2009年报投资价值分析：净息差反弹无力,再融资压力加大

公司公司公司公司研究报告研究报告研究报告研究报告 2010.03.05 请务必阅读正文后免责声明 第 1 页 共 9 页 研究创造价值 宁波银行 （002142）2009年报投资价值分析 评级：中性 净息差反弹无力 再融资压力加大 公司数据公司数据公司数据公司数据：：：： 总股本/流通股本（亿股） 25.0/10.5 总市值（亿元） 384.00 流通市值（亿元） 161.83 一年内最高最低价（元） 17.95/8.42 一年内股价一年内股价一年内股价一年内股价走势走势走势走势 黑线：宁波银行 蓝线：沪深300指数 研究员研究员研究员研究员：：：：张义勇张义勇张义勇张义勇 联系电话联系电话联系电话联系电话：：：：010010010010----66599111665991116659911166599111----8490849084908490 Email:zhangyiyong@Email:zhangyiyong@Email:zhangyiyong@Email:zhangyiyong@cnpseccnpseccnpseccnpsec.com.com.com.com 2007 2008 2009 2010E 2011E 营业收入 2244 3404 4176 5051 5980 净利润 951 1332 1457 1728 1995 EPS 0.43 0.53 0.58 0.69 0.80 PE 35.72 28.98 26.48 22.22 19.25 投资要点投资要点投资要点投资要点：：：： 一一一一、、、、业绩与预期基本相符业绩与预期基本相符业绩与预期基本相符业绩与预期基本相符，，，，增长主要来自于非经常损益增长主要来自于非经常损益增长主要来自于非经常损益增长主要来自于非经常损益 公司2009年度 实现营业收入41.76亿元 ，同比增长22.67%；净利润14.57亿元 ，同比增长9.44%；每股基本收益为0.58元，与我们预期基本相符；扣除非经常损益后为0.54元，与去年基本相同。 二二二二、、、、资产负债规模增长快于同业资产负债规模增长快于同业资产负债规模增长快于同业资产负债规模增长快于同业，，，，资产质量较高资产质量较高资产质量较高资产质量较高 公司2009年度 资产总额为1633.52亿元 ，同比增长58.19%；负债总额为1563.10亿元 ，同比增长62.62%。不良贷款率0.79%，拨备覆盖率为170.06%，资产质量较高。 三三三三、、、、资本充足率大幅下降资本充足率大幅下降资本充足率大幅下降资本充足率大幅下降，，，，再融资压力加大再融资压力加大再融资压力加大再融资压力加大 公司2009年度资本充足率为10.75%，核心资本充足率为9.58%，分别比年初下降了5.40和5.02个百分点；再融资压力加大。 四四四四、、、、成本收入比成本收入比成本收入比成本收入比继续上升继续上升继续上升继续上升 公司成本收入比在三家上市城商行中处于最高位，近三年成本收入比均值为39.36%， 09年底更达到了41.37%，这也大大抑制了公司的利润增幅。 五五五五、、、、净息差反弹无力净息差反弹无力净息差反弹无力净息差反弹无力，，，，受制于制造业和出口复苏受制于制造业和出口复苏受制于制造业和出口复苏受制于制造业和出口复苏 公司的主业主要依赖于制造业和商业贸易贷款，而国内外经济所面临的复杂环境会给公司的业绩增长带来一定的不确定性。 六六六六、、、、限售股解禁股价压力较大限售股解禁股价压力较大限售股解禁股价压力较大限售股解禁股价压力较大 最后一批限售股14.46亿股将于10年7月19日到期，占流通股本137.28%，总股本57.46%，股权比较分散，减持压力较大。 七七七七、、、、盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 我们预测公司10年和11年EPS分别为0.69元和0.80元；相对今天的收盘价15.36元，PE分别为22.22倍和19.25倍，相对目前行业平均市盈率11.18倍已经较高。鉴于公司规模较小，资产质量较高，有较好的成长性，议价能力较强，我们看好公司未来的成长性；但是公司仍然面临着出口和内需复苏不确定，跨区域经营使成本费用和经营管理难度加大，风险控制能力不足等风险，我们给与公司中性 的投资评级。 主要风险因素：国内外经济继续下行使公司信贷质量恶化；跨区域发展使成本费用和经营管理难度加大，风险控制能力不足 公司公司公司公司研究报告研究报告研究报告研究报告 2010.03.05 请务必阅读正文后免责声明 第 2 页 共 9 页 研究创造价值 一一一一、、、、业绩与预期基本相符业绩与预期基本相符业绩与预期基本相符业绩与预期基本相符，，，，增长主要来自于非经常损益增长主要来自于非经常损益增长主要来自于非经常损益增长主要来自于非经常损益 公司2009年度 实现营业收入41.76亿元 ，同比增长22.67%；归属于上市公司股东的净利润14.57亿元 ，同比增长9.44%；基本收益为0.58元，与我们的预期基本相符；扣除非经常损益的每股收益为0.54元，与去年基本相同。 从下图可以看出07年、08年业绩营业收入和净利润增长较快，09年受降息、计提贷款损失准备等影响，营业收入和净利润增幅下降，10年和11年我们预计业绩仅能实现小幅增长。 宁波银行营业收入、净利润增长图010002000300040005000600070002007200820092010E2011E0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%营业收入净利润营业收入YOY净利润YOY 数据来源数据来源数据来源数据来源：：：：公司定期报告公司定期报告公司定期报告公司定期报告 二、、、、资产负债规模资产负债规模资产负债规模资产负债规模增幅增幅增幅增幅快于同业快于同业快于同业快于同业，，，，资产质量较高资产质量较高资产质量较高资产质量较高 公司2009年度公司资产总额为1633.52亿元 ，同比增长58.19%，超过上半年增幅11.10个百分点；负债总额为1563.10亿元 ，同比增长62.62%，超过上半年增幅11.71个百分点。所有者权益为97.41亿元 ，同比增长10.64%。贷款总额为818.64亿元 ，同比增长66.54%，超过上半年增幅20.11个百分点。客户存款总额为1107.52亿元 ，同比增长45.30%，低于上半年增幅5.79个百分点。公司的资产、负债总额增幅分别超过同业增幅20.69个和24.92个百分点；存款、贷款总额增幅分别超过行业增幅18.09个和34.80个百分点。而行业资产、负债、存款、贷款增幅分别比上半年低0.40，0.20，1.80，2.71个百分点。由此可见，公司下半年加大了贷款投放力度，公司的贷款、资产、负债规模增幅大幅高于同业，而存款下半年增幅缩小且减幅大于同业。 公司2009年底不良贷款总额为人民币6.45亿元，比年初增加 1.92亿元；不良贷款率0.79%，比年初下降0.13个百分点；贷款减值损失准备为10.96亿元 ，比年初增加4.06亿元 ；不良贷款拨备覆盖率为170.06%，比年初增加17.56个百分点。公司不良贷款率下降，主要是由于贷款规模相对 不良资产增长较快所致 。公司不良贷款率远低于同业平均水平1.30%；拨备覆盖率高于监管层要求的150%，处于较高水平，公司的资产质量较高。 公司公司公司公司研究报告研究报告研究报告研究报告 2010.03.05 请务必阅读正文后免责声明 第 3 页 共 9 页 研究创造价值 宁波银行资产负债、存贷款总额增长对比图0.00500.001,000.001,500.002,000.0020062,0072008H2,0082009H2,0090.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%资产总额负债总额存款总额贷款总额资产总额YOY负债总额YOY存款总额YOY贷款总额YOY 数据来源数据来源数据来源数据来源：：：：公司定期报告公司定期报告公司定期报告公司定期报告 宁波银行不良贷款率与拨备覆盖率走势图0.33%0.36%0.92%0.91%0.85%0.76%0.79%405.28%359.94%152.50%154.92%160.41%167.99%170.06%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%400.00%450.00%2006200720082009Q12009H2009Q32009不良贷款比率拨备覆盖率 数据来源数据来源数据来源数据来源：：：：公司定期报告公司定期报告公司定期报告公司定期报告 三三三三、、、、资本充足率资本充足率资本充足率资本充足率大幅大幅大幅大幅下降下降下降下降，，，，再融资压力加大再融资压力加大再融资压力加大再融资压力加大 公司2009年度资本净额为104.42亿元 ，核心资本净额为93.01亿元 ，加权风险资产净额为971.05亿元 ，资本充足率为10.75%，同比下降了5.40个百分点，核心资本充足率为9.58%，比年初下降了5.02个百分点。公司资本充足率由于下半年大幅放贷大幅 下降 ，仅高于监管层年初要求的中小银行大于10% 0.75个百分点。将不能满足 公司贷款快速 增长的需要。公司分别于2009年10