白云山A(000522)：营销与整合双驱动，借力基本药物再次腾飞

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司深度研究报告 2010年12月16日 公司深度研究 化学制药 [table_research] 证券分析师： 廖万国 执业编号： S0360210100002 联系人： 陈海刚 Tel： 010-59370822 Email： chenhaigang@hczq.com 白云山Ａ（000522.SZ）/17.88元 营销与整合双驱动，借力基本药物再次腾飞 独到见解 [table_investrank] 投资评级 投资评级： 强推 评级变动： 维持 基本药物制度事关医改成败，政府必将有效推进。公司作为我国大型抗生素龙头企业和普药龙头企业，将受益于基本药物制度进一步推进。面对国药、华润、上药通过整合不断增强竞争力的压力，广药集团合并内部资源进行整体上市的可能性较大，公司土地资源的巨大价值也将得到体现。 投资要点 一、公司将受益于基本药物制度进一步推进。2010年12月，基本药物制度配套政策密集出台，政府先后公布了《建立和规范政府办基层医疗卫生机构基本药物采购机制的指导意见》和《建立健全基层医疗卫生机构补偿机制的意见》，体现了基本药物制度推进的紧迫性和政府的决心。公司作为我国大型抗生素龙头企业和普药龙头企业，列入国家基本药物目录的品种共有 131 个，未来将受益于基本药物制度进一步推进带来的销售放量和行业集中度提升。 二、营销改革长期有利于公司发展。公司下属企业众多，下属企业发展不平衡是影响公司业绩增长的主要原因。公司自2008年下半年开始以营销最好的总厂为依托，对旗下多个子公司进行营销整合，包括人事变革、营销策略变革、清理库存，长远来讲，营销改革有利于公司的发展。 三、土地资源提升公司价值。公司拥有1300亩土地，其中300亩处于广州市繁华闹市地区，另外1000亩土地处于广州市著名风景区白云山脚下。随着广州市出台的“退二进三”政策的逐步落实，白云山制药拥有的优质土地资源变成商业用地来发展第三产业将可能逐步实现。 四、集团战略惠及公司长远发展。广药集团“十二五”规划和“大南药”战略是集团各下属公司未来整体发展能力的合理评估；“11X”模式发挥了内部资源的协同效应；在国药、华润、上药如火如荼的整合和战略扩张不断增强竞争力的情况下，广药集团合并内部资源进行整体上市的可能性较大。 风险提示 1） 基本药物可能面临降价；2）集团内部整合存在不确定性。 [table_data] 公司基本数据 总股本（万股） 46905 流通A股/B股（万股） 46903/0 资产负债率（%） 67.13 每股净资产（元） 1.95 市盈率（倍） 77.82 市净率（倍） 9.17 12个月内最高/最低价 21.3/10.11 [table_stockTrend] 市场表现对比图（近12个月） 2009-12-17～2010-12-17-28%-8%12%32%52%72%09-1210-310-610-9沪深300白云山Ａ 资料来源：港澳资讯 [table_relation] 相关研究报告 《业绩大幅增长已成定局、未来持续可期》 2010-10-28 《经营持续向好，预计四季度增长依然强劲》 2010-10-25 《1-9月业绩预增130-180%，维持强烈推荐》 2010-09-14 《公司步入快速发展时期，上半年业绩大幅增长》 2010-08-12 《营销改革初见成效，一季报业绩增长大幅超预期》 2010-04-26 [table_predict] 主要财务指标 2009A 2010E 2011E 2012E 主营收入（百万） 2795 3722 4750 5865 同比增速（%） 6% 33% 28% 23% 净利润（百万） 108 237 308 391 同比增速（%） 41% 120% 30% 27% 每股盈利（元） 0.23 0.50 0.66 0.83 市盈率（倍） 77.82 35.43 27.25 21.46 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司深度研究 2 / 13 正文目录 1.研发实力强、产品线丰富、品牌优势突出 ................................................................................ 3 1.1研发实力突出的普药龙头企业 ............................................................................................. 3 1.2产品线丰富，品牌优势突出 ................................................................................................. 4 2.公司将受益于基本药物制度进一步推进 .................................................................................... 4 3.营销改革长期有利于公司发展 .................................................................................................... 5 4.土地资源提升公司价值 ................................................................................................................ 5 5.集团战略惠及公司长远发展 ........................................................................................................ 5 5.1“十二五”着眼于实施大品种、大品牌、大发展的跨越 .................................................. 5 5.2“大南药”战略正式进入实施进程 ...................................................................................... 5 5.3“11X”模式发挥协同效应 ................................................................................................... 6 5.4集团合并内部资源进行整体上市的可能性较大 ................................................................. 6 5.5参与抗“超级细菌”药物研发，利好长远发展 ................................................................. 6 6.四大主营业务，抗生素最强 ........................................................................................................ 7 6.1抗生素板块 ............................................................................................................................. 8 6.2中药板块 ................................................................................................................................. 8 6.3输液板块 ............................................................................................................................... 10 6.4外用药板块 ........................................................................................................................... 10 7.盈利预测与投资建议 .................................................................................................................. 10 7.1盈利预测 ............................................................................................................................... 10 7.2投资建议：强烈推荐（维持） ........................................................................................... 11 8.风险提示 ...................................................................................................................................... 11 图表目录 图表 1 09年营业收入达到27.95亿元 ............................................................................... 3 图表 2 09年净利润达到1.08亿元 ..................................................................................... 3 图表 3 净利率平稳上升 ....................................................................................................... 3 图表 4 白云山09年共有6个产品系列销售过亿 ............................................................. 4 图表 5 白云山2010年上半年营业收入构成 ..................................................................... 7 图表 6 白云山2010年上半年毛利构成 ............................................