宏源证券(000562)2010年中报点评：投行表现出色，自营变现浮盈

请务必阅读正文后的免责声明部分 1中性（维持）投行表现出色，自营变现浮盈 ——宏源证券（000562）2010年中报点评—— 点评： z 上半年营收增30.32%，净利润增40.13%。公司发布2010年半年度报告，上半年实现营业收入7.31亿元，同比增长30.32%；归属于上市公司股东的净利润为4.91亿元，同比增长40.13%；基本每股收益0.50元；归属于上市公司股东的每股净资产4.49元，比期初增加0.39%；加权平均净资产收益率10.82%，比上年同期上升1.15个百分点。 z 经纪好于预期，投行业务发力。上半年经纪业务净收入8.15亿元，同比下降13.93%；承销与保荐业务净收入3.23亿元，同比增长10.46倍；投资净收益（含公允价值变动收益、剔除对联营合营企业的投资收益）3.76亿元，同比增长68.60%；资产管理业务净收入3902.83万元，去年同期无此项收入；利息净收入8021.06万元，同比增长9.40%；其他综合收益-3.04亿元，去年同期为3.09亿元；综合收益4.27亿元，同比减少48.58%。 z 上半年经纪业务营收贡献42.77%，市场占有率上升2.27%，佣金下滑7.19%。上半年宏源证券股票、债券、基金及权证四项合计交易额6629.873亿元，其中股票交易额5965.311亿元，股票交易市场占有率1.326%，比2009年全年市场占有率提高0.029个百分点。Wind统计的102家券商中，公司上半年市场占有率行业排名第23，在13家上市券商中排名第8。上半年公司平均净佣金0.1229%，比2009年平均水平下降7.19%，降幅低于行业平均降幅且绝对佣金水平基本处于高位，随着竞争加剧且营业部开设西进，公司现有佣金水平将面临较大挑战。此外，公司一季度佣金水平为0.1223%，二季度为0.1213%，降佣集中在一季度。 z 自营业务营收贡献21.99%，自营规模微降9.74%，自营投资风格谨慎。期末两项金融资产合计51.25亿元，比期初减少9.74%。其中，交易性金融资产37.82亿元，占总投资规模比例为73.78%。配置上以债券为主，上半年公司债券、股票、基金以及其他类资产配置比例分别为67.32%、20.62%、1.52%和10.54%。 z 投行业务营收贡献18.90%，同比增长10.46倍，业务及管理费用同比增长22.83%，管理费用率38.31%。上半年，宏源证券募资金额/发行规模合计139.65亿元，承销项目16个。其中，首发8个，增发1个，债券发行7个。截至2010年8月6日，宏源证券承销与保荐金额及家数均位于行业第10名，在上市券商中排名为第6。上半年公司业务及管理费用6.55亿元，同比增长22.83%；业务及管理费用率38.31%，同比增加2.34个百分点，比去年全年降低2.77个百分点。 z 上半年公司经纪业务好于预期，投行业务表现出色，自营业务变现浮盈且可供出售金融资产上尚存大量浮亏而未计入利润表。再融资后公司资本实力大大提高，尽管公司或将成为第三批两融试点，但短期内创新业务对公司增量业绩有限，且直投与资管业务尚在起步期，当前宏源证券在券商板块中估值 不占优，维持“中性”评级。 公司研究报告/中报点评 2010年8月13日研究员 王大力 执业证号：S1250208120167 电话：010-57631183 邮箱：wdl@swsc.com.cn 丁小玲 执业证号：S1250109071097 电话：023-63786043 邮箱：dxling@swsc.com.cn 宏源证券及沪深300指数运行趋势(2010年初至今) -10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%2010-01-042010-01-112010-01-182010-01-252010-02-012010-02-082010-02-222010-03-012010-03-082010-03-152010-03-222010-03-292010-04-062010-04-132010-04-202010-04-272010-05-052010-05-122010-05-192010-05-262010-06-022010-06-092010-06-212010-06-282010-07-052010-07-122010-07-192010-07-262010-08-022010-08-09宏源证券沪深300资料来源：WIND 资讯，西南证券研发中心 上市券商及行业指数alpha-beta 证券代码 证券公司 alpha（%） beta000562 宏源证券 9.29 1.57600999 招商证券 3.34 1.12000686 东北证券 2.85 1.45600369 西南证券 0.90 1.18000783 长江证券 -6.971.42000728 国元证券 -8.701.40601099 太平洋 -10.181.39601788 光大证券 -10.811.38000776 广发证券 -12.511.49600109 国金证券 -14.551.39600030 中信证券 -18.071.26601688 华泰证券 -20.471.52600837 海通证券 -27.621.33 证券行业 -12.071.34 中报点评/宏源证券 000562 请务必阅读正文后的免责声明部分 2图1：宏源证券历年营业收入及归属于母公司净利润变化趋势（2007Y-1H2010） 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00 3,500.00 4,000.00 4,500.00 5,000.00 2007 年报 2008 中报 2008 年报 2009 中报 2009 年报 2010 中报营业收入归属于母公司的净利润资料来源：WIND资讯，西南证券研发中心 图2：宏源证券上半年以经纪、自营、投行为主，三者营收贡献分别为47.71%、21.99%和18.90%（1H2010） 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00 3,500.00 4,000.00 4,500.00 5,000.00 2007 年报2008 中报2008 年报2009 中报2009 年报2010 中报利息业务资产管理业务自营业务投行业务经纪业务资料来源：WIND资讯，西南证券研发中心 图3：上半年经纪业务市场占有率微升2.27% （2003Y-1H2010） 0.000 0.200 0.400 0.600 0.800 1.000 1.200 1.400 0.000 2,000.000 4,000.000 6,000.000 8,000.000 10,000.000 12,000.000 14,000.000 16,000.000 18,000.000 交易额合计(亿元)股票交易量(亿元)股票交易量市场占有率(%)资料来源：WIND资讯，西南证券研发中心 图4：上半年经纪业务成交额及市场占有率在上市券商中排名第8位（1H2010） 0.000 1.000 2.000 3.000 4.000 5.000 6.000 7.000 8.000 9.000 0.000 5,000.000 10,000.000 15,000.000 20,000.000 25,000.000 30,000.000 35,000.000 40,000.000 45,000.000 50,000.000 中信系1华泰系中信系2广发系海通证券招商证券广发证券华泰证券中信建投光大证券中信证券长江证券兴业证券宏源证券国元证券国金证券东北证券西南证券太平洋交易额合计（亿元）股票交易量（亿元）经纪业务市场占有率资料来源：WIND资讯，西南证券研发中心 备注：中信系1——含中信建投；中信系2——不含中信建投 图5：宏源证券平均净佣金水平0.1229%，比09年平均水平下降7.19%（1H2010） 资料来源：WIND资讯，西南证券研发中心 图6：宏源证券投行业绩同比增长10.46倍，在上市券商中承销保荐金额和家数排名均为第6.（1H2010） 311622281614814111079445532401020304050600.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 800.00 900.00 1,000.00 募资金额/发行规模(亿元)承销家数资料来源：WIND资讯，西南证券研发中心 中报点评/宏源证券 000562 请务必阅读正文后的免责声明部分 3图7：自营持仓规模比期初减少9.74%，交易性金融资产比期初减少11.24%（2007Y-1H2010） 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00 3,500.00 4,000.00 4,500.00 2007 中报2007 年报2008 中报2008 年报2009 中报2009 年报2010 1季报2010 中报交易性金融资产(百万元)可供出售金融资产(百万元)交易性金融资产占比（%）资料来源：WIND资讯，西南证券研发中心 图8：自营投资风格相对谨慎，以债券投资为主，上半年增仓债券投资（2007Y-1H2010） 0.00 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 2007 中报2007 年报2008 中报2008 年报2009 中报2009 年报2010 中报其他（含权证、资产证券化产品）债券基金股票资料来源：WIND资讯，西南证券研发中心 图9：业务及管理费用同比增长22.83%，管理费用率为38.31%（1H2010） 19.14 30.98 46.93 40.64 41.08 38.31 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 1,400.00 2007 年报2008 中报2008 年报2009 中报2009 年报2010 中报管理费用管理费用率资料来源：WIND资讯，西南证券研发中心 表1：券商板块盈利预测与估值情况表 每股收益 8月13日 PE 证券代码 证券名称 2008年 2009年 最近一期末每股净资产收盘价 2008年 2009年 PB 评级 000562.SZ 宏源证券 0.37 0.79 4.49 16.98 45.89 21.49 3.78 中性 000686.SZ 东北证券 0.71 1.43 4.67 22.84 32.17 15.97 4.89 中性 000728.SZ 国元证券 0.36 0.69 6.83 12.55 34.86 18.19 1.84 增持 000776.SZ 广发证券 1.26 1.87 6.46 30.56 24.