乾照光电：LED芯片及砷化镓太阳能电池领军者

www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 新股上市研究报告 乾照光电（300102.SZ） 2010年8月11日 LED芯片及砷化镓太阳能电池领军者 分析师： 王家炜 ：wangjiawei@chinastock.com.cn ：010-66568272 执业证书编号：S0130209081719 王 莉 ：wangli_zb@chinastock.com.cn ：010-83574039 执业证书编号：S0130210070010 1．事件 乾照光电（300102）即将上市交易，我们对其增长前景和上市价格进行分析判断。 2．我们的分析与判断 乾照光电主要从事高亮度四元系红黄光LED外延片、芯片及三结砷化镓太阳电池外延片的研发生产，是目前国内四元系红黄光LED芯片及三结砷化镓太阳能电池外延片产销量最大的企业之一。 公司自成立以来经营情况良好，营业收入和净利润均实现快速增长。2007-2009年，公司营业收入及净利润年复合增长率分别是65.15%、95.01%。2009年四元系LED芯片及砷化镓太阳能电池外延片实现收入1.9亿元，占公司营业收入的99.79%。 LED需求巨大 应用方兴未艾 LED被公认为是21世纪最具发展前景的高技术产品之一，在引发照明革命的同时，也为推动节能减排、环境保护做出重大贡献。随着政府的大力推广和全球产业链转移，国内LED产业将迎来发展的高峰期。LED从交通信号灯、手机背光源等应用领域起步，逐步扩展到汽车内部照明、电脑背光源，随着发光效率改进及性能提升，大尺寸液晶面板背光、汽车头灯及高亮度白光照明市场也已经开始启动。市场空间潜力巨大，应用方兴未艾。 目前国内LED市场涵盖了景观照明、普通照明、LED显示、交通信号灯、手机数码相机闪光灯及大尺寸液晶面板在内的各项应用。在“国家半导体照明工程”、国家“863”计划、科技攻关计划等政策的引导下，LED www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 基本已形成较完整的产业链，并依托国家LED产业基地建设初步形成了含珠三角、长三角、闽三角及北方地区在内的四大产业集群。 2009年我国LED应用市场总规模约827亿元，尤其是半导体照明应用在摆脱金融危机影响后强势增长30%以上，其市场规模达到600亿元。预计2010年国内市场总规模将超过1000亿元，景观照明、交通信号灯、背光源等应用市场规模仍将保持较快增长，普通照明市场将随着成本降低逐步启动；预计2015年国内LED市场规模达到5000亿元以上，应用以普通照明为主，重要的应用领域包括景观照明、市政照明、商业照明、背光应用、汽车应用等。而随着应用领域的不断拓展，高亮度四元系红黄光LED的市场需求也在成倍增加。 目前LED芯片市场出现供不应求的状况，我们认为主要是受笔记本电脑及液晶电视背光源的需求拉动，在短期内供不应求的状况仍将持续，从更长远的角度看，随着LED技术进步及成本下降，我们认为LED 照明取代传统照明将是未来几年的主流趋势，LED节能、环保、寿命长等特点使之具有替代传统照明光源的极大潜力，由此而来的市场容量将十分巨大。我们预计国内高亮度LED颗粒的需求将保持高速增长，其市场容量将从2009年的289亿元成长到2012年的775亿元，年复合增长率是38.9%，其中四元系LED将占到其中的30%左右。大尺寸液晶面板用背光源将是未来1-2年的增长驱动因素，而高亮度LED照明及车用LED灯将成为未来5年的主要增长点。 公司研究报告/电子行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 1 国内LED芯片市场规模从2002年约2.8亿元发展到2009年的23亿元，7年间增长超过8倍，年复合增长率达到35.1%。2009年国内LED芯片需求量约1140亿只，我们预计2010年LED芯片总需求量将达到1450亿只。 图1：国内LED芯片市场规模保持快速增长 05101520253035200220032004200520062007200820092010E0%10%20%30%40%50%60%70%市场规模同比增长 资料来源：中国芯片网，中国银河证券研究部 图2：国内LED芯片封装市场规模保持平稳增长 0204060801001201401601802002000200120022003200420052006200720080%20%40%60%80%100%120%市场规模同比增长 资料来源：国家半导体照明工程研发及产业联盟，中国银河证券研究部 LED芯片国产化替代将为国内企业带来发展机遇 目前全球LED市场处于日本、台湾、欧美三足鼎立格局，其中，日本是全球最大的LED生产国，占全球45%左右的市场份额，台湾位于第二；欧美地区主要以高亮度照明和车用为主。目前台湾是全球最大的高亮度红黄光LED生产基地，产能占到全球的70%以上，在高亮度红黄光方面已形成了完整的产业链，并实现了大规模化量产。相关红黄光LED厂家有晶元光电、华上光电、泰谷光电、奇力光电等。台湾高亮度红黄光LED产品包括了从高端、中端到低端的所有领域。目前我国LED芯片仍然以小芯片为主，功率型四元系红黄光LED芯片国产化程度仍很低，产品质量和大规模工业化生产水平仍与日本和台湾地区有较大差距，国内封装企业使用的功率型四元系LED芯片仍主要依赖进口。芯片国产化率水平较低给国内优秀的外延片芯片生产企业提供了较大的国产化替代发展空间。 目前我国LED芯片已经由2002年全部依赖进口转变为一半以上由国内企业提供，2009年LED芯片国产化 公司研究报告/电子行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 2 率达52%，预计未来5年，国产化替代将成为趋势，尤其在政府补贴及政策大力扶持的情况下，随着国内企业技术水平的不断提高，LED芯片国产化率也将不断提高，国内企业面临巨大的发展机会。 图3：LED外延片芯片位于产业链上中游 资料来源：中国银河证券研究部 图4：LED外延片芯片国产化率不断提高 0%10%20%30%40%50%60%20022003200420052006200720082009国产化率 资料来源：国家半导体照明工程研发及产业联盟，中国银河证券研究部 四元系红黄光LED市场潜力仍待挖掘 高亮度四元系红黄光LED芯片主要应用于小尺寸显示屏、消费电子、景观照明、汽车、家电、交通信号灯等领域，此外，大尺寸液晶LED背光及三基色白光照明中也有应用。此前LED市场对蓝绿光LED关注较多，国内上市公司中以蓝绿光为主的公司也远多于红黄光，我们认为随着LED应用的不断扩大，在外延片芯片方面将有一定的修正，四元系红黄光LED尤其是功率型红黄光LED仍将存在较大的应用空间。一方面，由于四元系红黄光LED 在建筑景观及装饰照明、显示屏及交通信号灯等传统应用领域具有不可替代性，我们预计其仍将保 公司研究报告/电子行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 3 持较快增长；而另一方面，在白光照明领域，随着技术的进步与LED 芯片价格的下降，RGB三基色白光照明将占据更多的市场份额，进而有效扩大四元系红黄光LED 的市场规模。 2009年国内高亮度四元系红黄光LED芯片市场需求量达到455亿粒，比2005年的220亿粒增长106.8%，市场处于高增长时期。预计随着应用领域的不断拓展，2012年国内高亮度四元系红黄光LED芯片的市场需求量将达到930亿粒，2009-2012年年复合增长率达26.9%。而国内高亮度四元系红黄光LED外延片及芯片产业化始于2002年，2004年开始量产，目前仍然远远不能满足国内市场的需求，截至2008 年末，高亮度四元系红黄光LED 国产化率尚不足45%，功率型四元系红黄光LED 芯片基本上全部依赖进口，我们认为随着国产化趋势延续，2012年高亮度四元系红黄光芯片国产化率将达69.35%。 图5：国内高亮度四元系红黄光LED芯片市场需求量 01002003004005006007008009001000200820092010E2011E2012E市场需求量 资料来源：国家半导体照明工程研发及产业联盟，中国银河证券研究部 国内四元系红黄光LED外延片及芯片制造企业中，乾照、三安规模较大，技术水平较领先，并进行了功率型芯片的小批量生产。而目前乾照已承担多项国家和省部级产业化项目，如发改委“功率型四元系LED芯片产业化”项目；工信部“液晶显示屏背光源用超高亮度半导体红色发光二极管（LED）芯片研发及产业化”项目，在四元系红黄光芯片方面的地位不可撼动。 三结砷化镓太阳能电池市场即将启动 太阳能电池是利用光伏效应将太阳能通过半导体物质转变为直流电能的一种器件。目前，已商业化的太阳能 公司研究报告/电子行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 4 电池主要有晶体硅太阳能电池、薄膜太阳能电池和半导体化合物太阳能电池（以砷化镓太阳能电池为主）三大类。晶体硅太阳能电池目前占据绝大部分太阳能电池市场份额；薄膜太阳能电池近年来具备了一定的成本优势；砷化镓太阳能电池光电转换效率最高，产品问世初期主要应用于空间飞行器电源和其他高端用途，近年来应用范围逐步扩展，砷化镓聚光电池应用于地面发电系统的比较经济优势已开始显现。 表1：不同太阳能电池比较 项目 多结聚光太阳能电池 薄膜太阳能电池 晶体硅太阳能电池 最佳应用范围 大规模发电站 建筑外墙和一体化建筑 中小规模发电和屋顶 电池转换效率 40%左右 6%-10% 17% 系统性能衰减 小 高 中 安装面积 小 大 中 有效发电时间 高 高 中 生产设备投资 昂贵 昂贵 中 资料来源：公司招股意向书 砷化镓太阳能电池包括单结砷化镓太阳能电池和多结砷化镓太阳能电池，目前多结电池以三结为主，地面用三结砷化镓聚光电池的实验室光电转化效率为40.7%，三结砷化镓太阳能电池已凭借高光电转换效率、高抗辐射能力等优势成为砷化镓太阳能电池的发展方向，预计随着成本降低及光电转化效率的不断提高，三结砷化镓太阳能市场将启动。 在国内航天产业发展需求的带动下，我国在空间用砷化镓太阳能电池的研发和生产取得快速发展。目前，中国航天科技集团上海空间电源研究所、中国电子科技集团18所是国内具有空间用三结砷化镓太阳能电池芯片生产资质的两家机构。未来十年，探月工程计划、神舟计划、北斗全球卫星定位系统等重大空间计划进入关键实施时期，仅北斗全球卫星定位系统到2015年就将完成30余颗卫星的发射升空。预计未来5年国内空间用太阳能电池外延片市场规模在30万片以上，仅北斗卫星定位系统就需要10万片以上。目前，国内能够生产高效三结砷化镓电池外延片的仅乾照及中国电子科技集团18所等少数几家，08年总产能约为3万余片，而2008年和2009 年乾照售给上海空间电源研究所的三结砷化镓太阳能电池外延片销量分别达到20,544 片和17,512片，占到其需求 公司研究报告/电子行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 5 量的100%及91.16%，公司在国内空间用砷化镓太阳能电池外延片领域规模优势十分明显。 地面聚光砷化镓太阳能电池的投资和发电成本的降低，使砷化镓电池在地面进行商业应用成为可能。目前，国内已有数套25千瓦的聚光砷化镓太阳能发电系统工作，已有多个项目将以聚光型砷化镓太阳能电池作为核心部件进行建设，聚光型砷化镓太阳能电池的地面应用正逐步成为新的趋势。乾照的地面用聚光三结砷化镓太阳能电池芯片产品已试制成功并完成中试，而且已经与国内外多家厂商确立合作意向，并在09年实现了产品销售，目前公司的电池芯片产品在500-1000倍聚光条件下可实现35%-39%的光电转化效率，将适时进行规模化生产。 领先的行业管理经验及技术实力 公司的实际控制人是董事长邓电明、董事兼总经理王向武及公司董事王维勇3位自然人，他们均为公司创始股东及早期股东，合计持有公司发行后总股本的45.26%。公司主要核心管