公司点评：制剂增量空间不断拓展，开启仿创结合新时代

2024年03月30日 公司点评 公买入/维持 司 研京新药业(002020) 究目标价: 昨收盘:10.88 制剂增量空间不断拓展，开启仿创结合新时代 走势比较 40% 太26% 平12% 23/3/29 23/6/10 23/8/22 23/11/3 24/1/15 24/3/28 洋(2%) 证(16%) 券(30%) 股京新药业沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)8.61/8.61 公总市值/流通(亿元)93.68/93.68 事件： 公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入39.99亿元，同比增长5.78%，归母净利润为6.19亿元，同比下降6.55%，扣非归母净利润为5.33亿元，同比下降11.60%。 点评： Q4收入增速较快，业绩略低于预期。2023Q4收入同比增长9.54%，环比增长8.53%，我们判断主要由于成品药及原料药销售增长驱动。利润端主要受折旧摊销和研发、管理费用增加等影响，2023Q4同比下降23.22%，环比下降6.55%。 主营业务增速稳健，销售费用控制良好。分板块来看，全年成品药收入23.26亿元，同比增长4.98%；原料药收入9.56亿元，同比增长9.60%；医疗器械收入6.37亿元，同比增长1.39%，主营业务增速稳健。公司2023年毛利率50.6%，同比下降2.7pp，我们判断主要受药品集采降价及原料药降价影响；销售费用率为19.6%，同比下降1.3pp；研发费用率10.0%，同比增加0.3pp；管理费用率5.3%，同比增加0.2pp。 销售改革成效显著，成品药拓展增量空间。公司于2023Q1启动销售 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 16.16/8.28 策略改革，医院事业部聚焦院内市场深耕，零售事业部专注院外市场，成 品药制剂内贸下半年收入为10.68亿元，较上半年10.06亿元环比提升 6.18%，销售能力提升，同时不断拓展存量品种的增量空间。 持续投入研发，开启仿创结合新时代。2023年公司研发投入4.01亿 研<<产能升级释放新动能，仿创结合构究筑业绩增长驱动力>>--2023-11-29报 告 证券分析师：周豫 电话： E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 研究助理：刘哲涵 电话： E-MAIL：liuzh@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190123080023 元，同比增长9.23%。公司持续推进创新药、仿制药的研发和立项工作，公司每年申报10个以上项目，形成具有一批成本优势的仿制药产品群。 首款创新药地达西尼2024年3月实现上市销售，我们预计销售峰值有望超过10亿元。公司其他创新药项目也在顺利推进，JX11502MA胶囊已进入Ⅱb临床阶段，康复新肠溶胶囊Ⅱa期完成。随着公司创新品种逐步兑现，有望持续为公司业绩提供增量。 盈利预测及投资建议 我们预测公司2024/2025/2026年收入为44.60/49.12/53.53亿元，同比增长11.54%/10.12%/8.99%。归母净利润为7.28/8.41/9.41亿元，同比增长17.66%/15.54%/11.84%。对应当前PE为13/11/10X。考虑公司院内集采影响出清，院外市场提升空间大，创新药持续提供增量，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险；药品研发及上市不及预期；环保风险；产品销售不及预期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）3,999 4,460 4,912 5,353 营业收入增长率(%)5.79% 11.54% 10.12% 8.99% 归母净利（百万元）619 728 841 941 净利润增长率(%)-6.55% 17.66% 15.54% 11.84% 摊薄每股收益（元）0.72 0.85 0.98 1.09 市盈率（PE）17.67 12.69 10.98 9.82 资料来源：IFIND，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,548 1,461 2,238 3,292 4,208 营业收入 3,780 3,999 4,460 4,912 5,353 应收和预付款项 495 585 624 690 756 营业成本 1,766 1,976 2,170 2,372 2,574 存货 774 653 834 890 954 营业税金及附加 38 47 0 0 0 其他流动资产 464 655 639 625 689 销售费用 792 784 870 943 1,028 流动资产合计 3,281 3,354 4,335 5,497 6,608 管理费用 194 213 232 255 278 长期股权投资 81 63 53 48 43 财务费用 -72 -54 -20 -35 -55 投资性房地产 133 347 347 347 347 资产减值损失 -21 -21 1 1 0 固定资产 1,291 1,775 1,864 1,885 1,763 投资收益 19 6 22 25 27 在建工程 285 482 337 236 165 公允价值变动 24 37 0 0 0 无形资产开发支出 419 401 401 401 401 营业利润 757 714 832 961 1,075 长期待摊费用 27 21 19 17 15 其他非经营损益 -6 -6 -3 -3 -3 其他非流动资产 5,126 4,897 5,868 7,035 8,146 利润总额 750 708 829 958 1,072 资产总计 7,363 7,987 8,889 9,969 10,881 所得税 82 85 95 110 123 短期借款 239 279 304 345 381 净利润 668 623 734 848 949 应付和预收款项 719 941 927 1,037 1,136 少数股东损益 6 5 6 7 8 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 662 619 728 841 941 其他负债 1,233 1,226 1,381 1,462 1,548 负债合计 2,191 2,446 2,612 2,844 3,065 预测指标 股本 861 861 861 861 861 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,720 1,723 1,723 1,723 1,723 毛利率 53.27% 50.57% 51.34% 51.70% 51.91% 留存收益 2,554 2,914 3,645 4,487 5,169 销售净利率 17.52% 15.48% 16.33% 17.13% 17.58% 归母公司股东权益 5,146 5,512 6,243 7,085 7,767 销售收入增长率 9.04% 5.79% 11.54% 10.12% 8.99% 少数股东权益 26 28 34 40 48 EBIT增长率 6.54% -4.83% 30.02% 14.14% 10.11% 股东权益合计 5,172 5,540 6,277 7,125 7,815 净利润增长率 8.12% -6.55% 17.66% 15.54% 11.84% 负债和股东权益 7,363 7,987 8,889 9,969 10,881 ROE 12.87% 11.23% 11.66% 11.88% 12.12% ROA 8.99% 7.75% 8.19% 8.44% 8.65% 现金流量表（百万） ROIC 10.65% 9.35% 10.80% 10.87% 10.91% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.77 0.72 0.85 0.98 1.09 经营性现金流 856 793 860 1,182 1,272 PE(X) 15.82 17.67 12.69 10.98 9.82 投资性现金流 -738 -738 -111 -159 -122 PB(X) 2.04 1.99 1.48 1.30 1.19 融资性现金流 -188 -246 26 31 -234 PS(X) 2.77 2.74 2.07 1.88 1.73 现金增加额 -55 -188 777 1,054 916 EV/EBITDA(X) 10.81 11.49 6.87 5.25 4.16 资料来源：IFIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。