白云山A(000522)：公司进入良性发展状态,2010年业绩高增长几成定局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究报告2010年5月10日 化学制剂 周锐 S0960207090141 0755-82026719 zhourui@cjis.cn 6－12个月目标价： 15.50元 当前股价： 14.01元 评级调整： 首次 基本资料 上证综合指数 2698.76 总股本(百万) 469 流通股本(百万) 469 流通市值(亿) 66 EPS（TTM） 每股净资产（元） 2.06 资产负债率 67.1% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 白云山A 10.75 19.23 2.79 上证综合指数 -14.20 -9.51 -15.10 -42%-21%0%21%42%63%84%105%2009/5 2009/8 2009/11 2010/2白云山A上证综合指数 相关报告 白云山A 000522 推荐公司进入良性发展状态，2010年业绩高增长几成定局 5月10日我们调研了白云山，就公司近年来的发展和未来的趋势进行了沟通。 投资要点： „ 主要子公司存货消化提前完成，体制理顺后步入良性增长期。公司主要子公司明兴、光华、何济公等在08年以来有效消化了历史库存，加大了营销力度和应收账款管理力度，通过理顺渠道，对重点产品突破等措施，收入利润都有了大幅增长； „ 1季度以来头孢类产品热销。年初以来白云山天心和总厂的头孢类产品同比增长幅度达到40%以上，头孢硫脒、头孢克肟、头孢丙烯、头孢呋辛等产品销售都十分旺盛，将带动公司2010年业绩高速增长。„ 百特侨光亏损额同比将大幅降低。因确认递延所得税因素，09年百特侨光亏损3933万，10年亏损额将大幅降低； „ 白云山和黄10年业绩增速有望加快。09年白云山和黄利润增长较慢，年初以来复方丹参片增长加快，新进入医保的口炎清、脑心清、丹红化瘀等二线产品高速增长，整体业绩10年增长有望加快。 „ 专利药头孢嗪咪仍需假以时日。公司和华南新药创制中心合作开发的专利药物头孢嗪咪是在头孢硫脒基础上开发成的，目前还不确定进入临床的时间，未来发展仍需等待。 „ 给予公司推荐的投资评级。我们预测公司10-12年EPS为0.41、0.51、0.65元，作为一家特点突出的品牌药企业，目前估值仍有优势，增长趋势有延续的可能，给予公司推荐的投资评级。 主要财务指标 单位：百万元 2009 2010E 2011E2012E营业收入(百万元) 2795 3556 4268 5150 同比(%) 6%27% 20%21%归属母公司净利润(百万元) 108 194 240 307 同比(%) 41%80% 23%28%毛利率(%) 34.6%35.0% 34.8%35.0%ROE(%) 11.8%17.7% 18.3%19.3%每股收益(元) 0.23 0.41 0.51 0.65 P/E 68.12 37.80 30.62 23.91 P/B 8.04 6.71 5.60 4.62 EV/EBITDA 34 22 19 16 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2009 2010E 2011E 2012E会计年度2009 2010E 2011E2012E流动资产 1463 1767 2058 2414 营业收入2795 3556 4268 5150 现金 325 325 325 325 营业成本 1828 2311 2783 3347 应收账款 201 256 308 371 营业税金及附加 25 32 38 46 其它应收款 59 75 90 108 营业费用 471 562 674 814 预付账款 15 18 22 27 管理费用 337 384 461 556 存货 463 585 705 847 财务费用 64 74 67 56 其他 400 507 609 735 资产减值损失 18 18 18 18 非流动资产 1482 1432 1382 1331 公允价值变动收益 2 2 2 2 长期投资 223 223 223 223 投资净收益 31 55 55 60 固定资产 677 633 585 536 营业利润 85 232 284 376 无形资产 206 206 206 206 营业外收入 40 32 40 37 其他 376 370 367 366 营业外支出 7 7 7 7 资产总计 2945 3199 3440 3744 利润总额 118 257 317 406 流动负债 1835 1877 1866 1846 所得税 -4 33 41 53 短期借款 1217 1137 1006 843 净利润 121 223 276 353 应付账款 268 339 408 491 少数股东损益 13 29 36 46 其他 349 401 451 512 归属母公司净利润 108 194 240 307 非流动负债 142 142 142 142 EBITDA 231 358 402 483 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.23 0.41 0.51 0.65 其他 142 142 142 142 负债合计 1977 2020 2008 1989 主要财务比率 少数股东权益 56 85 121 167 会计年度2009 2010E 2011E2012E 股本 469 469 469 469 成长能力 资本公积 106 106 106 106 营业收入 6.0% 27.2% 20.0%20.7% 留存收益 337 517 732 1007 营业利润 16.1% 174.1% 22.3%32.3%归属母公司股东权益 913 1095 1311 1588 归属于母公司净利润 41.0% 80.2% 23.5%28.1%负债和股东权益 2945 3199 3440 3744 获利能力 毛利率 34.6% 35.0% 34.8%35.0%现金流量表 净利率 3.9% 5.5% 5.6%6.0%会计年度 2009 2010E 2011E 2012EROE11.8% 17.7% 18.3%19.3%经营活动现金流 300 114 168 190 ROIC 11.3% 17.9% 18.9%21.1% 净利润 121 223 276 353 偿债能力 折旧摊销 82 51 52 52 资产负债率 67.1% 63.1% 58.4%53.1% 财务费用 64 74 67 56 净负债比率 61.5656.31% 50.1242.39% 投资损失 -31 -55 -55 -60 流动比率 0.80 0.94 1.10 1.31 营运资金变动 100 -204 -193 -238 速动比率 0.54 0.63 0.72 0.84 其它 -36 23 22 27 营运能力 投资活动现金流 33 55 55 60 总资产周转率 0.97 1.16 1.29 1.43 资本支出 27