2010年中报点评：投行业务占据半壁江山

敬请参阅报告结尾处免责声明 1 维持评级 国金证券(600109) 证券III/证券 T_ReportAbstract 国金证券：投行业务占据半壁江山 国金证券 2010 年中报点评 报告关键点： & 业绩基本符合预期 & 投行业务占据营业收入的半壁江山 & 佣金率降幅低于行业平均 报告摘要： ÿ 业绩基本符合预期。2010年上半年，国金证券实现营业收入8亿元，同比增 长42%；实现净利润3.3亿元，同比增长46%；每股收益为0.3元；这和我们 在《2010年中报前瞻》中预期的3亿元净利润基本相符。期末公司净资产为 29亿元，每股净资产为2.87元。 ÿ 投行业务占据营业收入的半壁江山。公司上半年实现投行业务收入4亿元， 同比增长18倍； 投行业务收入占营业收入的比重高达49%， 在上市券商中占 比最高。这一方面是受益于整个投行的市场环境，另一方面也与上半年公司 的主承销市场份额由2009年的0.44%大幅上升至0.8%有关。 ÿ 佣金率降幅低于行业平均。公司2010年上半年实现经纪业务收入3.7亿元， 同比下降5%，其中机构分仓在经纪业务收入中的占比约20%。上半年的股 票交易额市场份额为0.72%，与2009年末相比下降4%。2010年上半年公司 的股票交易佣金率为1.16‰，与2009年相比只下降了5%，较大幅度地低于 行业平均17%的降幅； 公司2季度的股票交易佣金率为1.2‰， 较1季度 （1.13 ‰）环比上升7%，上升的原因尚有待核实，预计同公司机构业务占比较高 有关。公司上半年四川省新增了5家营业部，营业部总数上升至21家。 ÿ 权益类资产敞口有所下降。公司上半年自营业务亏损0.3亿元，基本规避了 上半年的市场风险。期末，公司权益类资产占净资本的比例由2009年末的 11%进一步下降至5%，该权益类敞口在已公布中报的券商中较低，自营仍 然相当谨慎。 ÿ 费用率控制较好。公司上半年的费用率为52%，而去年同期及整个2009年 大体相当，但是考虑到费用率较高的投行业务占比大幅上升，我们认为公司 的费用率控制较好。 ÿ 维持公司中性­A的投资评级，目标价20元。公司的估值没有明显吸引力， 资本实力和网点布局存在一定的劣势，因此维持公司中性­A 的评级，目标 价20元。 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 百万元 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 1,504 1,415 983 1,221 1,416 Growth(%) ­1.35% ­5.92% ­30.48% 24.12% 16.02% 净利润 756 516 332 458 531 Growth(%) 101.39% ­31.69% ­35.72% 37.91% 16.02% 每股收益(元) 0.8 0.5 0.3 0.5 0.5 每股净资产(元) 2.2 2.6 2.9 3.3 3.7 市盈率 19 28 44 32 27 市净率 6.7 5.6 5.1 4.5 3.9 净资产收益率(%) 39.89% 21.71% 12.15% 14.93% 15.24% 公司快报 T_RankInfo 评级： 中性­A 上次评级： 中性­A 目标价格： 20.00 元 期限： 3个月 上次预测： 20.00元 现价： 14.53元 报告日期： 2010­08­26 T_MarketInfo 市场数据 总市值(百万元) 14,533.52 流通市值(百万元) 6,199.41 总股本(百万股) 1,000.24 流通股本(百万股) 426.66 12个月最高/最低 12.81/26.35元 十大流通股东(%) 8.00% 股东户数 12 个月股价表现 T_Graph -40% -20% 0% 20% 40% 08-09 11-09 03-10 06-10 国金证券 沪深300 T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 (1.51) (7.59) (16.14) 绝对收益 0.28 (6.56) (24.72) T_Analyst 研究员 杨建海 首席行业分析师 021­68765375 yangjh@essence.com.cn 证书编号 S1450209100294 T_RelatedReport 前期研究成果 国金证券：佣金率保持稳定 2010-04-22 国金证券：业绩下降符合预期 2010-03-30 国金证券：环比增长显著 2009-10-29 国金证券(600109) 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 T_FSAndV S 财务报表预测和估值数据汇总 模型更新时间 2010­08­26 利润表(百万元) 2008 2009 2010E 2011E 2012E 保费收入(百万元) 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 1,504 1,415 983 1,221 1,416 货币资金 4,776 8,060 8,866 9,753 10,728 手续费净收入 533 1,179 842 1,036 1,209 结算备付与保证金 753 2,045 2,298 2,591 2,933 代理买卖证券业务净收入 385 978 775 949 1,096 交易性金融资产 1,424 557 613 674 742 证券承销业务净收入 122 142 67 87 114 买入返售金融资产 0 0 628 628 628 资产管理业务净收入 0 0 0 0 0 可供出售金融资产 92 181 199 219 241 利息净收入 65 89 97 107 118 其他资产 152 174 173 171 176 投资收益及公允价值变动 756 147 44 78 89 资产总计 7,197 11,018 12,778 14,037 15,449 其他业务收入 150 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业支出 520 744 541 610 708 交易性金融负债 0 0 0 0 0 营业税金及附加 54 69 49 61 71 衍生金融负债 0 0 0 0 0 业务及管理费 463 674 492 549 637 卖出回购金融资产款 388 0 0 0 0 营业利润 983 671 443 610 708 代理买卖证券款 4,275 8,081 8,673 9,541 10,495 营业外收支 23 19 0 0 0 其他负债 366 342 1,227 1,230 1,236 利润总额 1,007 690 443 610 708 负债合计 5,028 8,423 9,901 10,771 11,731 所得税 250 ­173 111 153 177 股本 500 1,000 1,000 1,000 1,000 净利润 756 516 332 458 531 归属母公司所有者权益 2,165 2,591 2,872 3,260 3,710 归属母公司所有者净利润 756 516 332 458 531 少数股东权益 4 4 6 7 7 少数股东损益 0 0 0 0 0 所有者权益合计 2,169 2,595 2,877 3,266 3,718 经营指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 风险指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 平均总资产收益率 19.23% 11.34% 5.58% 6.83% 7.20% 净资本 1,933 2,382 平均净资产收益率 39.89% 21.71% 12.15% 14.93% 15.24% 扣除代买卖证券款负债率 管理费用率 30.79% 47.67% 50.00% 45.00% 45.00% 自营规模/净资本 6.06% 31.00% 营业收入/总资产 19.13% 15.53% 8.27% 9.10% 9.61% 权益自营规模/净资本 78.41% 10.97% 每股数据（元） 2008 2009 2010E 2011E 2012E 估值 2008 2009 2010E 2011E 2012E 每股收益 0.76 0.52 0.33 0.46 0.53 市盈率 19 28 44 32 27 每股净资产 2.2 2.6 2.9 3.3 3.7 市净率 6.7 5.6 5.1 4.5 3.9 资料来源：安信证券研究中心 Wind.NET 资讯 公司快报 敬请参阅报告结尾处免责申明 3 作者简介 T_AuthorInfo 杨建海，CFA，非银行金融行业首席分析师，毕业于北京大学，经济学硕士。2007.4 加盟安信证券研究中心。2008 年度获“新财富最佳分析师”非银行金融行业第三名。2009 年度获“新财富最佳分析师”非银行金融行业第四 名。 免责声明 本研究报告由安信证券股份有限公司研究中心撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业 通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整 性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或 者暗示。安信证券股份有限公司研究中心将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提 供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本公司及其关联机构可能会持有报告中涉及 公司发行的证券并进行交易，并提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告版权仅为安信证券股份有限公司研究中心所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制和发布。如引用发布，需注明出处为安信证券研究中心，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司研究中心对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。 公司评级体系 收益评级： 买入 — 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300指数15%以上； 增持 — 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300指数5%至 15%； 中性 — 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差­5%至 5%； 减持 — 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300指数5%至 15%； 卖出 — 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300指数15%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B — 较高风险，未来6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； 销售联系人 T_Sales 潘艳 上海联系人 黄方禅 上海联系人 021­68766516 panyan@essence.com.cn 021­68765913 huangfc@essence.com.cn 朱贤 上海联系人 梁涛 上海联系人 021­68765293 zhuxian@essence.com.cn 021­68766067 liangtao@essence.com.cn 凌洁 上海联系人 张勤 上海联系人 021­68765237 lingjie@essence.com.cn 021­68763879 zhangqin@essence.com.cn 李昕 北京联系人 潘冬亮 北京联系人 010­59113565 lixin@essence.com.cn 010­59113590 pandl@essence.com.cn 马正南 北京联系人 周蓉 北京联系人 010­59113593 mazn@essence.com.cn 010­59113563 zhourong@essence.com.cn 律烨 深圳联系人 曹加 深圳联系人 0755­82558076 lvye@essence.com.cn 0755­82558045 caojia@essence.com.cn 李国瑞 深圳联系人 胡珍 深圳联系人 0755­82558084 ligr@essence.com.cn 0755­82558073 huzhen