舍五入对计算的影响、规模亦不超过1500万元）。但但关注类贷款今年以来持续较快上升，未来走势有待观察。单季年化信贷成本为0.58%，较上半年有所下降，但仍属中小银行中等偏高水平，且公司目前拨贷比为2.2%，政策若推出对未来拨备影响相对有限，如果公司资产质量不出现明显变化，未来拨备计提压力相对较小。 南京银行的3季度业绩总体基本符合预期，但增长驱动因素贡献结构有较大差异，拨备和费用贡献环比增长，息差持续回落趋势明显低于市场预期。如在信贷政策宽松环境下，配股完成后较高的资本充足率或将为后续持续的异地扩张和贷款后续加速投放提供较为明显的差异化优势，但目前信贷规模量化监管对公司持续较高盈利质量同时的规模高增长有一定限制作用，且公司资产质量趋势有待关注，我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 价值评估（倍） 2009A 2010E 2011E 2012E 利润表（百万元） 2009A 2010E 2011E 2012E P/E 23.3 15.8 11.8 8.4 净利息收入 3,167 4,524 6,207 8,098 P/B 2.99 1.85 1.59 1.35 利息收入 4,948 7,305 9,781 12,840 P/PPoP 16.3 11.1 7.7 5.6 利息支出 1,781 2,780 3,574 4,742 市值/总资产(A股) 24.1% 18.1% 12.9% 9.8% 资产准备支出 346 452 868 1,063 股息收益率(税后) 1.82% 1.93% 2.94% 3.98% 拔备后净利息收入 2,821 4,072 5,339 7,035 手续费净收入 328 481 651 794 每股指标（元） 2009A 2010E 2011E 2012E 其他经营净收益 132 227 28 120 EPS 0.84 0.79 1.03 1.38 营业净收入 3,627 5,233 6,887 9,012 BVPS 6.55 6.76 7.63 8.64 营业费用 1,401 2,004 2,385 3,031 PPoPPS 1.20 1.13 1.57 2.08 营业外净收入 -15 2 -3 -6 DPS 0.4 0.32 0.4 0.51 拔备前利润 2,211 3,231 4,499 5,976 总利润 1,865 2,779 3,631 4,913 盈利驱动 2009A 2010E 2011E 2012E 所得税 320 500 682 950 存款增长 62.8% 29.5% 29.5% 28.4% 少数股东利润 0 0 0 0 贷款增长 66.8% 24.1% 42.8% 29.3% 净利润 1,545 2,278 2,949 3,963 存贷比 65.6% 62.9% 69.4% 69.9% 盈利资产增长 62.8% 33.1% 36.4% 25.3% 资产负债表（百万元） 2009A 2010E 2011E 2012E 贷款收益率 5.63% 5.81% 5.94% 5.94% 现金及存放同业 4,484 8,149 11,574 14,676 债券收益率 3.28% 3.30% 3.29% 3.35% 央行准备金 15,190 19,915 25,708 32,991 资产生息率 4.29% 4.38% 4.51% 4.58% 拆放金融企业 19,463 25,577 37,139 47,107 存款成本率 1.79% 1.62% 1.70% 1.71% 贷款 67,028 83,184 118,818 153,620 负债付息率 1.80% 1.85% 1.86% 1.89% 贷款拨备 -1,420 -1,808 -2,598 -3,573 净息差(NIM) 2.75% 2.72% 2.86% 2.89% 债券投资 41,714 59,956 75,157 88,015 净利差(SPREAD) 2.49% 2.53% 2.65% 2.70% 固定资产 1,112 1,806 2,648 4,048 非利息收入比重 12.7% 13.5% 9.9% 10.1% 递延税款净额 215 303 440 600 费用收入比(含营业税) 38.6% 38.3% 34.6% 33.6% 其他资产 1,785 2,225 1,582 1,654 拨备支出/平均贷款 0.57% 0.63% 0.85% 0.77% 盈利资产 147,880 196,780 268,396 336,408 有效所得税率 17.2% 18.0% 18.8% 19.3% 总资产 149,571 199,306 270,468 339,137 金融企业存放 31,563 42,069 71,909 87,145 收入盈利增长 2009A 2010E 2011E 2012E 存款 102,127 132,255 171,270 219,911 净利息收入增长 22.0% 42.9% 37.2% 30.5% 应付款项 2,912 4,645 4,477 6,363 手续费收入增长 48.9% 46.7% 35.3% 21.9% 发行债券 800 800 800 800 营业净收入增长 12.6% 44.2% 31.6% 30.9% 付息负债 134,490 175,124 243,979 307,856 拨备前利润增长 -0.8% 46.1% 39.3% 32.8% 总负债 137,402 179,769 248,456 314,219 净利润增长 6.1% 47.5% 29.5% 34.4% 实收资本 1,837 2,869 2,869 2,869 公积金 6,685 11,457 11,656 11,910 资产盈利能力 2009A 2010E 2011E 2012E 一般准备 630 1,358 2,120 2,681 RoAE 13.2% 15.9% 14.3% 17.0% 未分配利润 2,888 3,720 5,234 7,325 RoAA 1.22% 1.24% 1.24% 1.29% 少数股东权益 129 133 133 133 RoAA(拨备前) 1.75% 1.76% 1.90% 1.95% 所有者权益 12,169 19,537 22,012 24,918 RoRWA 2.12% 2.08% 1.91% 1.97% 贷款结构 2009A 2010E 2011E 2012E 资产质量 2009A 2010E 2011E 2012E 企业贷款 85.1% 83.7% 84.5% 85.3% 不良资产率 1.22% 0.98% 0.96% 1.11% 票据贴现 2.9% 7.0% 6.0% 5.0% 拨备覆盖率 174% 221% 228% 209% 个人贷款 12.0% 9.3% 9.5% 9.7% 拨备余额/全部贷款 2.12% 2.17% 2.19% 2.33% 存款结构 2009A 2010E 2011E 2012E 资本 2009A 2010E 2011E 2012E 企业活期 44.5% 44.0% 43.0% 41.5% 资本充足率 13.9% 13.6% 11.6% 10.7% 企业定期 32.1% 27.0%