2010年6月PTA月报：供给压力遭遇宏观利空,PTA面临去暴利化

PTA期货月报 研究员：吴文海 0512-53313331 2010年6月 www.dwfutures.com 供给压力遭遇宏观利空，PTA面临去暴利化 ——2010年6月PTA月报 目 录 一、5月PTA市场走势回顾 1、PTA市场走势 2、基差分析 二、PTA基本面分析 1、PX供应过剩制约价格上行空间，对PTA成本支撑继续弱化 2、PTA供给不断增加，库存压力显现 3、下游聚酯涤纶步入淡季，PTA需求减少 三、PTA后市走势判断及投资策略 PTA期货月报 2010年6月 www.dwfutures.com 第 2 页 共 8 页 一、5月PTA市场走势分析 图1：2009年4月-2010年5月PTA期货、现货、基差走势图 2009年4月-2010年5月PTA期货与现货及基差走势图530058006300680073007800830088004月1日4月22日5月13日6月4日6月24日7月14日8月3日8月21日9月10日9月30日10月28日11月17日12月7日12月25日1月15日2月4日3月3日3月23日4月13日5月4日5月24日日 期价格（元/吨）-600-400-2000200400600800基差基差PTA期货主力合约结算价国产PTA现货价 数据来源：郑商所、东吴期货研发部 1、PTA市场走势 4月份PTA期货主力合约从5月换至9月，震荡下行。上半月PTA期价最高冲至8766后上行乏力，随即回落到8600-8700的区间震荡数日后，4月下半月开始震荡下跌，价格重心下移到了8400。进入5月，受希腊债务危机影响，国际金融市场动荡加剧，股市、期货市场大幅暴跌，国际油价击穿70美元关口大关，最低下探67.15美元/桶。PTA期货开始加速下跌，5月7日跌至8000关口盘整5日，5月14日放量击穿8000关口，彻底进入7000元时代，宣告PTA期货开始中线走弱。5月25日最低下探至7308后出现企稳反弹。从2月份的最高价8802算起，本轮PTA区间下跌1494元/吨，区间跌幅达到16.97% 。 PTA现货价格跟随期货大幅震荡。下游聚酯涤纶产品逐渐进入消费旺季，涤纶产品价格大幅拉涨、企业库存也迅速下降至安全库存水平附近，但PTA市场仍然欲涨乏力，究其原因仍然在于PTA当前丰厚的利润状况，以及比较充裕的供应格局。5月份随着期货价格的快速下跌，现货价格也由8000元跌至7250元/吨。5月PTA现货合同结算价定在7800元/吨，较4月下调550元/吨。 图2：郑州交易所PTA日仓单数量与有效预报变化图 PTA期货月报 2010年6月 www.dwfutures.com 第 3 页 共 8 页 2009年4月-2010年5月PTA仓单数量与期货价格走势图5000800011000140001700020000230002600029000320003500038000410004400047000500002009年4月1日2009年5月1日2009年6月1日2009年7月1日2009年8月1日2009年9月1日2009年10月1日2009年11月1日2009年12月1日2010年1月1日2010年2月1日2010年3月1日2010年4月1日2010年5月1日日 期仓单数量（张）500055006000650070007500800085009000主力合约结算价（元/吨）仓单数量+有效预报主力合约结算价 数据来源：郑商所 4月份下旬以后PTA注册仓单量顺利突破4万张，折合实物数量20万吨，显示社会库存量大幅增加，因原料成本低，PTA合同结算价始终维持在高位，毛利空间不断扩大，为锁定利润，现货商卖空交割意愿强烈。期货5月合约PTA交割数量为105580吨，创出一年多来实物交割量的新高，显示了当前市场的供给压力。 2、基差分析 4月以来PTA期现基差日渐扩大，平均达到400点以上，基差大于交割成本的时间较长，为现货商期现套利提供了大量的机会，这也导致了4月下旬以后注册仓单量再次快速增加，交割库存量顺利突破20万吨。5月以后基差逐步缩小到了正常区间，套利空间缩小。 二、PTA基本面分析 1、PX供应过剩制约价格上行空间，对PTA成本支撑继续弱化 图3： PTA上游石化产品月均价走势图 PTA期货月报 2010年6月 www.dwfutures.com 第 4 页 共 8 页 2009年4月-2010年5月PTA上游石化产品月均价走势图100200300400500600700800900100011001200130014001500160017002009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月2010年1月2010年2月2010年3月2010年4月2010年5月日 期价格（美元/吨）0102030405060708090价格（桶/美元）WTI原油现货石脑油（CFR日本）异构混二甲苯MXPX韩国FOB 数据来源：CCF、东吴期货研发部 图4：PTA、PX现货价走势图 2009年4月-2010年5月PTA与上游原料PX走势图5000550060006500700075008000850090004月1日4月21日5月11日5月31日6月20日7月10日7月30日8月19日9月8日9月28日10月18日11月7日11月27日12月17日1月6日1月26日2月15日3月7日3月27日4月16日5月6日5月26日 价格（元/吨）500600700800900100011001200价格（美元/吨）PTA国产价PX韩国FOBPTA进口价 数据来源：CCF、东吴期货研发部 4月国际原油价格在每桶81-87美元的区间反复震荡，5月国际油价单边下跌，一度跌破70美元关口支撑，4月初，在库存意外下降，美联储黄皮书利好的经济评价以及美元汇率下跌、美股持续上涨等诸多利好因素驱动下，原油WTI期货价格4月中旬上涨至今年新高87.58美元。4月7日和15日国际油价两次上冲至87美元上方受阻回落。4月中旬随着高盛集团被指控涉嫌欺诈投资者的消息、冰岛火山喷发造成欧洲航班禁飞、围绕 PTA期货月报 2010年6月 www.dwfutures.com 第 5 页 共 8 页 希腊和葡萄牙经济形势的新一轮担忧、石油供过于求等利空因素导致国际原油价格跌至4月19日以来的最低水平。美联储重申维持低利率的承诺、美失业人数降幅超出预期以及石油泄漏事故等利好因素促使原油价格收回先前的跌幅。 5月初希腊债务危机引发了全球市场对经济二次探底的担忧，欧元不断遭遇抛空，刺激美元指数不断强势上涨，5月3日国际油价第三次冲到87美元上方受阻回落，全球股市和商品开始大幅下挫，国际油价则是持续性下挫，至5月20日，NYMEX原油6月合约区间最大下跌了17美元，最低跌至64.37美元/桶，7月合约在跌破70美元后出现回升。 4月以来现货PX市场小幅收升，但整体上行动能仍不足，因为终端用户对现货的需求始终不振，PX市场短期社会库存仍然充足，买家缺乏补仓兴趣。而4月下旬前后尽管价格有所冲高，但达成的绝大多数交易是贸易商参与，绝大多数终端用户认为价格回升仍然仅为投机行为。2009年8月后国内PX产能供应增多，多数合约货为主，在一定程度上挤压现货市场，也造成现货市场流动性下滑。整体而言PX市场货源充足，5月以来国际油价大跌再次打击了PX市场，PX价格始终在1000美元关口上下徘徊。 5月ACP结算价在1020美元/吨CFR亚洲，国内中石化5月PX结算价为8400元/吨。以此价格粗略测算，PTA成本仅在6800元/吨附近，而5月PTA结价在7800元/吨水平，两者之间1000余元的利润空间使得PTA单位利润水平较上月下降500元/吨，但仍属于高毛利水平，在此情况下，PX价格对PTA的成本支撑大大减弱。 图5：08年以来PTA毛利润走势图 2008年4月-2010年5月PTA毛利润走势图400050006000700080009000100002008年4月2008年6月2008年8月2008年10月2008年12月2009年2月2009年4月2009年6月2009年8月2009年10月2009年12月2010年2月2010年4月日期价格（元/吨）-100 100300500700900110013001500毛利润（元/吨）毛利润国内PTA合同结算价PTA现金流成本价 数据来源：CCF、东吴期货研发部 PTA期货月报 2010年6月 www.dwfutures.com 第 6 页 共 8 页 2、PTA供给不断增加，库存压力显现 2-4月份尽管为数不少的PTA装置安排检修，但市场供应紧张的格局并未呈现，PTA社会库存仍在不断增加之中。据CCF网站统计，2009年全年国内PTA产量在1190万吨左右，进口量在622.3万吨左右，因此2009年当年国内PTA绝对供应量在1812.3万吨附近，下游聚酯对PTA的需求量在1720万吨左右，考虑到费聚酯用途，2009年PTA供给过剩预计在70余万吨左右，去年8月份之后，随着PX供应量的明显增多，PTA市场进入“再库存”阶段。 进入2010年之后，从2月份开始不少装置陆续有安排计划内检修的动作，但因PTA生产利润不断提高，整体装置开工率仍然维持在较高水平，月度产量达到110万吨水平。从进口数据来看，除2月受农历春节影响，数量不到45万吨水平，1月、3月、4月进口量仍然高达56万吨之上，当前丰厚的利润状况并未显著阻断韩国等地的PTA输入国内市场。另一方面，1-3月因聚酯效益状况并不理想，聚酯平均开工不足76%，特别是2月春节期间一部分装置安排停车检修，聚酯装置开工一度降至73%偏内。而4月因产品效益明显回升，聚酯企业开工陆续上调，江浙聚酯整体开工一度升至8成附近，但5月受市场系统性下跌风险影响，聚酯产销率下滑，开工率出现下降，PTA的社会消耗量也仍然在155-158万吨左右水平，每月过剩量达到10万吨以上。在这种状况之下，PTA社会库存继续累加，至5月末已经突破110万吨水平。 3、下游聚酯涤纶步入淡季，PTA需求减少 图6：下游聚酯产品月均价走势图 2009年4月-2010年5月聚酯产品月均价走势图50006000700080009000100001100012000130002009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月200