2010年二季度宏观经济数据点评：工业部门再次面临去库存压力

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年二季度宏观经济数据点评 宏观经济点评2010年07月15日 工业部门再次面临去库存压力 基本结论  经济增长：上半年国内生产总值172840亿元，按可比价格计算，同比增长11.1%，其中二季度同比增长10.3%。  我们的观点：二季度整体经济基本维持高速增长，符合市场预期。从环比看，增速已经有所放缓，前期强劲增长的动力正在衰减。但，这也符合政策的调控方向，即有效抑制了前期经济过热的倾向。  对未来的判断：预计未来三个季度GDP同比增速都将会呈现逐季下跌的态势，其中今年三季度的下跌幅度较大。从环比趋势看，有可能四季度的GDP环比增长能够出现反弹。  工业生产：上半年，全国规模以上工业增加值同比增长17.6%，其中6月份单月同比增长13.7%。  我们的观点：6月份工业生产无论从同比还是环比都出现了较为显著的下滑。背后的原因主要有：1、相对于农业和服务业，工业部门的周期性较强，而中国的重化工业的比重又较高，因此波动较为剧烈。2、6月份PMI指数显示，近期产成品库存迅速上升，而原材料库存有所下降，这意味着企业订单出现了显著的下降，出于去库存的考虑，企业或已经开始有意降低开工率。3、去年同期的基数大幅上升，这能解释大部分的同比增速的下滑。  对未来的判断：7、8两月的工业生产仍将持续下滑，一方面，去库存压力较大，另一方面，房地产新开工和出口回落所带来的订单下降也会延续。  价格：6月份CPI同比增长2.9%，环比下降0.6%，6月份PPI同比上升6.4%，环比下降0.3%  我们的观点：CPI的环比下滑幅度略超我们和市场的预期。其中，食品价格在季节因素的作用下快速下降1.6%，贡献了超过90%的CPI环比下滑幅度，这和商务部公布的数据基本一致。 PPI的环比下滑符合我们的预期。CRB指数的持续低迷将进一步引导PPI同比增速的回落。  对未来的判断：由于季节因素，短期CPI环比下滑的动力仍然存在，预计趋势的反转将出现在8、9月份。同比来看，CPI的走势将在今年表现出双峰的态势，下一个高点预计出现在10月份。  需求：上半年，全社会固定资产投资114187亿元，同比增长25.0%，其中6月份城镇固定资产投资同比增长24.9%。上半年，社会消费品零售总额72669亿元，同比增长18.2%，其中6月份同比增长18.3%。 付雷 联系人 (8621)61038324 ful@gjzq.com.cn 李治平 联系人 (8621)61038324 lizhip@gjzq.com.cn 曹阳 联系人 (8621)61038299 caoyang@gjzq.com.cn 刘刚 分析师 SAC执业编号：S1130209030282 研究报告此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年二季度宏观经济数据点评 我们的观点：投资同比增长缓慢下行，环比看也处于缓慢的回落态 势。从结构看，房地产投资依然强劲，非房地产投资也基本维持了较快的增长。房产新政对房地产新开工和整体投资的影响尚未显现。 近期汽车销售增速从高处快速回落，社会消费品零售总额增速略有下滑。预计在短期，汽车销量下滑并对整体社会消费品零售额产生负面冲击的态势仍将持续。但我们判断其他主要消费品的表现将较为稳定。  对未来的判断：由于房地产投资滞后于市场表现至少一个季度的时间，因此数据最快于7、8月份开始有所表现，预计8月份的房地产投资增速将有显著的下滑。 图表目录 图表1：GDP同比增速下半年将逐季下滑....................................................... 3 图表2：工业生产在去库存的压力下近期下滑较快.......................................... 3 图表3：近期食品价格显著回落带动整体CPI下行......................................... 3 图表4：食品价格的回落带动CPI环比下滑0.5个百分点............................... 4 图表5：城镇固定资产投资在基数的影响下增速略有下滑............................... 4 图表6：社会消费品零售总额名义增速略有回落............................................. 5 图表7：大类消费品中，汽车销量的增速下滑较快.......................................... 5 图表8：6月PMI分项指标中，原材料库存下滑，产成品库存上升................. 5 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年二季度宏观经济数据点评 图表1：GDP同比增速下半年将逐季下滑 11.9 10.3 9.2 8.9 11.6 8.4 6.9 8.8 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 11.0 12.0 13.0 2010Q12010Q22010Q32010Q4GDP 同比GDP环比来源：国金证券研究所 图表2：工业生产在去库存的压力下近期下滑较快 0 5 10 15 20 25 08020804080608080810081209030905090709090911100210041006工业企业增加值增速_累计重工业增加值增速_累计轻工业增加值增速_累计来源：国金证券研究所 图表3：近期食品价格显著回落带动整体CPI下行 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 090109020903090409050906090709080909091009110912100110021003100410051006CPI非食品食品来源：国金证券研究所 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年二季度宏观经济数据点评 图表4：食品价格的回落带动CPI环比下滑0.5个百分点 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 090709080909091009110912100110021003100410051006100710081009101010111012CPI _环比近年平均环比涨幅食品价格对CPI的拉动来源：国金证券研究所 图表5：城镇固定资产投资在基数的影响下增速略有下滑 0102030405060030203060310040304070411050405080512060506090702070607100803080708110904090809121005房地产投资占比城镇投资累计同比增速房地产投资累计同比增速制造业投资累计同比增速来源：国金证券研究所 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年二季度宏观经济数据点评 图表6：社会消费品零售总额名义增速略有回落 12141618202224080108020803080408050806080708080809081008110812090109020903090409050906090709080909091009110912100110021003100410051006消费品零售总额累计同比增速社会消费品零售总额当月同比增速来源：国金证券研究所 图表7：大类消费品中，汽车销量的增速下滑较快 -100102030405060090109020903090409050906090709080909091009110912100110021003100410051006食品、饮料、烟酒纺织服装日用品药品通讯器材汽车来源：国金证券研究所 图表8：6月PMI分项指标中，原材料库存下滑，产成品库存上升 40424446485052540501050405070510060106040607061007010704070707100801080408070810090109040907091010011004PM I:原材料库存PM I:产成品库存来源：国金证券研究所 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年二季度宏观经济数据点评 上海 北京 深圳 电话：(8621)-61038311 电话：(8610)-66215599-8832 电话：(86755)-82805115 传真：(8621)-61038200 传真：(8610)-61038200 传真：(86755)-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：200011