新大新材(300080)2010年半年报点评：切割刃料需求大增，产能不足抑制不住高速增长

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券财报点评报告 切割刃料需求大增，产能不足抑制不住高速增长 ——新大新材（300080）2010年半年报点评 2010年8月20日 推荐/首次 新大新材 财报点评 银国宏 策略分析师 010-66507301 执业证书编号：S1480207120048 王 立 新能源行业分析师 wangli@dxzq.net.cn 010-66507319 事件： 公司发布2010年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入4.85亿元，比上年同期增长137.76%，实现净利润7156.40万元，比上年同期增长148.37%。每股收益为0.65元，比上年同期增长140.74%。 公司分季度财务指标 指标 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2 营业收入（百万元） 0.00 578.40 90.92 112.99 0.00 570.65 206.09 278.74 增长率（%） N/A 190.91% N/A N/A N/A -1.34% 126.67% 146.69% 毛利率（%） N/A 24.17% 26.86% 25.02% N/A 27.57% 27.25% 23.56% 期间费用率（%） N/A 5.13% 8.69% 8.32% N/A 8.08% 6.83% 7.99% 营业利润率（%） N/A 16.74% 17.22% 15.54% N/A 19.34% 19.86% 14.42% 净利润（百万元） 0.00 76.74 14.05 14.76 0.00 97.62 36.82 34.74 增长率（%） N/A 248.55% N/A N/A N/A 27.20% 162.00% 135.40% 每股盈利（季度，元） N/A 0.731 N/A N/A N/A 0.930 0.351 0.248 资产负债率（%） N/A 48.36% N/A N/A N/A 49.78% 51.16% 18.58% 净资产收益率（%） N/A 46.04% N/A N/A N/A 36.93% 12.23% 1.91% 总资产收益率（%） N/A 23.78% N/A N/A N/A 18.55% 5.97% 1.56% 评论： 积极因素：  报告期内，光伏市场继续2009年下半年的回升态势，带动整个产业上下游快速增长。而公司成功发行新股，募集资金净额14.8亿元，有助于公司加快产能扩张步伐。而正由于国内需求旺盛，公司又产能不足，公司产品出口尽管比去年同期增加了609.68%，但绝对数量仍很少（仅占营业收入的1.5%），从而规避了国内几乎全部光伏企业上半年由于欧元贬值而造成的汇兑损失问题。  公司公告，拟用自有资金出资人民币3000万元，在新疆奎屯市设立全资子公司新疆新路标光伏材料有限公司，从事碳化硅专用微粉的生产和销售。碳化硅专用微粉是公司目前主导产品太阳能晶硅片刃料所需半成品原料，新疆伊犁及周边地区碳化硅块料生产企业多，原料供应稳定，品质优良，运费低廉，公司通过实施向产业链上游的延伸，能够为公司原料供应提供有力保障。同时碳化硅块料在新疆破碎后，有利于运输并较大幅度降低运输成本。 P2 财报点评报告 切割刃料需求大增，产能不足抑制不住高速增长 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 消极因素：  由于公司采购合同时间期限仅为1～2个月，但销售合同时间期限则为1年，限制了公司对原材料价格变动的适应能力。报告期内原材料上涨幅度大于销售价格涨幅，公司晶硅片切割刃料的毛利率与去年同期相比下降了3.92个百分点，为22.03%；废砂浆回收再利用毛利率也下降了6.67个百分点，为51.20%。  销售费用大幅增长184.38%，超过上年同期营业收入137.76%的涨幅。但同期管理费用和财务费用涨幅低于营业收入涨幅，整体三项费用率水平与上年同期相当。 表1：财务指标——杜邦分析 Tax Burden（%） Interest Burden（%） EBIT Margin（%） 资产周转率 财务杠杆 ROE 2007/12/31 65.61 98.91 17.06 1.81 2.12 42.38% 2008/12/31 77.48 98.42 17.40 2.67 1.98 70.20% 2009/12/31 82.04 93.27 22.36 1.34 1.97 45.30% 2010/06/30 85.00 93.13 18.65 0.35 1.33 6.88% 资料来源：WIND、东兴证券 表2：财务指标——资产分析 单位：百万 2007/12/31 占比 2008/12/31 占比 2009/12/31 占比 2010/06/30 流动资产 92.64 84.19% 205.37 63.63% 339.44 64.50% 1990.84 89.26% PP&E 9.64 8.76% 65.48 20.29% 138.00 26.22% 190.56 8.54% 无形资产 7.31 6.64% 34.93 10.82% 34.23 6.50% 33.87 1.52% 商誉 0.00 0.00% 0.00 0.00% 0.00 0.00% 0.00 0.00% 其他非流动资产 0.45 0.41% 17.00 5.27% 14.59 2.77% 15.14 0.68% 总资产 110.04 322.78 526.26 2230.41 资料来源：东兴证券 表3：财务指标——运营资本比率 Working Capital Ratios 2007/12/31 2008/12/31 2009/12/31 2010/06/30 Current ratio 1.59 1.32 1.30 4.80 Quick ratio 1.0940 0.9412 0.9663 4.42 Defensive interval ratio 77.58 103.59 189.59 1,628.68 Day's sales outstanding 52.0735 25.9506 38.9817 38.66 Day's inventory on hand 68.1741 35.9292 63.0506 61.20 Day's payables 66.87 46.84 58.58 69.09 Cash conversion cycle 53.38 15.04 43.45 30.77 资料来源：东兴证券 表4：财务指标——收益质量 Earnings Quality 2007/12/31 2008/12/31 2009/12/31 2010/06/30 Balance sheet accruals 0.00 122.49 221.75 156.55 Cash flow accruals 38.74 121.07 205.98 177.37 DONGXING SECURITIES 财报点评报告 切割刃料需求大增，产能不足抑制不住高速增长 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 Net operating assets 49.37 171.86 393.62 550.16 B/S accruals ratio - 110.73% 78.43% 33.17% C/F accruals ratio - 109.45% 72.85% 37.59% 资料来源：东兴证券 业务展望：  光伏行业迎来了高速发展的时期。公司年底之前年产2.5万吨太阳能晶硅片切割刃料扩产项目的投产将使公司太阳能晶硅片切割刃料产能达到4万吨规模。根据中国电子材料行业协会预测，2010～2012年晶硅片切割刃料国内市场需求量将分别为13.1万吨、22.6万吨和29.5万吨，按照公司30%的市场占有率计算，对公司的产量要求为3.93万吨、6.78万吨和8.85万吨，公司产能不仅可以迅速消化，而且还将继续呈现供不应求的状况。  从晶硅片切割刃料使用后形成的废砂浆中回收可重新利用的切割刃料是行业技术发展的一个重要趋势，该项技术的突破能够大幅降低产品成本，并对环境保护有重要意义。公司晶硅片切割废砂浆回收再利用项目将于2011年全部投产，届时可以再补充切割刃料产能1.1万吨，同时提供1.1万吨聚乙二醇切削液，增加公司收入来源。  公司8000吨半导体晶硅圆片切割用硅专用刃料项目预计将于2011年达产，达产后每年增加半导体晶圆片切割刃料8000吨。由于半导体晶圆片切割用碳化硅刃料的质量要求高于太阳能晶硅片切割刃料，目前国内半导体晶圆片厂商只能从国外碳化硅刃料生产厂家采购，价格昂贵（5万元/吨）且呈逐年上升趋势。公司产品有望实现进口替代，进一步提升产品结构和盈利能力。 表1：营业收入与原材料成本预测 产品 预测项目 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 太阳能晶硅片切割刃料 产能（吨） 9000.00 12000.00 15000.00 27500.00 48250.00 51000.00 产量（吨） 9929.03 20786.24 23451.58 36500.00 50000.00 60000.00 销量（吨） 9952.76 20758.68 23360.59 36500.00 49750.00 59700.00 平均售价（万元/吨） 1.93 2.36 2.25 2.59 2.72 2.85 销售收入（万元） 19182.11 48984.76 52569.18 94443.75 135164.53 170307.31 废砂浆回收利用 销量（吨） 3128.35 8800.00 11000.00 11000.00 平均单价（万元/吨） 0.67 1.20 1.60 2.00 销售收入（万元） 2099.86 10560.00 17600.00 22000.00 黑碳化硅、棕/白刚玉磨料等其他产品 销量（吨） 631.68 416.04 35.00 30.00 25.00 20.00 平均单价（万元/吨） 0.78 0.67 1.00 1.00 1.00 1.00 销售收入（万元） 491.53 277.47 35.10 30.09 25.07 20.06 半导体晶圆切割刃料 销量（吨） 2000.00 6500.00 平均单价（万元/吨） 2.50 3.00 销售收入（万元） 5000.00 19500.00 主营业务收入合计（万元）： 19673.64 49262.23 54704.14 105033.84 157789.60 211827.37 其他业务收入合计（万元）： 208.58 8577.82 2360.76 2424.00 2500.00 2500.00 P4 财报点评报告 切割刃料需求大增，产能不足抑制不住高速增长 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 营业收入（万元）： 19882.22 57840.05 57064.90 107457.84 160289.60 214327.37 营业收入YOY： 190.91% -1.34% 88.31% 49.17% 33.71% 单位切割刃料