通策医疗2010年半年报点评：稳步扩张打开盈利空间

1 2010年08月19日 通策医疗（600763）2010年半年报点评 评级：谨慎推荐 52周走势 投资要点： ⚫ 2010年度上半年公司实现营业总收入10,293.97万元，同比增长了23.42%，营业利润和利润总额为2,433.04万元和2,754.81万元，同比分别增长了46.98%和70.77%，其中归属于公司普通股股东的净利润为2,039.74万元,同比增加79.07%，每股收益为0.13元。 ⚫ 口腔医疗服务收入维持稳定增长，毛利同比上升。作为国内首家以口腔医疗服务连锁为主营业务的上市公司，目前拥有17家分院，分别分布在杭州市、宁波市、衢州市、北京市、沧州市、黄石市、嘉兴市、义乌、唐山市和瑞安市，其中杭州有6家。目前公司的主营收入主要依靠杭州地区口腔医院收入，占比达到83.74%。另外北京市及衢州市收入增速较快，同比分别增长了183.91%和51.11%。公司总体收入维持稳步增长，但收入增速相对一季度（24.79%）及09年度（36.02%）同比增速有所放缓。受益于口腔护理理念的普及，公司高附加值项目不断提振了盈利能力，公司整体毛利率为44.75%，同比增加1.36个百分点。 ⚫ 期间费用率下降，财政专项资金补助增加。上半年期间费用率为19.99%，下降了1.88个百分点，主要是因为伴随公司下属子公司管理团队的日益成熟以及公司在长期探索总结中形成的“中心旗舰+周边辐射”的模式逐步发挥其组合效应和规模经济优势，公司的管理费用率为19.46%，下降了1.46个百分点。另外国家对医疗服务机构持续扶持的财政政策对本期损益也有部分影响，报告期内，公司收到杭州市上城区财政局拨付的财政专项资金补助达350万元，进一步增厚业绩。 ⚫ 受益于卫生部今年2 月发布的《公立医院改革试点的指导意见》，-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%09-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-08050100150200250300成交金额通策医疗上证综合指数 报告作者： 国联医药研究组 赵心 执业证书编号：S0590210020005 联系人： 联系人：周静 杨扬 电话： 0510-82833217 Email：zhoujing@glsc.com.cn yangyang@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 生物医药 稳步扩张打开盈利空间 公司研究 2 公司未来扩张仍主要在医院，在前期积累的经验上，公司开始以一个中心医院向四周扩散，随着其他地区分点的市场培育扩大，收入将逐步上量。同时，公司定位于医疗服务领域，由于盈利能力限制，公司未来打算进军肿瘤、儿童医院等专科医院，因此未来如果有参与这些医院的改制机会公司将会介入，从而带来新的盈利增长点。 ⚫ 口腔行业由于涉及治疗和消费两方面，而收入占比较高的美白、正畸和种植牙这些业务一般属于消费，因此行业的发展与居民收入水平有很大关系，目前随着经济的发展和收入水平的提高，行业增速一般维持在30%左右。公司未来业务重点将在种植牙和正畸业务上，高附加值项目势必提振公司整体盈利能力。 ⚫ 主要风险：（1）新建门店不能顺利拓展市场；（2）其他民营资本的竞争使得公司在扩张方面出现问题 ⚫ 根据我们的盈利预测，公司2010年-2012年EPS分别为0.28元、0.33元和0.50，对应前一交易日收盘价，10-12年的PE为48.46 / 40.42 / 26.73倍，估值偏高，但考虑到公司良好的成长性，我们仍给予“谨慎推荐”评级。 3 盈利预测表： 单位（百万） 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业总收入 139.13 189.24 233.55 303.61 394.70 营业成本 78.58 108.31 128.43 166.17 215.00 营业税金及附加 0.32 0.47 0.58 0.75 0.98 销售费用 1.44 2.6 2.37 4.10 7.07 销售费用率（%） 1.04 1.37 1.02 1.35 1.79 管理费用 34.66 35 44.19 63.19 65.72 管理费用率（%） 24.91 18.50 18.92 20.81 16.65 财务费用 -0.49 -0.14 -0.56 -1.09 -1.42 财务费用率（%） -0.35 -0.07 -0.24 -0.36 -0.36 营业利润 20.48 35.27 58.36 70.29 107.13 加：营业外收入 4.67 0.06 3.87 3.42 3.08 减：营业外支出 0.86 1.71 2 1.5 1 利润总额 24.29 33.62 60.23 72.22 109.21 减：所得税 9.62 11.9 15.92 19.09 28.87 所得税率（%） 39.60 35.40 26.44 26.44 26.44 净利润 14.66 21.73 44.31 53.12 80.34 归属于母公司净利润 15.4 22.23 44.60 53.47 80.86 每股收益（元） 0.1 0.14 0.28 0.33 0.50 4 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市县前东街168号国联大厦7层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福华一路卓越大厦16层 电话：0755-82878221 传真：0755-82878221 国联证券投资评级： 类别 级别 定义 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 免责条款： 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻 5 版、复制、刊登。