白云山A(000522)2010年三季报点评：业绩持续改善，提高预测和评级

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 医药保健 [Table_StockInfo] 白云山Ａ(000522) 推荐 2010年三季报点评 （提高评级） 制药与生物 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 0471114182109/1009/1210/0210/0410/0610/08白云山Ａ上证综指 股票数据 昨收盘（元） 15.88 总股本/流通A股(百万股) 469.1/469.0 流通B股/H股(百万股) 0.0/0.0 总市值/流通市值(百万元) 7,448.6/7,448.3 上证综指/深圳成指 2,975.04/13,224.98 12个月最高/最低（元） 17.80/8.18 财务数据 净资产值(百万元) 1,067.04 每股净资产(元) 2.27 市净率 6.98 资产负债率 63.82% 息率 0.19% 相关研究报告： 《白云山Ａ-000522-2010年中报分析：成功走出困境，成长或可持续》——2010-8-16 《白云山（000522）：恢复元气，小步快跑20060330》——2006-3-29 《国信证券－白云山：恢复元气，小步快跑20051125》——2005-11-25 分析师：贺平鸽 电话: 0755-82133396 E-mail: hepg@guosen.com.cn SAC执业证书编号：S0980207050195 联系人：杜佐远 电话: 0755-82130473 E-mail: duzyuan@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩持续改善，提高预测和评级  业绩持续改善 2010年前三季度公司实现总收入26.42亿元，同比增长29.12%；归属母公司股东净利润1.68亿元，同比增长152.54%，EPS0.36元/股，扣非后净利润1.48亿元，同比增长196.99%，合每股0.31元。ROE为17%，经营性现金流0.63元/股，远超净利润，盈利质量优异。公司主导产品销售收入增长明显，期间费用率大幅下降3.56个百分点，合营企业业绩大幅增长加上转让广州医药足球俱乐部，使投资收益同比增加52.39%。  Q3业绩淡季不淡，期间费用控制得力 三季度一般是公司的业绩淡季，但从10Q3单季度看，收入增长24.62%，同比提升7.62个百分点。单季净利润增长高达300.72%，实现净利润0.44亿元，接近10Q2的0.58亿元，效益型增长主要来自期间费用控制得力：单季期间费用下降10.27%，其中主要是销售费用下降12.34%，管理费用下降4.72%。  参与抗“超级细菌”药物研发课题，有利于公司长远发展  9月14日公司公告广药集团联合多家机构启动抗“超级细菌”研发课题项目，公司参与其中的白云山板蓝根等10大抗菌消炎中药改善耐药性研究，可能涉及的产品包括明兴清开灵系列、莲芝消炎胶囊、板蓝根颗粒、口炎清颗粒。在西药抗生素耐药性日益加剧的形式下，公司研究板蓝根等抗菌消炎中药的改善耐药性，有利于公司长远发展。  提高业绩预测，提高投资评级至“推荐”，合理价值18~20.5元 经过2年的内部整合，公司已驶入良性发展轨道，身为国内大型品牌普药企业，必将受益于新医改对基层基础药品消费的杠杆式撬动。鉴于费用控制超预期，再次提高10-12年EPS至0.52、0.64、0.82元（原预测0.48、0.59、0.76），同比增长125%、25%和27%，当前动态PE31x、25x、19x。鉴于公司面临业绩拐点，后续题材也较为丰富，市值相对偏小具提升空间，投资评级提高至“推荐”，一年期目标价提高至18-20.5元（11PE28-32x），具25%左右收益空间。 [Table_Profit] 盈利预测和财务指标 2008 2,795 3,605 4,462 5,691 营业收入(百万元) 2,635.87 6.0% 29.0% 23.8% 27.6% (+/-%) 1.73% 108 243 302 383 净利润(百万元) 76.41 41.0% 125.1% 24.6% 26.8% (+/-%) -41.83% 0.23 0.52 0.64 0.82 每股收益（元） 0.16 4.8% 8.5% 8.7% 8.6% EBIT Margin 8.01% 11.8% 24.4% 27.5% 31.1% 净资产收益率（ROE） 9.49% 69.1 30.7 24.6 19.4 市盈率（PE） 97.49 44.1 27.5 22.8 19.2 EV/EBITDA 29.98 8.16 7.48 6.77 6.05 市净率（PB） 9.25 2,795 3,605 4,462 5,691 2010年10月25日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表1：财务预测与估值 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 利润表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 现金及现金等价物 325 651 716 716 营业收入 2795 3605 4462 5691 应收款项 659 850 1052 1341 营业成本 1828 2309 2849 3645 存货净额 463 596 738 947 营业税金及附加 25 30 37 47 其他流动资产 16 20 25 32 销售费用 471 556 688 877 流动资产合计 1463 2117 2530 3036 管理费用 337 403 498 633 固定资产 689 669 630 589 财务费用 64 58 66 69 无形资产及其他 206 199 192 185 投资收益 31 50 64 83 投资性房地产 365 365 365 365 资产减值及公允价值变动 (16) (16) (16) (16) 长期股权投资 223 242 256 275 其他收入 0 0 0 0 资产总计 2945 3591 3974 4451 营业利润 85 284 372 488 短期借款及交易性金融负债 1217 1611 1693 1744 营业外净收支 33 33 33 33 应付款项 297 382 473 607 利润总额 118 317 405 521 其他流动负债 321 403 499 639 所得税费用 (4) 38 57 78 流动负债合计 1835 2396 2665 2990 少数股东损益 13 36 46 59 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 108 243 302 383 其他长期负债 142 115 88 60 长期负债合计 142 115 88 60 现金流量表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 负债合计 1977 2511 2752 3050 净利润 108 243 302 383 少数股东权益 56 84 121 169 资产减值准备 2 (18) 0 0 股东权益 913 996 1100 1232 折旧摊销 80 54 57 58 负债和股东权益总计 2945 3591 3974 4451 公允价值变动损失 16 16 16 16 财务费用 64 58 66 69 关键财务与估值指标 2009 2010E 2011E 2012E 营运资本变动 102 (206) (189) (259) 每股收益 0.23 0.52 0.64 0.82 其它 2 46 37 47 每股红利 0.10 0.34 0.42 0.54 经营活动现金流 310 136 223 246 每股净资产 1.95 2.12 2.34 2.63 资本开支 1 (27) (27) (27) ROIC 7% 13% 13% 15% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 12% 24% 27% 31% 投资活动现金流 (24) (45) (41) (46) 毛利率 35% 36% 36% 36% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 5% 9% 9% 9% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 8% 10% 10% 10% 支付股利、利息 (71) (159) (198) (251) 收入增长 6% 29% 24% 28% 其它融资现金流 18 394 82 51 净利润增长率 41% 125% 25% 27% 融资活动现金流 (123) 235 (117) (201) 资产负债率 69% 72% 72% 72% 现金净变动 163 325 65 0 息率 0.9% 2.1% 2.7% 3.4% 货币资金的期初余额 162 325 651 716 P/E 69.1 30.7 24.6 19.4 货币资金的期末余额 325 651 716 716 P/B 8.2 7.5 6.8 6.0 企业自由现金流 320 93 177 189 EV/EBITDA 44.1 27.5 22.8 19.2 权益自由现金流 338 436 202 181 资料来源：国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10％之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 免责条款 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野