2010年半年报点评：高速增长符合预期，募投项目产能翻番

te研究报告 机械行业 半年报点评 2010年8月25日 高速增长符合预期，募投项目产能翻番 ――郑煤机（601717）2010年半年报点评 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.LTD 投资评级： 推荐 市场数据 最新股价：30.72元 总市值（亿元） 215.04 流通市值（亿元） 34.4 总股本（万股） 70,000 流通股本（万股） 11,200 12个月最高/最低 35.06/14.05 十大流通股占总股本 0.00% 大股东 河南省人民政府国有资产监督管理委员会 公司盈利预测 2009A 2010E 2011E 营业收入 5160 6605 9247 (+/-%) 38.6% 28.0% 40.0% 净利润 630 924 1382 (+/-%) 31.1% 46.5% 49.6% 摊薄每股收益 1.126 1.319 1.974 PE 27.3 23.3 15.6 公司股价表现图 -4%-2%0%2%4%6%8%10-8-310-8-510-8-710-8-910-8-1110-8-1310-8-1510-8-1710-8-1910-8-2110-8-2310-8-25郑煤机上证综合指数要点：  10年中期业绩：公司2010年上半年实现营业收入28.7亿元，同比增长26%；营业利润5.25亿元，同比增长56.49%；实现净利润4.5亿元，同比增长67.86%；上半年EPS为0.8元（上市前），按照上市后7亿股计算EPS为0.64元；ROE为26.61%（上市前）。  业绩点评：（1）收入增速放缓。受益于煤矿建设高景气，公司连续三年保持高速增长，但增速明显放缓，今后订单主要来自于煤矿的新矿投入和小煤矿改造，订单饱满，产能已达上限，随着募投项目的投产预计今后两年收入复合增速可达40%。（2）毛利率继续提高。中报毛利率继续提高，支架产品毛利率提高7个百分点达30.36%，远超行业平均水平。其他产品收入增速较快，但利润增长贡献乏力。预计支架产品毛利率维持在28%-32%水平，难以再大幅增加。（3）期间费用下降。公司成本控制得力，本期三项费用率均明显下降，由去年底的8.78%下降至6.45%，所得税率继续保持15%。  未来展望：（1）行业龙头，受益煤矿大发展。公司是煤炭机采设备“三机一架”中支架子行业龙头，在业内有五十年的技术积累和人脉积累，行业龙头地位稳固，虽然国家在大力进行能源转型，但预计十二五期间煤炭产量增速仍不低于8%，另一方面煤矿整合完成后小煤矿将进行技改，对机采设备需求旺盛，预计支架市场未来增速不低于20%。（2）低端占市场，高端挣利润。公司市场占有率达30%，中高端市场占有率分别达60%和90%，低端市场以规模成本优势压制新进入者提高行业门槛，重点发展中高端市场挖掘利润，形成以低端产品占市场以高端产品挣利润的格局，因此公司可以维持远高于行业平均的毛利率。（3）股权结构合理，管理层有动力。上市前公司股权结构为河南省国资委控股51%，公司管理层及机构投资者持股49%，该股权结构即有利于国资及地方政府对公司的呵护与扶持，又使得管理层有足够动力追求业绩。（4）募投投产，业绩翻番。公司订单饱满，产能已近极限，公司募投项目为中高端支架产线建设，设计产能达6000架20万吨，近乎等于现有产能翻番。公司已提前投入进行募投项目建设，新厂区厂房已完工，正在进行设备安装，预计最快于明年二季度可部分达产，明年年中开始规模贡献利润。  盈利预测和投资评级：预测公司2010至2012年的EPS分别为1.32元（摊薄后）、1.97元和2.6元，对应目前股价的PE为23倍、16倍和12倍，估值适中，综合给予推荐评级，如股价回调至25元以内可积极介入。  风险提示：公司存在存在毛利率下降，募投达产延期的风险 独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 分析师 乔培涛  (86-10) 88366060－8781 qpt@cgws.com 执业证书编号：S10702100050004 2 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 中报点评 利润表（百万元） 2009A 2010E 2011E 2012E 主要财务指标 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 5160 6605 9247 11559 成长性 营业成本 3886 5020 6935 8554 营业收入增长 38.6% 28.0% 40.0% 25.0% 销售费用 139 132 185 231 营业成本增长 30.7% 29.2% 38.2% 23.3% 管理费用 308 297 416 520 营业利润增长 76.3% 47.7% 49.6% 32.2% 财务费用 7 1 -14 -24 利润总额增长 33.4% 45.1% 49.6% 32.2% 投资净收益 1 0 0 0 净利润增长 31.1% 46.5% 49.6% 32.2% 营业利润 760 1122 1679 2220 盈利能力 营业外收支 13 0 0 0 毛利率 24.7% 24.0% 25.0% 26.0% 利润总额 773 1122 1679 2220 销售净利率 12.2% 14.0% 14.9% 15.8% 所得税 126 180 269 355 ROE 40.4% 17.1% 20.5% 21.5% 少数股东损益 16 19 28 37 ROIC 42.2% 39.2% 43.8% 47.0% 净利润 630 924 1382 1827 营运效率 资产负债表（百万元） 销售费用/营业收入 2.7% 2.0% 2.0% 2.0% 流动资产 4144 8213 10723 13648 管理费用/营业收入 6.0% 4.5% 4.5% 4.5% 货币资金 1259 4734 5880 7630 财务费用/营业收入 0.1% 0.0% -0.2% -0.2% 应收帐款 1002 1321 1849 2312 投资收益/营业利润 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 557 594 832 1040 所得税/利润总额 16.4% 16.0% 16.0% 16.0% 存货 1075 1255 1734 2138 应收帐款周转率 6.5% 5.7% 5.8% 5.6% 非流动资产 609 1153 1356 1386 存货周转率 3.2% 4.3% 4.6% 4.4% 固定资产 387 836 957 918 流动资产周转率 1.4% 1.1% 1.0% 0.9% 资产总计 4753 9366 12078 15034 总资产周转率 1.2% 0.9% 0.9% 0.9% 流动负债 2823 3600 4971 6154 偿债能力 短期借款 100 100 100 100 资产负债率 67.2% 42.4% 44.2% 43.4% 应付款项 957 1237 1708 2107 流动比率 1.47 2.28 2.16 2.22 非流动负债 370 370 370 370 速动比率 1.09 1.93 1.81 1.87 长期借款 273 273 273 273 每股指标（元） 负债合计 3193 3970 5342 6524 EPS 1.13 1.32 1.97 2.61 股东权益 1560 5396 6737 8510 每股净资产 2.79 7.71 9.62 12.16 股本 560 700 700 700 每股经营现金流 0.97 1.77 2.25 2.93 留存收益 936 4613 5926 7662 每股经营现金/EPS 0.9 1.3 1.1 1.1 少数股东权益 64 82 111 148 估值 2009A 2010E 2011E 2012E 负债和权益总计 4753 9366 12078 15034 PE 27.3 23.3 15.6 11.8 现金流量表（百万元） PEG 0.64 0.57 0.48 - 经营活动现金流 541 1242 1576 2052 PB 11.0 4.0 3.2 2.5 其中营运资本减少 -235 183 8 6 EV/EBITDA 0.77 0.55 0.38 0.29 投资活动现金流 -213 -661 -361 -211 EV/SALES 12.45 10.37 7.41 5.93 其中资本支出 -238 -661 -361 -211 EV/IC 0.31 0.25 0.19 0.16 融资活动现金流 -41 2894 -69 -91 ROIC/WACC 5.16 4.79 5.35 5.75 净现金总变化 288 3475 1146 1750 REP 0.06 0.05 0.04 0.03 数据来源：长城证券研究所 注：表中“净利润”指归属于母公司所有者的净利润。 表1：公司盈利预测表 3 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 中报点评 研究员介绍： 乔培涛：清华大学硕士，2008 年加入长城证券，任钢铁、机械行业分析师。 研究员承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容。 长城证券版权所有并保留一切权利。 投资评级标准： 长城证券研究所 地址：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦16层 邮编：518034 传真：86-775-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦9层 邮编：100044 传真：86-10-88366650 网址：http://www.cgws.com 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD