三季报点评：3季度盈利确认较为谨慎

公司研究 中国A股市场 盈利预测 2009A 2010E 2011E 2012E 主营收入（百万元） 8782 12914 14205 16313 主营收入增长率 5% 47% 10% 15% 净利润 （百万元） 563 786 901 1034 净利润增长率 6% 39% 15% 15% 每股收益（元） 1.08 1.51 1.73 1.99 PE 22.61 16.22 14.14 12.33 PB 5.88 5.24 4.68 4.19 资料来源：金元证券研究所 投资要点：  2010年前三季度业绩同比增长61.8%。宇通客车2010年1-9月实现营业收入91.3亿元，同比增长56.6%，实现归属于母公司所有者的净利润5.5亿元，同比增长61.8%，每股收益1.05元。业绩增长主要源于公司大中型客车销量增长。  受益行业复苏，报告期公司客车销量增长近50%，远超行业平均增速水平。2010年，在国家 “以旧换新”补贴政策刺激下、一些大型赛会以及出口市场逐步恢复等推动下，大中型客车行业复苏势头良好，行业前9个月同比增速达27%。宇通客车充分分享了行业的增长，2010年前9个月实现销售2.8万辆，同比增长近50%，远远超出行业平均增长水平。四季度是行业传统销售旺季，我们预计公司全年客车销售有望超过4万辆，这超出我们之前3.5万辆的销售预测。  三季度盈利确认较为谨慎。公司三季度单季实现EPS0.35元，环比2季度下降16%。从经营方面来看，公司3季度完成客车销售1.1万辆，环比2季度增长约12%，由于上游钢材价格持续低位运行，公司3季度毛利率环比2季度小幅提升0.6个百分点，但销售费用和管理费用合计环比增加近1亿元，同时三季度单季计提了近2000万元的减值，我们认为公司三季度盈利确认是较为谨慎的。  投资建议：增持。考虑到公司销量超过我们前期预测，我们调高公司2010-2012年EPS分别至1.51元、1.73元、1.99元，目前股价对应2010年、2011年市盈率分别为16倍、14倍，估值水平处于行业中低端。考虑到大中型客车是我国汽车业在全球具有比较优势的行业，宇通又是国内大中型客车行业的龙头。公司盈利具有相对稳定性且股息率较高，维持公司“增持”的投资评级。 市场数据 2010年10月25 当前价格（元） 24.51 52周价格区间（元） 14.41-24.68 总市值（百万） 12742.55 流通市值（百万） 10493.82 总股本（万股） 51989 流通股（万股） 42814 日均成交额（百万） 121 近一月换手（%） 28.33 Beta（2年） 1.07 第一大股东 郑州宇通集团有限公司 公司网址 www.yutong.com 财务数据 FYE 毛利率 17.03 净利率 6.55 净资产收益率 18.74 总资产收益率 7.52 资产负债率 67.22 市盈率 17.39 市净率 5.24 一年期收益率比较 表现 1m 3m 12m 宇通客车 18.4 47.5 53.3 汽车零部件指数 19.5 39.5 35.8 陈光明 +86 755 21515584 chengm@jyzq.cn 执业证书编号 S0370210100001 汽车及零部件 Autos&Auto Parts 2010年10月26日 宇通客车（600066）三季报点评 —3季度盈利确认较为谨慎 评级：增持 Type your comment here 2010年10月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -1- 图表1：宇通客车月度销量走势（单位：辆） 资料来源：公司公告，金元证券研究所 图表2：宇通客车季度财务指标（单位：万元） 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q1-3 同比（%） 营业收入 132,218 222,532 228,530 294,893 235,732 316,804 360,713 913,249 56.6 营业成本 108,332 188,013 189,512 240,078 194,767 263,687 298,033 756,487 55.7 毛利 23,886 34,519 39,018 54,815 40,965 53,117 62,680 156,762 60.9 销售费用 7,089 9,921 11,231 18,801 14,367 11,531 18,831 44,729 58.4 管理费用 9,410 8,979 9,683 7,743 10,085 12,362 15,038 37,485 33.5 财务费用 197 7 352 296 739 524 -55 1,208 117.3 资产减值损失 317 674 532 2,439 -186 2,635 1,840 4,289 181.6 投资净收益 -3 1,620 533 1,002 254 340 365 959 -55.4 利润总额 6,184 16,106 17,115 25,973 15,909 25,725 21,377 63,011 59.9 所得税 742 2,193 2,402 3,294 1,753 3,684 3,088 8,525 59.7 少数股东损益 -48 173 202 71 44 -11 -143 -110 -133.6 净利润 5,489 13,741 14,510 22,609 14,112 22,052 18,432 54,596 61.8 每股收益（元） 0.11 0.26 0.28 0.43 0.27 0.42 0.35 1.05 毛利率（%） 18.1 15.5 17.1 18.6 17.4 16.8 17.4 17.2 营业费用率（%） 5.4 4.5 4.9 6.4 6.1 3.6 5.2 4.9 管理费用率（%） 7.1 4.0 4.2 2.6 4.3 3.9 4.2 4.1 财务费用率（%） 0.2 0.0 0.2 0.1 0.4 0.2 0.0 0.2 所得税率（%） 12.0 13.6 14.0 12.7 11.0 14.3 14.4 13.5 资料来源：公司财务报告，金元证券研究所 图表3：宇通客车盈利预测（单位：百万元） 会计年度 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 8782 12914 14205 16313 营业成本 7259 10685 11754 13496 营业税金及附加 39 52 57 65 营业费用 470 646 710 816 2010年10月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -2- 管理费用 358 581 639 734 财务费用 9 9 11 12 资产减值损失 40 43 0 0 公允价值变动收益 5 0 0 0 投资净收益 32 30 30 30 营业利润 643 928 1064 1220 营业外收入 17 0 0 0 营业外支出 6 0 0 0 利润总额 654 928 1064 1220 所得税 86 139 160 183 净利润 567 789 904 1037 少数股东损益 4 3 3 3 归属母公司净利润 563 786 901 1034 EPS（元） 1.08 1.51 1.73 1.99 资料来源：公司财务数据，金元证券研究所 2010年10月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -3- 金元证券行业投资评级标准： 增持：行业股票指数在未来6个月内超越大盘； 中性：行业股票指数在未来6个月内基本与大盘持平； 减持：行业股票指数在未来6 个月内明显弱于大盘。 金元证券股票投资评级标准： 买入：股票价格在未来6个月内超越大盘15%以上； 增持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度5%—15%以上； 中性：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-5%—5%； 减持：股票价格在未来6 个月内相对大盘变动幅度为-5%—-15%以上。 本报告是金元证券研究所的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表金元证券研究所的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。金元证券研究所无报告更新的义务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知。本报告版权属金元证券股份有限公司及其研究所所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。 This report is issued by GSCO Comprehensive Research Institute and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and GSCO is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. 2008. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of GSCO.