环保行业动态：河长制+PPP系列报告二：技术与商业模式双轮驱动水环境治理
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年4月12日 环保 河长制+PPP系列报告二：技术与商业模式双轮驱动水环境治理 行业动态 ◆ 雄安新区强力催化水环境板块，未来水环境治理区域性特点更明显。本次雄安新区的“一淀、两库、十河”将是生态规划重点，我们看好以白洋淀（省专项规划要求2019年达到III类水标准）为点带动整个河北省流域（省住建厅文件要求2018年全省市、县黑臭水体消除）、甚至海河流域（通州副中心+雄安新区）生态治理，市场空间将成倍增长，达到几千亿级别规模。雄安风口之后，未来水环境板块仍可持续关注，但需要注意区域性特点：如长江流域四川、湖北及中下游地区省市项目有望展开，淮河流域的河南及安徽地区、辽河流域辽宁及吉林地区、黄河流域的山西地区污染问题均比较严重，也有望成为治理重点。 ◆ 水环境项目是 “生态理念”的先行者，契合现阶段PPP模式特点。现阶段推行的PPP最重要特点在于：1.投资体量大； 2.政府付费机制占主导。水环境项目作为“生态环境理念”的先行者，与该特点契合。因此，在环保行业，水环境治理才是运用PPP模式的重要领域。水环境治理及配套工程需要资金和专业力量，这些是政府希望社会资本或专业机构承担的，同时水质作为水环境治理的评价指标易获取和标准化，也符合政府购买服务的运营绩效评价指引。技术方面，针对水环境“三源污染”，综合治理要将岸上技术与水下技术结合，针对不同河流、湖泊实际情况采取优化的组合应用方式。 ◆水环境项目可采用多种PPP融资模式，资本利用效率最大化提高ROE。PPP融资模式不断创新，当前水环境PPP项目融资模式较多，从总体上划分：分为工程公司模式和投资公司模式，一方面实现资产表外化，另一方面提高ROE：工程公司模式可通过赚取EPC工程收入，实现投资回报；环保投资公司采用股权基金模式，可将资本利用效率最大化，具有更高的投资回报。具有国资背景、能力综合、全国性或区域性的龙头水务公司具备一定这样的资金运作能力。随着对PPP理解的日益加深，可通过创新思路解决融资便利性等现实问题，工程公司及投资公司均将在PPP项目融资模式下获益。 ◆投资建议：建议关注水环境项目拿单能力强，技术、运营、融资能力优异的水处理企业。关注北控水务（水环境治理龙头；设计、运营能力行业领先）；东方园林（目前在手订单超900亿，股激励助公司未来高增长）；中金环境（环境大医院平台，从事水环境PPP项目）；碧水源（覆盖污水处理全产业链，进入水环境治理领域）；博天环境（水环境治理和煤化工废水双轮驱动，17年订单可达80亿）、云投生态、国祯环保、铁汉生态、兴蓉环境。 ◆风险分析：地方政府环境监管力度低于预期，项目推进速度慢。 证券 代码 公司 名称 股价 EPS PE 投资 评级 16A 17E 18E 16A 17E 18E 002310 东方园林 19.5 0.54 0.75 1.15 36.1 26.0 17.0 买入 300145 中金环境 30.5 0.77 1.17 1.63 34.2 26.1 18.7 买入 买入（维持） 分析师 陈俊鹏 (执业证书编号：S0930511120004) 021-22169041 chenjunpeng@ebscn.com 联系人 殷中枢 021-22169040 yinzs@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -10%0%10%20%30%03-1605-1606-1607-1608-1610-1611-1612-16环保沪深300 相关研报 河长制+PPP系列报告一：协同效应显现，水环境板块提速 ······································· 2017-3-17 2017-04-12 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 雄安新区强力催化水环境板块，区域性更明显 .......................................................................... 3 1.1、 雄安新区“一淀、两库、十河”将是生态规划重点 ................................................................................ 3 1.2、 对标通州城市副中心项目，治理市场空间广阔 ....................................................................................... 3 1.3、 水环境治理区域性特点显著，雄安之后看何处 ....................................................................................... 4 2、 水环境治理是一项系统工程，专业性强 .................................................................................... 6 2.1、 水利部督查工作提前开始，关注五项重点问题 ....................................................................................... 6 2.2、 岸上和水下技术综合应对“三源污染” ....................................................................................................... 6 2.3、 “水专项”为水环境治理储备核心技术 ....................................................................................................... 7 3、 PPP商业模式推动“生态理念”水环境治理 ............................................................................... 9 3.1、 水环境治理为什么是环保领域PPP模式先行者？.................................................................................. 9 3.2、 水环境项目打包成PPP，解决技术和融资问题 .................................................................................... 11 3.3、 PPP商业模式创新不断，融资手段多样 ............................................................................................... 15 4、 投资建议及个股推荐 ............................................................................................................... 18 4.1、 投资建议 ............................................................................................................................................... 18 4.2、 推荐个股 ............................................................................................................................................... 19 5、 风险分析 ................................................................................................................................. 20 2017-04-12 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、雄安新区强力催化水环境板块，区域性更明显 1.1、雄安新区“一淀、两库、十河”将是生态规划重点 京津冀重要水系-海河水系：位于京津冀地区，形成海河流域。 包括五大支流即潮白河、永定河、大清河、子牙河、南运河（漳卫河）。其中，潮白河性质复杂：一部分引入北京、一部分在天津注入海河、一部分引入潮白新河而入渤海；还有一个小支流即北运河（在潮白河与永定河之间）。 河北省雄安新区位于大清河流域的腹地（小白洋淀就在新区里面， “大白洋淀”水域的主要区域在其南部，小部分在任丘市西部）。 雄安新区相关的水环境方面：需重点关注“一淀、两库、十河”。 表1：雄安新区相关的“一淀、两库、十河” 水域名称 当前情况 市场空间 一淀 白洋淀 常年V类或劣V类 （1）白洋淀水量不足流动性差，自净能力并不强； （2）上游污染河流注入； （3）白洋淀旅游开发及沿岸居民的生活污染问题。 保定市已于3月27日对白洋淀规划246亿的10类156个项目。 两库 西大洋、王快水库 （1）西大洋水库是南水北调中线工程重要的蓄水点； （2）两者为保定市及白洋淀提供水源。 “两库”水质较好为II类水，当前空间在于（1）沿岸的生态维护工程；（2）引水工程。 十河 北拒马河、唐河、磁河、府河、潴龙河、沙河灌渠、孝义河、金线河、漕河、瀑河 （1）季节性断流问题，从2016年水文数据看，漕河、磁河、潴龙河季节性断流情况比较严重； （2）水质问题，府河、孝义河、北拒马河等污染较为严重。 （1）断流现象可通过引水工程规划；（2）水质问题通过水环境治理进行，河流治理综合投资约1.2亿元/公里。 资料来源：光大证券研究所 1.2、对标通州城市副中心项目，治理市场空间广阔 雄安新区水环境治理，我们可以对标北京通州城市副中心情况，我们梳理了规划项目，涉及水环境治理及配套措施有：（按规划口径，与招标口径略有差异） 河、蓄洪区等综合治理类项目7个，流域生态修复类项目4个，调水及防洪水利类项目4个，湿地公园、森林景观类项目11个，城镇绿化及公园类项目20个，水厂及管网类（含智能水网）项目5个，水质监测类项目1个，再生水厂项目2个，园林森林维护工程类项目2个，总投资逾800亿规模。 2017-04-12 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 表2：北京城市副中心水环境治理类项目招标情况 项目名称 中标联合体牵头公司 中标联合体成员公司 投资估算（亿元） 北京城市副中心水环境治理（北运河生态带）PPP建设项目 北控水务（中国）投资有限公司 北京东方园林生态股份有限公司 83 北京城市副中心水环境治理（潮白河生态带）PPP建设项目 北京桑德环境工程有限公司 中国建筑第八工程局有限公司 5 北京城市副中心水环境治理（两河片区）PPP建设项目 北控水务（中国）投资有限公司 北京建工集团有限责任公司 62.7 北京城市副中心水环境治理（城北片区）PPP建设项目 北控水务（中国）投资有限公司 北京建工集团有限责任公司 52.8 北京城市副中心水环境治理（于永片区）PPP建设项目 中国葛洲坝集团股份有限公司 北京正和恒基滨水生态环境治理股份有限公司 12 北京城市副中心水环境治理（台马片区）PPP建设项目 北京碧水源科
