10年三季报点评：中间业务收入快速增长，资产质量基本稳定

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告/公司快评 金融 [Table_StockInfo] 兴业银行（601166） 谨慎推荐 10年三季报点评 （维持评级） 银行 [Table_Title] 中间业务收入快速增长，资产质量基本稳定 分析师： 邱志承 qiuzc@guosen.com.cn 021-60875167 SAC证书编号：S0980209120480 联系人： 谈煊 tanxuan1@guosen.com.cn 010-66025229 事项： [Table_Summary] 兴业银行公布了三季度业绩。 评论：  前三季度净利润同比增长42%，价量同比齐增 兴业银行前三季度实现净利润136亿元，同比增长42%，主要贡献因子在于规模扩张、中间业务收入快速增长和成本收入比的下降。单季环比增长3.1%，其中净利息收入环比上升7.4%、营业净收入增长6.5%，环比的增长主要由盈利资产规模大幅增长推动。  三季度资产结构基本保持稳定，息差小幅回落 兴业前三季度盈利资产较年初增长了35.8%，贷款增速相对较缓、较年初增长17.7%，主要是公司在贷款受限的情况下，充分发挥其在非信贷业务方面的传统优势，尤其是同业资较年初大幅增长112%，在盈利资产中的占比由年初的19.1%上升至三季末的29.9%。但是三季度内整体资产结构基本保持稳定，贷款和盈利资产环比分别增长4.2%、5.6%，同业资产比重几无变化，债券比重从12.7%微幅上升13.8%。贷款内部结构也基本保持稳定，继续压缩贴现占比约0.4个百分点至1%，对贷款收益率上升贡献有限。报告期末存贷比76.3%，仍略高于监管要求，未来仍将对贷款增长有一定约束作用。 核心负债占比环比有所回升，其中定期存款占比延续上半年持续上升势头，三季度由中期末的45.93%上升近2个百分点至47.83%，主要是由于在今年以来行业吸存压力较大的背景下公司主动性吸收部分中长期存款所致，但对存款成本整体影响较小，环比仅上升1bp至1.49%，我们推测原因有二：一是新增定期中1年期占比相对较高，二是或有部分吸储成本体现在营业费用层面。 息差持续二季度的回落趋势、但幅度有所放缓，单季息差2.25%，环比下降5bp。生息资产收益率和负债付息率均有上升，但收益率2bp的上升幅度未能抵补吸存压力持续存在所带来7bp的资金成本上升。单季付息负债率的上升或更多来自于同业资产成本的增加，由于兴业自三季度开始已主动性压缩同业负债占比，我们预计全年付息负债率水平或将基本保持稳定。  手续费收入较快增长，成本收入比环比基本保持稳定 前三季度兴业手续费净收入同比持续保持较快增速，且环比也有明显增长，单季环比12.7%的增速明显高于同业平均水平。但由于公允价值波动负收益和汇兑损失，非息收入占比环比微幅下降至13.3%。成本收入比在今年一季度大幅下降后持续保持稳定，对业绩同比贡献明显，受季节性因素影响，我们预计公司全年成本收入比将在前三季度31.4%的水平上略有回升，未来费用大幅反弹的压力不大。 2010年11月1日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2  资产质量单降，关注类贷款余额有所增加，未来不良持续下降空间有限 公司三季度不良贷款余额环比略增，不良率持续下降，分别为39.84亿和0.48%。关注类贷款单季也有6.34亿元的回升。根据推算，公司报告期内未作大笔核销（核销额度至多4600万元），由于兴业目前不良率已属上市银行最低水平，在保持一定资产盈利能力的基础上未来持续要求不良贷款大幅双降可能和空间均较小，但仍需观察未来资产质量走势变化。我们认为其政府融资平台贷款风险短期可控，中长期风险情况是决定兴业未来的资产质量趋势的关键所在。单季信贷成本0.32%，在仅作风险损失准备的要求下公司未来拨备政策或将保持稳定。三季度末拨贷比仅为1.39%，据可能推出2.5%的指标要求相距较大，如需短期达标对公司盈利有较大影响，但按目前兴业作为非系统重要性银行规定在2016年底前达标的传闻测算，信用成本逐步增加对于整体收益能力的影响相对有限。  手续费收入大幅增长成亮点，资产质量有待观察，维持“谨慎推荐”投资评级 兴业银行的3季度业绩总体基本符合预期，规模主推业绩环比增长，息差小幅回落，中间业务的多角度创新推动手续费收入同比和环比高增长成本三季度亮点。在多种宏观经济和政策环境下，兴业管理层持续表现出其高水平的市场认识、判断以及业务管理能力，多方面、多角度缓解政策和经济所带来的不利影响，且更多通过自身盈利以支撑业务发展、风险加权资产比重上升较慢。公司资产质量基本保持稳定，在现有位居同业最低的不良水平上持续降低空间有限，但关注类的回升值得关注，我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表1：财务预测与估值 价值评估（倍） 2008A 2009A 2010E 2011E 利润表（百万元） 2008A 2009A 2010E 2011E P/E 14.3 12.3 9.5 7.2 净利息收入 26,192 27,202 37,848 47,579 P/B 3.32 2.73 1.73 1.41 利息收入 52,525 50,039 68,158 82,064 P/PPoP 9.3 9.2 6.4 4.9 利息支出 26,332 22,837 30,309 34,485 市值/总资产 15.9% 12.2% 8.9% 7.1% 资产准备支出 3,416 518 4,106 4,804 股息收益率(税后) 0.9% 1.2% 1.7% 2.1% 拔备后净利息收入 22,776 26,683 33,743 42,775 手续费净收入 2,624 3,116 4,822 6,970 每股指标（元） 2008A 2009A 2010E 2011E 其他经营净收益 875 1,212 933 272 EPS 2.28 2.66 2.86 3.67 营业净收入 29,692 31,530 43,603 54,820 BVPS 9.80 11.92 15.73 18.77 营业费用 12,305 13,795 18,367 22,609 PPoPPS 3.49 3.55 4.22 5.38 营业外净收入 67 13 72 49 DPS 0.32 0.45 0.50 0.63 拔备前利润 17,454 17,748 25,308 32,260 总利润 14,037 17,229 21,202 27,457 盈利驱动 2008A 2009A 2010E 2011E 所得税 2,652 3,948 4,068 5,481 存款增长 25.1% 42.4% 25.1% 23.3% 少数股东利润 0 0 0 0 贷款增长 24.8% 40.5% 18.9% 23.0% 净利润 11,385 13,282 17,134 21,976 存贷比 79.0% 77.9% 74.0% 73.8% 盈利资产增长 19.8% 30.4% 36.9% 22.8% 资产负债表（百万元） 2008A 2009A 2010E 2011E 贷款收益率 7.34% 5.39% 5.34% 5.49% 现金及存放同业 96,725 42,491 33,337 31,198 债券收益率 3.60% 3.25% 3.27% 3.43% 央行准备金 127,824 171,904 201,080 231,766 盈利资产平均生息率 5.34% 3.95% 3.93% 4.05% 拆放金融企业 134,238 210,967 546,598 510,338 存款成本率 2.33% 1.66% 1.50% 1.69% 贷款 499,386 701,597 833,994 1,025,892 付息负债平均付息率 2.68% 1.83% 1.77% 1.88% 贷款拨备 -9,401 -9,635 -13,488 -17,934 净息差(NIM) 2.87% 2.29% 2.32% 2.35% 债券投资 158,021 197,652 198,504 428,673 净利差(SPREAD) 2.66% 2.12% 2.16% 2.17% 固定资产及在建工程 4,918 5,549 6,131 6,331 非利息收入比重 11.8% 13.7% 13.2% 13.2% 递延税款净额 1,993 1,838 2,131 1,960 费用收入比(含营业税) 41.4% 43.8% 42.1% 41.2% 其他资产 7,194 9,798 11,873 18,374 拨备支出/平均贷款 0.77% 0.08% 0.53% 0.51% 盈利资产 1,016,195 1,324,612 1,813,513 2,227,867 有效所得税率 18.9% 22.9% 19.2% 20.0% 总资产 1,020,899 1,332,162 1,820,161 2,236,597 金融企业存放 258,514 286,328 510,096 643,646 收入盈利增长 2008A 2009A 2010E 2011E 存款 632,426 900,884 1,127,006 1,390,084 净利息收入增长 25.6% 3.9% 39.1% 25.7% 应付款项 15,996 16,423 23,852 30,454 手续费收入增长 72.9% 18.8% 54.8% 44.5% 发行债券 64,941 68,928 64,927 59,927 营业净收入增长 34.9% 6.2% 38.3% 25.7% 付息负债 955,881 1,256,141 1,702,030 2,093,657 拨备前利润增长 38.6% 1.7% 42.6% 27.5% 总负债 971,877 1,272,564 1,725,882 2,124,112 净利润增长 32.6% 16.7% 29.0% 28.3% 实收资本 5,000 5,000 5,992 5,992 公积金 21,099 20,643 38,219 40,416 资产盈利能力 2008A 2009A 2010E 2011E 一般准备 6,380 8,101 10,346 13,611 RoAE 25.8% 24.6% 22.1% 21.3% 未分配利润 16,543 25,854