从国际经验看中国银行业的未来：远看不足喜,近看难堪忧

公司深度报告 行业报告 金融、保险业2010年10月21日远看不足喜 近看难堪忧 从国际经验看中国银行业的未来 请务必阅读正文之后的免责条款 专题报告 „ 息差未必下降。从美国和日本的经验来看，利率市场化的推进在初期将造成银行业净息差水平不可避免的下降。但是随着利率市场化进程的推进，银行业息差的走势可能会出现分化：银行的业务转型和经营模式的转变将是决定息差中长期走势的核心因素。美、日的经验告诉我们：在追求高收益的同时能否合理地控制风险是息差能否有效回升的关键。 „ 信贷增速放缓。长期来看，影响银行业信贷投放规模的因素有两个：金融脱媒和宏观经济增速的放缓。一方面，银行信贷的投放量与GDP增速密切相关，经济增速的放缓无疑会影响商业银行的信贷投放；另一方面，随着资本市场的发展，企业的融资选择越来越多，银行信贷将不可避免地被分流，投放量将进一步下降。 „ 外部制约倒逼转型。利率市场化、金融脱媒以及资本要求提高等外部因素的制约将成为逼迫银行业转型的动力。中小企业业务、零售业务以及非息业务将是未来我国商业银行转型的主要方向。除此之外，我国经济结构的调整也会推动商业银行贷款投向行业结构的转变。 „ 风险担忧压抑估值。银行业靓丽的中报业绩并未能带来估值水平的有效提升，不断出现的负面消息加大了投资者对于银行业未来业绩不确定性的担忧。长期来看，银行业盈利增速的下降是大概率事件；但是短期来看，银行业绩增长有一定的确定性，负面因素对于银行业利润的影响可控。 „ 投资建议。给予银行业“推荐”的评级，短期推荐估值低、弹性大的兴业银行，中长期推荐业务模式独特、增长潜力巨大的深发展和浦发银行。推荐 (维持) 行情走势图 - 30%- 25%- 20%- 15%- 10%-5%0%5%10%15%沪深300银行指数 联系人 解睿 S1060110070210 0755-22621631 XIERUI097@pingan.com.cn 研究员 窦泽云 S1060210090001 0755-22625902 douzeyun001@pingan.com.cn 银行业·专题报告请务必阅读正文之后的免责条款 2/30 正文目录 一、息差——利率市场化影响几何............................................................................................5 1.1 国际经验......................................................................................................................5 1.2 中国的利率市场化之路................................................................................................9 二、信贷——分享经济成长的果实..........................................................................................10 2.1 信贷与经济增长.........................................................................................................10 2.2 金融脱媒的冲击.........................................................................................................12 三、转型——外部制约下的自我突破......................................................................................14 3.1 非息业务....................................................................................................................14 3.2 中小企业和零售业务..................................................................................................15 3.3 新兴产业的发展.........................................................................................................17 四、估值——风险之忧甚于业绩.............................................................................................18 4.1 估值比较....................................................................................................................18 4.2 风险分析....................................................................................................................20 五、投资建议..........................................................................................................................25 附录一：本文分析的逻辑结构图........................................................................................28 附录二：银行估值中枢的推导............................................................................................29 银行业·专题报告请务必阅读正文之后的免责条款 3/30 图表目录 图表1 美国的利率市场化进程................................................................................................5 图表2 美国银行业净息差走势................................................................................................6 图表3 美国银行业净利差.......................................................................................................6 图表4 美国银行业存贷利差....................................................................................................6 图表5 美国银行业拨备后净息差............................................................................................7 图表6 日本的利率市场化进程................................................................................................7 图表7 日本银行业净息差走势................................................................................................8 图表8 日本银行业拨备后净息差...........................................................................................8 图表9 我国主要商业银行的存贷比（2010中期）................................................................9 图表10 信贷投放与经济增长的逻辑简图..............................................................................10 图表11 中国的GDP变化..................................................................................................... 11 图表12 中国的贷款余额变化................................................................................................ 11 图表13 中国的贷款增速与GDP增速.................................................................................. 11 图表14 美国的贷款投放.......................................................................................................12 图表15 美国的贷款增长与经济增长.....................................................................................12 图表16 美国的贷款增速/GDP增速逐渐下降.......................................................................12 图表17 日本企业的外部融资结构...........................................