医药生物行业：从广东省药品降价看即将出台的医保药价调整

医药生物医药生物医药生物医药生物行行行行业业业业 从广东省药品降价看即将出台的医保药价调整从广东省药品降价看即将出台的医保药价调整从广东省药品降价看即将出台的医保药价调整从广东省药品降价看即将出台的医保药价调整 行业小报告 行业评级：领先领先领先领先→ 2010年年年年9月月月月10日日日日 事项事项事项事项 ：：：： 广东省物价局公布一批降价药品，我们对比这些药品的最高零售价和往年招标价后，提出我们对药品降价的看法。 吴斌吴斌吴斌吴斌 Wu.bin@bocomgroup.com Tel: (8610) 85182130-88 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 要点要点要点要点：：：：
近日广东省物价局降低340种药品价格，涉及通用名药物共42个，其中西药32个，中药10个，平均降价幅度34%，品种虽然不多，但对即将出台的药价调整很有参考意义。我们对比最高零售价和09年广东省 招标价后认为 ：
普药在招标竞争中已经价格合理普药在招标竞争中已经价格合理普药在招标竞争中已经价格合理普药在招标竞争中已经价格合理，，，，降低最高零售价并不影响招标价降低最高零售价并不影响招标价降低最高零售价并不影响招标价降低最高零售价并不影响招标价。。。。42个通用名药物中有36种为生产企业众多的普药，我们将每种药物在09年广东省招标价中的最高者再加成15%，将此价格视为实际零售价。对比发现 ，降低后的最高零售价仍然高于或等于实际零售价。这符合我们前期的判断：普药 由于生产企业众多，在多年的招标竞争中，招标价已经趋于合理，而政府限定的最高零售价已经远远高于实际零售价，因此降低这些药物的最高零售价，是为了保证医院终端15%加成率的执行，防止个别医院或药店加价率过高，而对于招标价并不会有太大影响 ，因此降价 对于 普药 生产企业的影响较小。普药的降价风险仍然是在于集中招标制度 下的降价 。
独家品种和单独独家品种和单独独家品种和单独独家品种和单独定价品种存在降价风险定价品种存在降价风险定价品种存在降价风险定价品种存在降价风险。。。。本次降价涉及4个独家品种和2个单独定价品种。4个独家品种中，天士力（600535.SH）的水飞蓟宾、昆明赛诺的甲磺酸氨氯地平、上海黄海的扶正化瘀胶囊调价幅度较大，分别下降63%、43%和48%，以致于最高零售价已经低于往年的招标价，降价影响比较明显。东北虎药业（8197.HK）的羚羊角滴丸降价24%，不过最高零售价仍然高于09年招标价 。我们认为：大部分上市公司的主导产品都是独家品种和单独定价品种，以往 招标价往往接近最高零售价去除15%加成率 ，如果面临降价，对公司影响较大。但是，独家品种和单独定价品种的实际成本无法比较，企业居于较强势地位，大幅降价可能引起企业退出招标。因此 ，我们判断国家发改委的降价中，独家品种和单独定价品种的整体降幅不会太大，目前较难预测具体品种的降价幅度 。
新增进入医保目录产品必然降价新增进入医保目录产品必然降价新增进入医保目录产品必然降价新增进入医保目录产品必然降价，，，，但进入医保后的放量增长才是关键但进入医保后的放量增长才是关键但进入医保后的放量增长才是关键但进入医保后的放量增长才是关键。。。。09版医保目录新增277个药品 ，这些药品中大部分将从以往的自主定价变为政府限价，降价是必然，但进入医保目录后，由国家负责部分药费支付 ，用量将大幅增加，企业牺牲一部分利润换取市场规模的巨大扩容，因此这些药品的降价不足为虑。
维持行业维持行业维持行业维持行业“领先领先领先领先”评级评级评级评级 。。。。医药行业长期成长性良好，医保覆盖人群扩容 、医保基金结余减少、政府投入增加等，都是行业高成长保证。上海医药、华润医药的未来上市，也有助于提升港股医药估值。短期风险仍然在于药品降价：10月份左右发改委出台药品最高零售价，如果上市公司的主导药品降幅较大，对市场心理可能造成影响。 公司推荐与估值公司推荐与估值公司推荐与估值公司推荐与估值 EPS 公司名称公司名称公司名称公司名称 代码代码代码代码 收盘价收盘价收盘价收盘价 (9/9) 10E 11E 10PE 11PE 投资评级投资评级投资评级投资评级 中国生物制药 1177 2.9 0.10 0.13 29.0 22.3 买入 China Pharma 1093 4.13 0.50 0.44 8.3 9.4 长线买入 资料来源：交银国际 医药生物行医药生物行医药生物行医药生物行业业业业 2010年年年年9月月月月10日日日日 从广东省药品降价看即将出台的医保药价调整从广东省药品降价看即将出台的医保药价调整从广东省药品降价看即将出台的医保药价调整从广东省药品降价看即将出台的医保药价调整 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 页 2 图表图表图表图表1：：：：广东省物价局降价药品的最高零售价和广东省物价局降价药品的最高零售价和广东省物价局降价药品的最高零售价和广东省物价局降价药品的最高零售价和09年招标价比较年招标价比较年招标价比较年招标价比较 最高零售价最高零售价最高零售价最高零售价 药品通用名药品通用名药品通用名药品通用名 剂型剂型剂型剂型 规格规格规格规格 新新新新 旧旧旧旧 降价幅降价幅降价幅降价幅度度度度 08年招标价年招标价年招标价年招标价 实际零售价实际零售价实际零售价实际零售价(最高招标价最高招标价最高招标价最高招标价加成加成加成加成15%) 实际实际实际实际 零售零售零售零售价低于最价低于最价低于最价低于最高零售价高零售价高零售价高零售价 备注备注备注备注 西药西药西药西药32种种种种 水飞蓟宾 胶囊 35mg*20 13.8 37.3 63% 29.24 33.6 -144% 天士力独家 复方氨基酸（18AA-V） 注射剂 8.06g：250ml 20.2 50 60% 13.57～14.99 17.2 15% 甘油果糖 注射剂 75g（50g/25g）：500ml 39.8 89.5 56% 25.04～32.9 37.8 5% 格拉司琼 注射剂 3mg：50ml 29.3 63.1 54% 16.49～21.7 25.0 15% 替硝唑 注射剂 400mg：100ml 6.5 13.9 53% 1.25～5.09 5.9 10% 奥扎格雷 注射剂 80mg（冻干粉 ） 31.6 67.3 53% 16.87～19.17 22.0 30% 赖氨匹林 注射剂 900mg 5.6 11.5 51% 4.16～4.87 5.6 0% 头孢尼西 注射剂 1g 26.9 49.8 46% 15.7～19.12 22.0 18% 降纤酶 注射剂 5单位 （冻干粉 ） 20.7 37.5 45% 10～15.33 17.6 15% 甲磺酸氨氯地平 片剂 5mg*7 21.7 37.9 43% 21.7 25.0 -15% 昆明赛诺制药独家 重组人粒细胞巨噬细胞集落刺激因子 注射剂 100μg（冻干粉 ） 101 164 38% 59.45～75 86.3 15% 丙酸氯倍他索 软膏剂 2mg：10g（金属管） 2.1 3.4 38% 1.53 1.8 16% 复方氨基酸（15-HBC） 注射剂 17.25g：250ml 30.7 48.3 36% 18.8～22.77 26.2 15% 氨酚伪麻 片剂 对乙酰氨基酚325mg,盐酸伪麻黄碱30mg*9 8.1 12.3 34% 6.03 6.9 14% 更昔洛韦 注射剂 100mg：100ml 30 45.5 34% 18.73～21.87 25.2 16% 阿洛西林 注射剂 1.5g 17.5 26.1 33% 10.5～13.38 15.4 12% 奥美拉唑 注射剂 60mg（冻干粉 ） 60.3 86.9 31% 42.73～46.2 53.1 12% 替卡西 林克拉维酸 注射剂 1.6g（1.5g/100mg） 27.7 38.8 29% 19.38～20.5 23.6 15% 苯磺酸左旋氨氯地平 片剂 2.5mg*7 27.5 38 28% 20.34 23.4 15% 吉林天风单独定价 苯甲酸雌二醇 注射剂 2mg：1ml 0.51 0.7 27% 0.376 0.4 15% 司帕沙星 片剂 100mg*10 56.1 75.1 25% 41.54 47.8 15% 奈达铂 注射剂 10mg（冻干粉 ） 168 219 23% 109.97～124.67 143.4 15% 氨苄西林/氯唑西林 注射剂 1g（500mg/500mg） 10.7 13.8 22% 6.71～7.94 9.1 15% 地氯雷他定 片剂 5mg*6 19.4 25 22% 14.07 16.2 17% 达卡巴嗪 注射剂 100mg（冻干粉 ） 118.5 152 22% 83.75～88.5 101.8 14% 布洛芬 缓释混悬液 3g：100ml（60ml装） 26.2 33.3 21% 20.71～22.87 26.3 0% 头孢硫 脒 注射剂 1g 42.9 53.3 20% 22.22～33 38.0 12% 氨氯地平 胶囊 5mg*10 33.5 38.8 14% 24.2～24.82 28.5 15% 烟酸占替诺 注射剂 300mg（冻干粉 ） 19.6 22.3 12% 14.5 16.7 15% 氟罗沙星 片剂 100mg*6 14.1 15.8 11% 8.05～8.63 9.9 30% 右旋糖酐铁 片剂 25mg*60 21 21.2 1% 13.86～15.54 17.9 15% 左旋氨氯地平 片剂 2.5mg*14 37.1 26.88～28.59 32.9 11% 医药生物行医药生物行医药生物行医药生物行业业业业 2010年年年年9月月月月10日日日日 从广东省药品降价看即将出台的医保药价调整从广东省药品降价看即将出台的医保药价调整从广东省药品降价看即将出台的医保药价调整从广东省药品降价看即将出台的医保药价调整 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 页 3 中药中药中药中药10种种种种 玄麦甘桔颗粒 颗粒剂 10g 0.3 0.62 52% 0.19～0.2 0.2 23% 咳特灵胶囊 胶囊 每粒含小叶榕干浸膏360mg，马来酸氯苯那敏1.4mg*20 3.6 7.3 51% 0.8～3 3.5 4% 扶正化瘀胶囊 胶囊 300mg*60 48.2 93.1 48% 52.32 60.2 -25% 上海黄海制药独家 关节止痛膏 橡胶膏剂 7cm×10cm 0.81 1.28 37% 0.4～0.69 0.8 2% 红药片 片剂 250mg*24 14.5 21.4 32% 8.64～11.76 13.5 7% 葛根芩连片 片剂 80 42.7 62.5 32% 16 18.4 57% 槟榔四消丸 水丸 6g 1.2 1.7 29% 0.87