季报点评：自主强势亮眼，合资稳定增长保驾护航

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 自主强势亮眼，合资稳定增长保驾护航 2018年05月03日 事件：2018年4月28日，公司发布2018年一季度报告。2018年一季度公司实现营业总收入2388.34亿元，同比增长21.68%。公司实现归母净利润97.07亿元，同比增长17.5%。扣非后归母净利润为88.3亿元，同比增长8.01%。 点评：  经营业绩稳定增长。 2018年3月起，公司子公司华域汽车将上海小糸车灯纳入合并报表范围，华域汽车将其持有的股权一次性溢价计入当期投资收益。华域并表事项导致公司净利润同比增速较高，若剔除非经常性损益影响，公司归母净利润同比增长8.01%，公司整体业绩保持稳定增长态势。  自主品牌销量延续强势表现。2018年1季度，自主品牌乘用车销量18.2万辆，同比增长54%，延续亮眼市场表现。RX5月销售量均超两万台，中大型SUV荣威RX8正式上市，打开销量增长新空间。纯电动智能SUV Marvel X于北京车展完成全球首秀，有望于年内上市交付。名爵6混动版、荣威Ei5等新能源车型陆续上市，自主新能源产品供给更加丰富，助力自主业务强势崛起。  合资业务稳定增长，护航自主强势崛起。2018年1季度，受益于GL6、凯迪拉克等爆款车型热销，上汽通用销售整车49万辆，同比增长14.5%。上汽大众销售整车51万辆，同比增长1.7%。合资板块延续稳定增长态势，保障公司业绩贡献稳定增长，护航自主业务强势崛起。  盈利预测及评级：自主业务延续强势崛起态势，产品结构持续优化提升合资贡献度。汽车金融延续高速增长，后市场业务蓄势新空间。我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为3.19元、3.52元、3.95元。受中美贸易战事件催化及汽车股比放开政策影响，公司近期股价出现较大调整。公司经营业绩保障充分，产业政策优化对公司冲击有限。有别于大众、丰田等国际成熟车企，成熟龙头展示成长潜能，我们维持公司 “增持”评级。  风险因素：宏观汽车市场大幅回落的风险；新兴业务拓展进程不及预期风险；产业政策实施进度超出预期的风险。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——季报点评 上汽集团（600104.sh） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2018.04.02 范海波 行业分析师 执业编号：S1500510120021 联系电话：+86 10 83326800 邮 箱：fanhaibo@cindasc.com 付盛刚 研究助理 联系电话：+86 21 61678581 邮 箱：fushenggang@cindasc.com 相关研究 《20180123上汽集团（600104.sh）成熟龙头绝对霸主+自主起舞转型加码》2018.01 《20180402上汽集团（600104.sh）合资稳定保障自主崛起 成熟龙头展示成长潜能》 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 756,416.17 870,639.43 958,308.53 1,080,404.19 1,208,454.58 增长率YoY % 12.82% 15.10% 10.07% 12.74% 11.85% 归属母公司净利润(百万元) 32,008.61 34,410.34 37,226.85 41,174.01 46,131.18 增长率YoY% 7.43% 7.50% 8.19% 10.60% 12.04% 毛利率% 14.04% 14.73% 14.93% 15.09% 15.29% 净资产收益率ROE% 17.44% 16.49% 15.96% 15.73% 15.10% 每股收益EPS(元) 2.74 2.95 3.19 3.52 3.95 市盈率P/E(倍) 12 11 10 9 8 市净率P/B(倍) 1.99 1.70 1.59 1.36 1.16 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2018年5月2日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 330,945.56 389,948.53 408,662.61 482,751.29 568,889.99 营业收入 756,416.17 870,639.43 958,308.53 1,080,404.19 1,208,454.58 货币资金 105,932.54 121,611.12 127,175.95 181,557.29 247,161.54 营业成本 650,218.11 742,382.41 815,272.77 917,331.31 1,023,668.40 应收票据 30,038.46 29,641.74 32,087.67 36,109.82 40,301.03 营业税金及附加 7,520.72 7,881.68 9,330.57 10,500.14 11,718.87 应收账款 30,662.08 34,667.81 37,528.47 42,232.61 47,134.48 营业费用 47,503.42 61,121.68 66,165.22 74,458.94 83,101.27 预付账款 20,529.66 29,835.19 32,764.55 36,866.12 41,139.64 管理费用 28,258.36 31,301.21 35,248.80 39,667.20 44,271.30 存货 37,039.78 50,041.76 54,955.08 61,834.54 69,002.41 财务费用 -332.32 143.23 396.44 341.52 -315.33 其他 106,743.04 124,150.90 124,150.90 124,150.90 124,150.90 资产减值损失 3,209.47 3,739.59 3,525.08 3,966.67 4,426.80 非流动资产 259,682.58 333,584.61 338,243.74 345,626.97 348,826.12 公允价值变动收益 -10.02 -4.34 0.00 0.00 0.00 长期投资 62,677.19 67,500.22 63,297.00 63,297.00 63,297.00 投资净收益 30,572.26 30,811.61 32,505.24 33,909.67 35,431.42 固定资产 47,053.91 58,226.66 65,561.11 79,553.10 85,322.95 营业利润 48,433.00 54,109.99 57,224.94 63,449.14 71,266.01 无形资产 10,794.05 11,745.32 12,411.70 13,033.44 13,663.50 营业外收入 3,313.77 868.57 2,616.33 2,616.33 2,616.33 其他 139,157.43 196,112.41 196,973.93 189,743.43 186,542.67 营业外支出 1,254.31 717.54 1,138.96 1,138.96 1,138.96 资产总计 590,628.14 723,533.13 746,906.35 828,378.25 917,716.11 利润总额 50,492.46 54,261.01 58,702.31 64,926.51 72,743.38 流动负债 297,481.37 390,972.51 390,426.69 415,521.39 441,694.48 所得税 6,530.50 7,144.92 7,729.73 8,549.31 9,578.61 短期借款 8,728.15 15,717.40 15,717.40 15,717.40 15,717.40 净利润 43,961.96 47,116.10 50,972.58 56,377.20 63,164.77 应付账款 104,730.64 121,119.41 133,011.45 149,662.26 167,011.12 少数股东损益 11,953.35 12,705.76 13,745.73 15,203.19 17,033.59 其他 184,022.59 254,135.70 241,697.84 250,141.73 258,965.96 归属母公司净利润 32,008.61 34,410.34 37,226.85 41,174.01 46,131.18 非流动负债 58,050.39 60,454.81 54,782.00 54,782.00 54,782.00 EBITDA 59,131.55 64,739.71 71,390.57 79,415.79 89,102.58 长期借款 4,285.99 6,894.02 6,894.02 6,894.02 6,894.02 EPS 2.90 2.95 3.19 3.52 3.95 其他 53,764.40 53,560.79 47,887.98 47,887.98 47,887.98 负债合计 355,531.76 451,427.31 445,208.69 470,303.39 496,476.48 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 43,175.40 46,770.51 60,516.25 75,719.44 92,753.03 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 202