白云山A(000522)：内部整合见成效,外部环境促增长

公司研究——点评报告 请阅读最后一页免责条款 1 白云山A（000522） ——内部整合见成效，外部环境促增长 基本数据 2010-04-22 收盘价（元） 13.14 市盈率 23.46 市净率 6.287 每股净资产（元） 2.09 资产负债率％ 67.96% 总股本（亿股） 4.69 流通A股（亿股） 4.69 流通A股市值（亿元）61.69 一年内股价走势： 相关报告： 题目：《主业稳步增长 整合正在进行》 类型：调研简报 时间：2008-7-25 题目：《经营受挫，改善尚需时日》 类型：调研简报 时间：2008-12-8 研究员： 李权兵 电话：020-37865072 EMAIL：liqb@wlzq.com.cn 报告日期：2010-4-23 医药行业 评级：增持事件：近日，白云山公布2010年一季报，报告期实现营业收入99784.63 万元，同比增幅33.51％，营业利润增长95.05%，归属于上市公司股东的净利润同比增长105.23%。 点评： ¾ 增长趋势良好。公司一季度延续了四季度的增长趋势，业绩出现了可喜的变化。主营业务收入同比增长33.51%，环比增长33.23%。在销售收入增长的同时，毛利率基本保持稳定。从产品上看，主要产品的销售均有较大的增长，呈现出百花齐放的局面。我们认为销售收入的增长主要来源于两个方面：一是医改带来的普药需求的增长；另一个是公司的生产经营经过整合后趋于正常。 ¾ 各项费用控制较好。从图一中我们可以看到，销售费用率、管理费用率及财务费用率都处于近几年的低位。随着公司销售规模的扩大，管理费用率还有下降的可能，而良好的现金流使公司的财务费用大大减少。 ¾ 在子公司方面，原光华经过整合后，生产经营较为稳定。何济公也已经完成整改，经营情况日趋良好，主要产品阿咖酚散等销售增长。而合资企业和记黄埔的经营稳步增长，但百特侨光的生产经营的改善较慢，今年的目标仍是扭亏为盈。从整体来看，白云山基本已经完成了对下属企业的整合，业绩会出现较大的改善。 正在进行中的医改为整个行业带来了较大的增量。从产品结构来看，白云山的产品众多，梯队建设完备，并且多数属于中低价位，产品质量较好，理应受惠于医改。在内部整合基本完成后，公司将会集中更多的精力于业务上。我们维持之前对公司业绩的预测，10、11年EPS分别为：0.392、0.475,目前股价为13.14元,对应10年的PE约为33倍，基本反映了公司的价值，但考虑到医改的进程有可能给普药企业带来超预期的增长，给予公司“增持”评级。 公司研究——点评报告 图一、白云山单季度各项费用率比较 0%5%10%15%20%25% 2010 第一季度 2009 第三季度 2009 第一季度 2008 第三季度 2008 第一季度 2007 第三季度 2007 第一季度 销售费用率 管理费用率 财务费用率 请阅读最后一页免责条款 2 公司研究——点评报告 投资评级说明 ： 买入 预计6 个月内，股价表现优于市场指数15%以上 增持 预计6 个月内，股价表现优于市场指数5%-15%之间 观望 预计6 个月内，股价表现介于市场指数±5%之间 卖出 预计6 个月内，股价表现弱于市场指数5%以上 免责条款： 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归万联证券所有 ，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版 、复制、刊登。 请阅读最后一页免责条款 3