2016年半年报点评：业绩略低于预期，看好下半年PPP项目落地和外延

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 公用事业 [Table_StockInfo] 大禹节水(300021) 买入 2016年半年报点评 （维持评级） 环保II 2016年08月29日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 319/166 总市值/流通(百万元) 5,907/3,067 上证综指/深圳成指 3,070/10,694 12个月最高/最低(元) 20.30/9.21 相关研究报告： 《大禹节水-300021-重大事件快评：节水水利产业投资基金再下一城，PPP和外延是公司重要战略》 ——2016-08-11 《大禹节水-300021-2016年中报点评：费用拖累上半年业绩，下半年看PPP项目带来业绩弹性》 ——2016-07-15 《大禹节水-300021-重大事件快评：设立产业基金，奠定PPP项目投资和外延基础》 ——2016-06-19 《大禹节水-300021-重大事件快评：溢价发行彰显信心，增发落定布局加速》 ——2016-06-03 《大禹节水-300021-重大事件快评：定增完成奠定基础，大单落地显示潜力》 ——2016-05-30 证券分析师：陈青青 电话： 0755-22940855 E-MAIL： chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513050004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩略低于预期，看好下半年PPP项目落地和外延  16年上半年增长略低于预期 公司公告16年上半年实现营收5.15亿元，同比增长10.63%，归属净利润1898万元，同比增长62.7%，略低于我们之前的预期。上半年，公司抓住时机集中精力拓展PPP项目，管理费用提升。开工项目数量增加，但结算收入较少。上半年新签订单10.61亿元，较去年略有提升，订单主要来自于传统的西北甘肃地区，在其他几个区域的订单落地略低于预期。总体来看，上半年多为公司业绩淡季，公司加快在农田节水PPP领域和小型农田水利领域的布局和订单拓展，下半年将陆续有所斩获。全年订单有望超20亿元，业绩实现高速增长。  农田节水灌溉产业近三年高增速确定 政策推动大规模高标准农田建设，今年2000万亩的高效节水农田建设指标落实到县，必须完成。水利部正在实施四大节水灌溉工程，近两年预计投资高达2200亿元。同时，农业水价和水权改革的推进，也将打破长期困扰农田节水行业发展的瓶颈，充分打开市场空间，行业近三年维持高景气。  看好农田节水PPP带来的业绩弹性，进军水利建设拓展市场空间。 公司云南陆良节水PPP模式取得成功，获得汪洋总理和陈雷部长的肯定。7月份签订云南元谋3亿PPP订单，显示该模式正加速推广落地。公司正与多个省市商谈农田节水PPP的推广事宜。此外，借助PPP的总包特性，公司进军小型农田水利建设市场，打开新的发展空间，下半年有望落地水利建设方面的订单。看好PPP和水利建设将给公司下半年业绩带来较大的弹性。  资本助力，改善负债状况，奠定PPP投资和外延基础 公司6月底完成7.75亿元的定增，价格17.88元/股，溢价发行显示市场对公司未来业绩的信心。6月份以来陆续设立了三个总规模200亿元的产业投资和并购基金，杠杆融资加速PPP项目落地，同时加快外延扩张，完善水利建设产业链。  盈利预测与评级 我们维持公司今年1.2亿元的业绩预测，预计公司16-18年EPS为 0.38/0.65/1.09元。公司节水新模式在政策催化下实现大规模复制，业绩进入高速增长期，维持买入评级，注意短期市场风险。 盈利预测和财务指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 301 1,215 1,936 3,139 4,863 (+/-%) 8.7% 303.0% 66.9% 62.1% 54.9% 净利润(百万元) 30 181 123 213 355 (+/-%) -123.0% 497.2% 100.9% 72.5% 66.8% 摊薄每股收益(元) 0.11 0.45 0.38 0.65 1.09 EBIT Marg in 6.3% 19.2% 10.9% 10.7% 11.4% 净资产收益率(ROE) 2.1% 10.4% 9.0% 13.8% 19.2% 市盈率(PE) 436 106 44.2 25.6 15.4 EV/EBITDA 434.2 83.0 28.8 21.2 15.4 市净率(PB) 9.14 10.97 3.99 3.53 2.95 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.9 1.1 1.3 1.5 1.7 1.9 S-15 N-15 J-16 M-16 M-16 J-16 上证指数 大禹节水 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物 257 442 205 220 营业收入 1160 1936 3139 4863 应收款项 491 925 1486 2228 营业成本 864 1433 2319 3594 存货净额 445 983 1571 2267 营业税金及附加 17 15 25 39 其他流动资产 80 197 287 425 销售费用 80 135 240 348 流动资产合计 1273 2548 3549 5141 管理费用 72 142 219 327 固定资产 306 290 279 267 财务费用 49 35 45 68 无形资产及其他 55 52 50 48 投资收益 (3) 0 0 0 投资性房地产 27 27 27 27 资产减值及公允价值变动 (5) (10) (5) (5) 长期股权投资 35 35 35 35 其他收入 0 0 0 0 资产总计 1695 2952 3940 5518 营业利润 72 166 286 482 短期借款及交易性金融负债 632 611 835 1405 营业外净收支 13 0 0 0 应付款项 354 594 1008 1519 利润总额 85 166 286 482 其他流动负债 121 234 353 548 所得税费用 24 42 73 127 流动负债合计 1107 1439 2196 3472 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 6 106 156 156 归属于母公司净利润 61 123 213 355 其他长期负债 40 40 40 40 长期负债合计 46 146 196 196 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 负债合计 1152 1584 2392 3668 净利润 61 123 213 355 少数股东权益 3 3 3 3 资产减值准备 5 (0) (0) (0) 股东权益 540 1365 1546 1847 折旧摊销 23 33 35 37 负债和股东权益总计 1695 2952 3940 5518 公允价值变动损失 5 10 5 5 财务费用 49 35 45 68 关键财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 营运资本变动 91 (736) (705) (871) 每股收益 0.22 0.38 0.65 1.09 其它 (5) (0) 0 0 每股红利 0.20 0.06 0.10 0.16 经营活动现金流 180 (570) (452) (474) 每股净资产 1.94 4.18 4.73 5.66 资本开支 (22) (24) (27) (27) ROIC 8% 11% 12% 14% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 11% 9% 14% 19% 投资活动现金流 (56) (24) (27) (27) 毛利率 26% 26% 26% 26% 权益性融资 2 720 0 0 EBIT Mar gin 11% 11% 11% 11% 负债净变化 (21) 100 50 0 EBITDA Margi n 13% 13% 12% 12% 支付股利、利息 (56) (18) (32) (53) 收入增长 47% 67% 62% 55% 其它融资现金流 125 (22) 225 570 净利润增长率 195% 101% 73% 67% 融资活动现金流 (27) 780 243 517 资产负债率 68% 54% 61% 67% 现金净变动 97 185 (236) 15 息率 1.2% 0.4% 0.7% 1.1% 货币资金的期初余额 159 257 442 205 P/E 75.7 44.2 25.6 15.4 货币资金的期末余额 257 442 205 220 P/B 8.6 4.0 3.5 3.0 企业自由现金流 185 (571) (447) (452) EV/EBITDA 38.3 28.8 21.2 15.4 权益自由现金流 290 (519) (206) 67 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请