货币政策跟踪周评：公开市场利率结构性变动或倒逼进一步的紧缩政策

敬请参阅最后一页的免责声明 货币政策跟踪 公开市场利率结构性变动 或倒逼进一步的紧缩政策 (20100517-20100523) 周评报告 本周要点： 1、国际宏观经济分析 欧元区危机缓解，希腊开始接受首笔救援资金，德国议院21日通过了欧元区救助计划。而欧盟会议初步涉及构建“共同经济政策”的问题。 尽管欧元区5月份消费者信心指数环比大幅下跌，但上周欧洲经济数据总体向好，说明欧债危机对其冲击有限。但同时经济数据显示美国近期复苏很可能将放缓：美国4月份领先经济指标一年多来首次下滑，14日当周ECRI领先指标也跌至35周低位。 2、国内宏观经济分析 在4月份经济增速放缓的背景下，上周地产新政止步使得退出政策将暂缓实施的市场预期大大上升，而另一方面，继推出“民间投资36条”，区域规划等一系列新的刺激政策呼之欲出。国内应对经济下滑的准备工作已经展开，而紧缩政策力度略显停滞。 5月份中旬新涨价因素明显转负，5月份CPI很可能低于3%，预计2.7%。 3、美联储货币政策和人民币汇率分析 美联储最新议息会议纪要上调了2010年美国GDP增幅预期，但加息时点或后移。上周美国经济数据显示复苏放缓，导致美元指数回落。 预计本周中美战略与经济对话将低调处理人民币汇率。而人民币将会在四季度重启对美元升值，但2010年恐怕看不到显著的升值。 4、本周货币政策预测 上周公开市场净回笼473亿元，发行利率现结构性变动，同时银行间短期资金供求趋紧。预计本周公开市场净回笼约500亿元，重点关注1年期央票的发行利率的上升和3年期央票的发行是否会转为每周发行。 发行利率的结构性变动或导致进一步的紧缩政策出台，它实际上是在倒逼央行加息，并有可能导致第四次上调存准率。预计近期公开市场发行利率将全面上行，但公开市场发行利率全面上扬并不意味着央行马上就会加息，上周3个月期央票发行力度下降说明央行希望掌控发行利率上行的节奏。 最后一部分，我们重点探讨了今年可能的货币政策路径，并初步调整了对今年货币政策操作空间的预测。 7-8月份二季度数据出台前后是重要的加息窗口，在此期间的2-3个月中，特别是6-7月份，加息预期可能会快速上升并对市场产生重大影响；而且如果3年期央票发行利率持续下行，则第四次存准率在6-7月上调的可能性很大。 相关研究报告： 2010/01/27： 热钱“偷袭”和信贷调控下的通胀风险--2010年货币政策走向分析 2010/05/04：： 配合地产新政，对冲热钱流入----央行今年第三次上调存准率的原因和影响分析 2010/05/10：： 4月份通胀水平或超预期，警惕1年期央票利率上行风险 2010/05/12：： 紧缩政策开始见效 央行心忧通胀预期----2010年4月份经济金融数据点评 2010/05/17： 市场担忧经济下行风险，但国内紧缩政策仍将持续 华宝证券研究所 联系人：张金洪 联系方式： 电话：021-50122159 邮箱：zhangjinhong@cnhbstock.com 周评报告 敬请参阅最后一页的免责声明 - 1 - 1. 本周数据公布日程 本周全球经济数据公布日程（当地时间24小时制） 5月24日 美国:4月份成屋销售(10:00) 5月25日 美国:ICSC-高盛零售数据报告(每周二7:45),零售数据红皮书(每周二8:55),3月份标普/Case-Shiller房价指数(9:00),3月份FHFA房价指数(10:00),5月份消费者信心报指数(10:00),5月份道富投资者信心指数(10:00) 欧盟:5月份意大利消费者信心指数(7:30),英国一季度GDP修正值(8:30),3月份欧元区工业新订单(9:00) 5月26日 美国:银行存款准备金清算日(隔两周周三),抵押贷款银行协会(MBA)抵押贷款指数(每周三7:00),EIA石油库存报告(每周三10:30),4月份耐用品订单(8:30),4月份新屋销售(10:00) 欧盟:6月份德国Gfk消费者信心指数(6:00),5月份法国企业景气指数(6:45),4月份法国消费者支出(6:45), 5月27日 美国:失业救济申请报告(每周四8:30),EIA天然气报告(每周四10:30),货币供应报告(每周四16:30),一季度GDP初值(8:30),一季度公司利润(8:30) 日本:4月份贸易统计(暂时) 欧盟:5月份法国消费者信心指数(6:45),德国5月份CPI(10:00) 5月28日 中国:1-4月规模以上工业企业利润 美国:经济周期研究所(ECRI)先行指标(每周五约9:10),4月份个人收入与支出(8:30),5月份芝加哥PMI(9:45),5月份农产品价格报告(15:00),5月份消费者情绪报告(每月两次9:55) 日本:4月份CPI,4月份每户(两人及以上)家庭支出,4月份失业率,5月份东京地区CPI 数据来源：Bloomberg，ECRI，Reuters，Wind，华宝证券研究所 2. 上周宏观经济信息 2.1 国际宏观经济 1）全球主权信用危机 1、欧盟救援计划相关信息：希腊开始接受首笔救援资金；IMF称没有要求希腊私人部门削减薪酬；西班牙政府20日批准了削减支出的措施；德国议院21日批准欧元区救助计划 18日下午，第一笔总额为200亿欧元的救助贷款由欧盟委员会通过欧洲央行转入了希腊政府在希腊银行的账户，其中145亿欧元来自欧元区的10个国家，55亿欧元来自IMF。希腊财政部说，9月和12份希腊将得到各90亿欧元的第二和第三笔贷款。希腊20日表示，因为从债券市场融资将不再具有可行性，希腊今年可能从欧盟和IMF提供的救援计划中提取更多资金，以偿还希腊的债务。从4月到12月这九个月中，希腊的到期债务预计将达397亿欧元。欧元区国家和IMF承诺，在未来三年之内，总共向希腊提供1100亿欧元的贷款。 周评报告 敬请参阅最后一页的免责声明 - 2 - IMF20日表示，IMF同意希腊政府的意见，认为没有必要让私人部门减薪，希腊政府与IMF的贷款方案也没有要求希腊私人部门削减薪酬。 应救助方案要求，西班牙政府20日批准了上周由首相提出的有关削减公共部门工资和冻结养老金的措施。 德国下议院21日以319票赞成、195票弃权及73票反对的投票结果通过了欧元区救助计划。随后，德国上议院也批准了该议案。之后该协议将由德国总统签字后生效。 2、欧盟财长会议21日讨论欧盟针对财政问题的应对措施，欧盟未来难以回避构建“共同经济政策”的问题 根据欧盟委员会的提议，各成员国政府制定的财政预算在提交各自议会批准之前必须先交欧盟委员会审议。德法两国财长表示，欧洲财长们21日达成共识，要在欧盟条约框架内共同努力，将欧盟委员会的提议作为总体指导原则，寻求当前欧洲债务危机的迅速解决方案，如预警、防范措施、以及潜在的制裁等问题。各国对加强财政监管已取得一致，但在是否允许欧盟委员会干预各国的财政预算等问题上分歧仍严重，相关讨论还在进展当中。 德国提议对欧盟的《稳定与增长公约》进行全面改革，并呼吁禁止违规国家获得欧盟结构基金，同时剥夺其在欧盟某些问题上的表决权，法国和瑞典财长对此表示支持；欧盟委员会提议欧盟各成员国政府应在制定并执行财政预算方面进一步密切合作，并得到普遍支持；欧盟还讨论了是否允许欧盟为财政政策较好的成员国国债提供集体性担保的问题。 另外，欧盟也讨论了在欧盟范围内实施卖空禁令的问题。默克尔19日称，德国的裸卖空禁令将一直实施，直到被欧盟范围内的禁令所替代，奥地利和比利时19日称正在考虑是否效仿德国禁止裸卖空。 统一的经济政策是欧盟面临的最大挑战。而欧盟财长5月10日通过的7500亿欧元救援计划和欧盟委员会12日出台的加强对成员国预算监管的建议是构建统一财政预算机制的基础。欧洲理事会常设主席范龙佩近日也首次公开倡议建立欧盟共同经济政策。 2）其他全球经济新闻 1、上周经济数据显示美国近期复苏将放缓：美国4月份PPI降0.1%，核心PPI升0.2%；美国4月份新屋开工数较上月增5.8%;美国4月CPI出现1年多来的首次下降；美国上周首次申请失业救济人数意外飙升；美国费城联邦储备银行5月份商业活动指数上升；道琼斯－三菱东京UFJ银行商业景气指数12周来首次下降；美国4月份领先经济指标一年多来首次下滑；5月14日ECRI当周领先指标跌至35周低位 美国劳工部18日公布，4月份不包括食品和能源价格的核心PPI较前月上升0.2%，3月份为上升0.1%。略高于市场预计的上升0.1%。4月份PPI同比上升5.5%，而核心PPI仅上升1.0%。4月份食品价格下降0.2%，为2009年7月以来首次下降。 周评报告 敬请参阅最后一页的免责声明 - 3 - 美国商务部18日称，美国4月份新屋开工数折合成年率为672000套，同比增长40.9%，较3月份增长5.8%，高于此前预计的增长3.8%。3月份数据则由增长1.6%修正为增长5.0%。当月建筑许可减少11.5%，远高于预期的减少0.4%，3月份建筑许可增加5.4%。 美国劳工部19日报告称，4月美国CPI环比下降0.1%，为2009年3月份以来的首次下滑。4月份能源价格下降1.4%，创2009年3月份以来的最大降幅，食品价格4月上升0.2%。4月核心CPI连续第二个月持平。未经调整的4月CPI年率则上升2.2%，核心CPI年率上升0.9%。 美国劳工部20日报告称，截至5月15日当周首次申请失业救济人数上升25000人，至471000人，远高于此前预计的下降4000人。截至5月15日当周首次申请失业救济人数的四周移动平均值上升3000人，至453500人。但当周持续申请失业救济超过一周的人数下降。 费城联储20日报告称，5月份费城PMI为21.4，高于4月份的20.2和3月份的18.9。也高于此前预期的21.2。该指数高于零表明制造业活动在扩张。5月份新订单指数从4月份的13.9降至6.1，发货指数从4月份的5.6升至15.8，就业指数由4月份的7.3降至3.2。5月份支付价格指数为35.5，低于4月份的42.7，但制成品价格指数为3.5，高于4月份为1.0。5月份库存指数为-7.9，4月份为2.0。 20日数据显示，5月8日当周商业景气指数下降0.2%，为连续11周上升后的首次下降；较上年同期上升4.5%。随着购房税优惠政策的到期，抵押贷款申请数量飙升的势头开始减弱。受抵押贷款申请数量减少9.5%影响，该指数升幅降低了0.1个百分点。 世界大型企业联合会20日公布，4月份领先指标下降0.1%，弱于此前市场预计的上升0.2%，是2009年3月以来的首次下滑。建筑许可、供应商发货、实际货币供应及申请失业救济人数推低了领先指标。 美国经济周期研究所(ECRI)21日称，美国5月14日止当周领先指标(WLI)由此前的132.0跌至127.3，为2009年9月11日以来最低，当时为127.0。该指标增长年率由12.2%跌至43周低点9.0%，为去年7月17日以来最低，当时为8%。这说明美国经济成长将在很短时间内开始放缓。 2、上周欧洲经济数据总体向好，欧债危机冲击有限：欧元区5月份消费者信心指数环比大幅下跌；德国4月份税收收入15个月来首次环比增长；欧元区5月份私人部门活动放缓，法德制造业PMI下降；欧元区3月份实现经常项目盈余；5月份德国Ifo商业景气指数持稳；德国一季度GDP最终增速与初步数据一致；德国2009年预算赤字占国内生产总值的比例达3.1% 欧盟委员会20日数据显示，5月份欧元区消费者信心指数从上月的-15.0降至-17.5，而欧盟27国的这一指标也从4月份的-12.3下降至-14.7。欧洲债务危机、就业形势和对整体经济前景的担忧是该指数下跌的主要因素。 德国财政部20日称，4月份德国税收收入较上月增加4.4%，15个月来首次实现增长。德国政府4月份的财政收入总额达到372亿欧元。德国财政部称，德国经济正在强劲复苏，令人惊喜。 周评报告 敬请