领先的自动化装备及系统集成方案解决商

研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 新股研究 [table_reportdate] 机械 2010年07月12日 公司研究 新股研究 建议询价区间：19.82-22.25元 领先的自动化装备及系统集成方案解决商 ——智云股份(300097)新股研究 核心观点 询价结论： 我们预计公司10-12年全面摊薄每股收益为0.6元、0.77元、0.95元。根据可比上市公司2010年、2011年动态市盈率，我们建议一级市场询价区间为19.82-22.25元。 主要依据： 1、智云股份是提供成套自动化装备及系统集成的方案解决商，从事自动化生产方案策划、研发、设计、制造、安装调试及服务，目前主要服务汽车发动机行业。公司的产品包括自动检测设备、自动装配设备、物流搬运设备、清洗过滤设备以及切削加工设备等，客户覆盖了90%以上的国内主要汽车发动机厂商。自动检测设备和自动装配设备是相关细分市场龙头，此两项产品收入利润占公司收入利润的 80%。 2、我国装备自动化需求超过1000 亿元，其中汽车行业对自动化装备需求达到500亿，高端自动化设备的进口依靠度较高。随着汽车行业需求加大，劳动力成本提升带来产业升级，质量需求提高，精益生产加速等因素，汽车行业自动化装备需求进一步增长，预计汽车行业自动化装备市场将以年均 20%的速度增长，我国相关自动化装备供应龙头企业将会迎来更为广阔的市场空间。 3、公司产品被广泛应用于铁路、电子、化工、医疗等多个领域，成为推动有关行业自动化程度提高的重要催化剂和推动力。公司将充分利用较强可移植性的核心技术和产业化能力，与在轨道交通行业有较强影响力和研发能力大连交通大学合作，进入交通轨道自动化装备市场，这也是公司业绩增长的新的亮点。 4、公司此次募集资金将主要投向“大连智云技术中心及配套建设项目”，该项目包括技术中心建设和自动化生产建设两个子项目。公司将从发动机装备技术向自动变速器等装备技术拓展，开发标准化模块化的手动、半自动和自动工作站，打破技术壁垒，实现进口产品替代。公司在手订单饱满，毛利率处于行业领先地位，市场竞争能力较强，业绩有望取得较快增长。 风险提示： 1、产品客户所处行业较为单一；2、存货余额较高的风险。 [table_predict] 财务数据与估值 2009A 2010E 2011E 2012E 主营业务收入(百万) 123.79 162.17 210.82 263.52 同比增速(%) 17.67 31.00 30.00 25.00 净利润(百万) 28.54 36.03 46.04 56.85 同比增速(%) 38.99 26.25 27.76 23.48 EPS(元) 0.48 0.60 0.77 0.95 基础数据 [table_data] 总股本(万股) 6,000 流通A股(万股) 1,500 总市值(亿元) 总资产(亿元) 每股净资产(元) 2.40 建议询价区间(元) 19.82-22.25 [table_research] 研究员： 李元 电 话： 010-84183316 Email： liyuan@guodu.com 执业证书编号： S0940208040096 联系人： 魏静 电 话： 010- 84183343 Email： Weijing@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 新股研究 第 2 页 研究创造价值 1、本次发行一般情况 表1 公司此次发行概况 公司名称 大连智云自动化装备股份有限公司 公司简称 智云股份 发行地 深圳 发行日期 2010-07-16 申购代码 300097 发行股数（万股） 1500 发行方式 网下询价、上网定价 发行后总股本（万股） 6000 每股收益（2009）年 0.63 发行后全面摊薄每股收益（2009年） 0.48 发行前每股净资产（元） 2.40 数据来源：上市公司招股说明书，国都证券研究所 2、公司概况 智云股份是提供成套自动化装备及系统集成的方案解决商，从事自动化生产方案策划、研发、设计、制造、安装调试及服务，目前主要服务汽车发动机行业。公司的产品包括自动检测设备、自动装配设备、物流搬运设备、清洗过滤设备以及切削加工设备等， 客户覆盖了90%以上的国内主要汽车发动机厂商。自动检测设备和自动装配设备均是细分市场龙头，此两项产品收入利润占公司收入利润的 80%。 随着工业化、信息化、自动化的不断推进，我国装备自动化需求日益旺盛，目前装备自动化市场需求超过1000 亿元。其中汽车行业对自动化装备需求约占自动化装备总投资的50%，2009年其规模达到 525亿元。其中自动装配、自动检测、清洗过滤和物流搬运四类设备市场需求量高达273.08亿元，市场供给总量为229.72亿元，160.14亿元由国外进口满足，因此我国上述三大类设备对外依存度仍然较高。“十二五”是我国完成由汽车大国向强国转变的关键时期，投资力度将会进一步加大。汽车行业需求加大，劳动力成本提升带来产业升级，质量需求提高带来精益生产加速等因素进一步促进了汽车行业自动化装备需求的增长。我国目前继续实行汽车产业刺激政策，并新增促进汽车出口，预计到 2015年，我国汽车和零部件出口达到850亿美元，年均增长约20%。随着我国国内自动化装备水平和设备国产化率的不断提高，相关自动化装备供应龙头公司将会迎来更为广阔的市场空间，预计汽车行业自动化装备市场将以年均 20%的速度增长。 公司的四大设备还被广泛应用于铁路、电子、化工、医疗等多个领域，成为推动有关行业自动化程度提高的重要催化剂和推动力。公司拟与大连交通大学共同成立“轨道交通行业自动化装备研究所”，并已达成意向，将充分利用公司较强可移植性的核心技术和产业化能力，结合大连交通大学在轨道交通行业的较强影响力和研发能力，致力于提供先进的交通轨道自动化装备，这也是公司业绩增长的新的亮点。 市场竞争方面，意大利柯马股份有限公司、瑞典ABBABB 公司、德国轮辐德装配技术公司、意大利捷飞特股份有限公司、德国FROEHLICH有限公司等国外巨头已纷纷进入中国，他们凭借雄厚技术和资本优势基本占据了我国自动化装备市场约70%的市场份额，而在高端市场的占比更是高达90%以上。国内竞争对手主要有：大连现代辅机开发制造有限公司、大连豪森设备制造有限公司。公司在汽车发动机自动检测设备及自动装配设备市场有较强 新股研究 第 3 页 研究创造价值 竞争优势，占有率分别为第一，第三位。 公司此次募集资金将主要投向“大连智云技术中心及配套建设项目”，该项目包括技术中心建设和自动化生产建设两个子项目，将提升公司的设计能力及制造能力。公司将从发动机装备技术向自动变速器等装备技术拓展，开发标准化模块化的手动、半自动和自动工作站，打破技术壁垒，实现进口产品替代。2010 年前完成本次募集资金规划的研发中心建设，预计2012 年实现销售收入 2.5 亿元，利润总额达到6000 万元。 2.1公司的股权结构 表2 公司本次发行前后股权结构 股东名称 发行前股本结构 发行后股本结构 股数（万股） 比例（%） 股数（万股） 比例（%） 谭永良 3245.10 72.11% 3245.10 54.09% 邸彦召 390.60 8.68% 390.60 6.51% 大连乾诚科技 200.00 4.44% 200.00 3.33% 何 忠 195.30 4.34% 195.30 3.26% 王振华 180.00 4.00% 180.00 3.00% 深圳圆融投资 135.00 3.00% 135.00 2.25% 商明臣 65.00 1.44% 65.00 1.08% 刘大鹏 25.00 0.56% 25.00 0.42% 张绍辉 16.00 0.36% 16.00 0.27% 潘 滨 14.00 0.31% 14.00 0.23% 任 彤 9.00 0.20% 9.00 0.15% 李 宏 9.00 0.20% 9.00 0.15% 郑 彤 8.00 0.18% 8.00 0.13% 王金义 8.00 0.18% 8.00 0.13% 本次发行公众股 - - 1500 25% 合 计 10,980 100% 14,640 100% 数据来源：上市公司招股说明书，国都证券 2.2募集资金使用 表3 公司的募集资金投向 单位：万元 项目名称 项目计划投资 1 智云股份技术中心及配套建设项目 12000 2 补充营运资金 未定 合 计 12000 数据来源：上市公司招股说明书，国都证券 新股研究 第 4 页 研究创造价值 3、盈利预测与估值定价 表4 预测公司利润表（万元） 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 一、营业总收入 6476.68 10520.20 12379.05 16216.55 21081.52 26351.89 营业收入 6476.68 10520.20 12379.05 16216.55 21081.52 26351.89 二、营业总成本 4292.22 8112.29 9525.05 12477.82 16221.16 20276.45 营业成本 3118.39 6308.99 7337.62 9612.29 12495.97 15619.97 营业税金及附加 110.32 77.48 177.58 232.63 302.41 378.02 销售费用 199.06 389.65 506.52 663.55 862.61 1078.26 管理费用 866.00 1241.34 1351.60 1770.60 2301.78 2877.22 财务费用 -4.87 46.00 46.05 60.33 78.43 98.04 资产减值损失 3.31 48.83 105.67 138.43 179.96 224.95 三、其他经营收益 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -44.66 3.25 176.39 231.07 300.40 375.50 四、营业利润 2139.80 2411.17 3030.39 3969.81 5160.75 6450.94 加：营业外收入 121.02 133.45 325.89 325.89 325.89 325.89 减：营业外支出 5.98 22.20 9.55 9.55 9.55 9.55 五、利润总额 2254.84 2522.43 3346.73 4286.15 5477.09 6767.28 减：所得税 587.12 448.05 495.51 642.92 821.56 1015.09 六、净利润 1667.72 2074.38 2851.22 3643.23 4655.53 5752.19 减：少数股东损益 14.95 20.98 -2