小天鹅A(000418)三季报点评：渠道整合及产品结构继续改善促业绩增长

第一创业证券有限责任公司 请务必阅读正文后免责条款部分 2010年10月26日 公司研究报告 家用电器 评级：审慎推荐（维持） 小天鹅A（000418）三季报点评 第一创业研究所 任文杰 S1080207050038 联系人：龚鑫 电 话：0755-82485007 邮 件：gongxin@fcsc.cn 交易数据 52周内股价区间(元)： 10.66-20.7 总市值（百万元）： 10,947.64 流通股本（百万股）： 348.94 流通股比率（%）： 63.7% 资产负载表摘要 股东权益（百万元）： 2,104.48 每股净资产： 3.84 市净率： 5.20 资产负债率： 61.9% 公司与沪深300指数比较 ——渠道整合及产品结构继续改善促业绩增长 投资要点： z 前三季度收入同比增长91.18% 净利润同比增长92.37% 公司前三季度实现营业收入为55.79亿元，同比增长91.18%；实现归属于上市公司股东净利润为2.61元，同比增长92.37%；实现每股收益为0.48元，同比增长92%；实现每股经营活动净现金流为1.79元。 z 渠道整合及产品结构继续改善促业绩增长 期内公司业绩实现同比大幅增长，主要在于公司持续推进分销网络深耕、市场渠道优化整合效果明显；同时产品结构进一步改善，高端产品销售占比提升。 z 盈利能力维持稳定 公司第三季度毛利率为14.8%，环比第二季度15.2%下降0.4个百分点，期内高端产品增长幅度较大的同时，其原材料成本相对较高，而大宗原材料价格上涨，导致成本相应增加；销售费用率为6.08%，环比上升0.65%；销售净利率为5.1%，维持稳定。 z 第三季度收入同比增长91.47% 环比增长-1.4% 公司第三季度实现营业收入为19.44亿元，同比增长91.47%，环比减少-1.4%；实现归属于上市公司股东净利润为9298万元，同比增长35.82%，环比增长6.06%；实现每股收益为0.17元。 小天鹅A沪深300-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%09-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-10z 整合荣事达洗衣机设备只待证监会正式批文： 目前公司发行股份购买美的电器持有的合肥荣事达洗衣机设备制造有限公司69.47%股权已经获得证监会审核通过，待得到证监会正式批文后，标的资产及相关业务产生的盈利将由小天鹅享有。 相关报告 z 投资建议：维持之前的盈利预测不变，考虑对荣事达洗衣机设备重组并表，预计2010-2012年每股收益为0.74、0.95、1.17元，对应10月25日收盘价市盈率为27、21、17倍，维持审慎推荐投资评级。 单位：万元200820092010E2011E2012E 营业 收入429, 299437, 524863, 7021, 016, 5261, 190, 446同比（%）-14. 2%1. 9%97. 4%17. 7%17. 1% 营业 毛利79, 759102, 274121, 275143, 260170, 550同比（%）-19. 9%28. 2%18. 6%18. 1%19. 0% 归属母公司净利润4, 00422, 21840, 42251, 98764, 050同比（%）-88. 0%454. 9%81. 9%28. 6%23. 2% 总股本（万股）54, 765. 654, 765. 654, 765. 654, 765. 654, 765. 6 每股 收益（元）0. 070. 410. 740. 951. 17 ROE2. 5%12. 0%17. 9%18. 7%18. 7% P/E（倍）273. 449. 327. 121. 117. 1 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 图1、单季度营业收入增长情况 同比%环比%(60)(40)(20)02040608010012007Q1 07Q2 07Q3 07Q4 08Q1 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2 10Q3 数据来源：公司公告、第一创业研究所 图2、单季度净利润增长情况 同比%环比%(400)(300)(200)(100)010020030040007Q1 07Q2 07Q3 07Q4 08Q1 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2 10Q3 数据来源：公司公告、第一创业研究所 图3、单季度毛利率情况 20.1%17.2%19.5%24.4%22.6%17.8%14.9%18.7%19.1%23.7%25.7%24.4%16.3%15.2%14.8%0%5%10%15%20%25%30%07Q1 07Q2 07Q3 07Q4 08Q1 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2 10Q3 数据来源：公司公告、第一创业研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 图4、销售净利率情况 1.201.945.176.943.142.923.420.583.683.304.645.075.105.005.1001234567807Q1 07Q2 07Q3 07Q4 08Q1 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2 10Q3 数据来源：公司公告、第一创业研究所 图5、单季度费用率情况 13.0%11.3%13.4%8.9%14.5%10.4%4.6%19.3%12.1%12.9%14.9%7.9%6.3%5.4%6.1%-5%0%5%10%15%20%25%07Q1 07Q2 07Q3 07Q4 08Q1 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2 10Q3销售费用率%管理费用率%财务费用率% 数据来源：公司公告、第一创业研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 3 第一创业证券有限责任公司 免责声明： 本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与第一创业证券有限责任公司研究所联系，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则后果自负。 投资评级： 评级类别 具体评级 评级定义 强烈推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 审慎推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 中性 预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 股票投资评级 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上 推荐 行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性 行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 行业投资评级 回避 行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 第一创业证券有限责任公司 深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场B座25-26层 TEL:0755-25832583 FAX:0755-25831718 P.R.China:518028 www.firstcapital.com.cn 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层 TEL: 010-63197788 FAX: 010-63197777 P.R.China:100140 上海市张扬路生命人寿大厦11、32楼 TEL:021-58365919 FAX:021-58362238 P.R.China:200120 第一创业证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分