环保行业动态：河长制+PPP系列报告一：协同效应显现，水环境板块提速

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年3月17日 环保 河长制+PPP系列报告一：协同效应显现，水环境板块提速 行业动态 ◆ “河长制”是解决水环境问题的一项制度创新。“河长制”，即由中国各级党政主要负责人担任“河长”，负责辖区内河流的污染治理。意见提出确保到2018年底前，全面建立省、市、县、乡四级河长体系，“河长制”的建立和落实情况也将纳入中央环保督察。河长制制度最大的亮点在于将水环境保护模式从原来的 “多头管理”变为由河长统领、统管。 ◆ “河长制”要求地方领导兜底水环境保护责任，有益于调动行政资源。设立河长制，可以打破当前法律制度和监管体系的局限，让地方党政主要领导对水环境保护工作进行兜底。并能够牵头解决现有部门难以牵头解决的问题，对这项复杂的系统工程整体负责。地方党政一把手担任总河长或者河长，有利于调动行政资源，对不认真履责的人严格追责，有利于让急需解决的水环境问题以最短的时间得到有效解决，也可加快治理项目审批流程。 ◆ “河长制+PPP”协同规避水环境治理两大风险：源头控制和后端运营。（1）水环境治理的核心在于政府监管下对工业、农业、生活污染源头的把控，同时配合水环境治理工程，“河长制”推出前，政府效力不足。（2）当前的水环境PPP项目以治理工程为主：重建设轻运营。“河长制”作为水环境治理顶层设计文件，强化了政府对源头监管，并与PPP市场化融资手段结合，落实河道整治项目，总体推进水环境治理系统工程。以水质指标为评价核心的“政绩评价+付费评价”，可将地方政府和社会资本利益和责任目标绑定，降低项目运营风险。只有PPP项目的运营风险降低，后续现金流才能更稳定， PPP+ABS、银行信贷ABS才能更有序的推进。 ◆“河长制+PPP”将提速水环境市场。财政部三批水环境PPP项目，总投资逾4800亿元；“十三五”规划城市内河黑臭水体治理中仅截污管网已需求逾1700亿元，“河长制”政策的推进将极大的加快水环境治理的进程，有利于增量PPP项目立项与存量项目落地。大平台公司可以不断扩大订单规模，小平台公司可通过分包及技术介入PPP项目，或依附大型企业实现转型和扩张。 ◆投资建议：政策利好频出，当前属订单与业绩兑现阶段，关注水环境PPP板块性机会：1.拿单能力强，技术、运营、融资能力优异的水环境治理龙头公司：北控水务、中金环境、首创股份、东方园林；2.地方性水环境PPP公司：云投生态、博世科、国祯环保、江南水务；3.可借助大平台，通过水环境PPP进行扩张和转型的公司：博天环境、盈峰环境、聚光科技。 ◆风险分析：跨省水环境PPP项目审批慢，地方政府环境监管力度低于预期。 证券 代码 公司 名称 股价 EPS PE 投资 评级 15A 16E 17E 15A 16E 17E 002310 东方园林 16.49 0.22 0.54 0.79 73.3 30.5 20.8 买入 300145 中金环境 26.79 0.43 0.71 1.13 63.0 37.8 23.7 买入 300422 博世科 50.34 0.30 0.44 1.12 166.7 114.3 44.9 买入 买入（维持） 分析师 陈俊鹏 ((执业证书编号：S0930511120004) 021-22169041 chenjunpeng@ebscn.com 宋磊 ((执业证书编号：S0930516070002) 021-22169317 songlei1@ebscn.com 联系人 殷中枢 021-22169040 yinzs@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -10%0%10%20%30%03-1605-1606-1607-1608-1610-1611-1612-16环保沪深300 2017-03-17 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 水环境污染改善不明显，治理压力较大 .................................................................................... 3 1.1、 “十三五”水环境监测加码，点位增加近两倍 ....................................................................................... 3 1.2、 流域水质污染依旧严重，整体改善不明显 .............................................................................................. 4 1.3、 湖泊、水库等水体污染、富营养化不可忽视 ........................................................................................... 5 2、 “河长制”是水环境治理的顶层制度 .......................................................................................... 6 2.1、 “河长制”源于2007年无锡，已在8省市进行试点 ............................................................................. 6 2.2、 “河长制”是解决水环境问题的一项制度创新 ....................................................................................... 7 2.3、 案例：上海推进 “河长制”，公布第一批河长名单 .............................................................................. 10 3、 “河长制+PPP”协同规避两大风险，提速水环境市场 ............................................................ 11 3.1、 水环境治理两大风险：源头控制和后端运营 ......................................................................................... 11 3.2、 “河长制+PPP”发挥“政策+市场”协同效应 ....................................................................................... 13 3.3、 水环境治理是环保水处理行业主战场 .................................................................................................... 14 4、 投资建议 ................................................................................................................................. 16 5、 风险分析 ................................................................................................................................. 16 6、 附录：中共中央办公厅、国务院办公厅《关于全面推行河长制的意见》 ................................ 17 2017-03-17 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、水环境污染改善不明显，治理压力较大 1.1、“十三五”水环境监测加码，点位增加近两倍 2015年4月16日，《水污染防治行动计划》，即“水十条”发布，要求到2020年，全国水环境质量得到阶段性改善，污染严重水体较大幅度减少，到2030年，力争全国水环境质量总体改善，水生态系统功能初步恢复。 水环境改善具体指标为：2020年，长江、黄河、珠江、松花江、淮河、海河、辽河等七大重点流域水质优良(达到或优于III类)比例总体达到70%以上，地级及以上城市建成区黑臭水体均控制在10%以内，地级及以上城市集中式饮用水水源水质达到或优于III类比例总体高于93%。 图1：我国地表水监测站分布示意图 资料来源：国家地表水自动监测实时数据发布系统 “十三五”对地表水监测网络进行了重新优化布局，数量增加、点位优化，凸显对水环境监测的重视。 我国已建立了全国性的地表水监测网络。“十三五”期间监测点位从原先的972个增加到现在的2767个(河流点位2424个、湖库点位343个)，其中，评价、考核、排名点位共1940个。 表 1：“十三五”地表水环境监测点位调整 流域（区域）名称 原有国控点位数 调整后国控点位数 监测河流（湖库）数 流域面积 （万Km2） 干流河长（Km） 点位增减情况 长江 160 648 319 180.8 7379 488 黄河 62 213 94 79.5 5464 151 珠江 54 293 173 57.9 2197 239 松花江 88 186 90 92.2 2309 98 淮河 94 269 174 32.9 1000 175 海河 64 191 115 31.8 1090 127 辽河 55 142 71 31.2 1430 87 浙闽片 45 168 117 23.7 － 123 2017-03-17 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 西北诸河 52 113 69 345 － 61 西南诸河 31 92 59 85 － 61 太湖 湖体 20 20 1 － － 0 河流 34 75 56 － 39 41 巢湖 湖体 8 8 1 － － 0 河流 11 16 11 － 5 5 滇池 湖体 10 10 1 － － 0 河流 16 18 18 － 2 2 大型湖库 168 305 136 － － 137 总计 972 2767 1505 960 － 1795 资料来源：“十三五”国家地表水环境质量监测网设置方案 水环境污染：当污染物进入河流、湖泊等水体后，超过了水体的自然净化能力，使水体的水质和水体底质的物理、化学性质或生物群落组成发生变化，从而降低了水体的使用价值和使用功能。 1.2、流域水质污染依旧严重，整体改善不明显 我国河流污染情况依旧严重，整体虽有所好转，但2011-2015年期间改善不明显。根据2015年中国环境状况公告显示，长江、黄河、珠江、松花江、淮河、海河、辽河等七大流域和浙闽片河流、西北诸河、西南诸河的700个国控点位中；IV类占14.3%，V类占4.7%，劣V类占8.9%且主要集中在海河、淮河、辽河和黄河流域。海河监控点位水质劣V类达到39.1%，其中支流劣V占比更是高达44.0%。 按照“水十条”中2020年七大重点流域水质优良(达到或优于III类)比例总体达到70%的标准。目前，海河、辽河、黄河、淮河、松花江五大重点流域均处超标状态，治理压力依然很大。 图2：2015年全国10大水系700个国控点位水质情况 图3：2008-2015年10大水系劣V水质占比变化情况 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%劣VVIVIIIIII 0%10%20%30%40%50%2008年2009年2010年2011年2012年201