合资承压自主亮眼，2024年经营值得期待

3月29日，上汽集团发布2023年年报，公司2023年实现营业收入7447亿元，同比增长0.09%，实现归母净利润141亿元，同比下降12%，实现扣非归母净利润100亿元，同比增长12%。 整车毛利率改善，扣非利润同比增长 2023年公司实现营业收入7447亿元，同比增长0.09%，实现归母净利润141亿元，同比下降12%，实现扣非归母净利润100亿元，同比增长12%。 2023年公司毛利率为10.19%，同比+0.58pct，其中整车毛利率为5.79%，同比+1.25pct，整车毛利率提升带动公司盈利能力向上。2023年公司销售/管理/研发费用率分别为4.01%/3.25%/2.47%， 同比-0.04/-0.19/+0.04pct，费用率有所改善；公司销售净利率为2.76%，同比下降0.4pct，净利率下滑主要系公司2023年计提79.52亿元减值。 营业收入逐季提升，合资承压自主表现亮眼 2023年公司Q1-Q4单季度收入分别为1459/1806/1968/2214亿元，对应单季整车销量分别为89/118/131/164万辆，销量带动收入逐季增长。2023年公司对联营和合营企业投资收益为107亿元，同比下降1%，主要系上汽大众和上汽通用受行业竞争加剧影响、盈利能力下滑。2023年自主销量为278万辆，占比超55%，同比提升2.5pct，其中上汽乘用车销量为99万辆，同比+16%，智己汽车销量为4万辆，同比+703%，自主逐步撑起公司销量。 新能源与出口亮眼，2024年经营值得期待 2023年公司实现新能源车销量112万辆，YOY+5%，实现出口销量121万辆，YOY+19%。公司在电动化和智能化方向持续投入研发，900V碳化硅平台已在智己LS6落地、待上市的智己L6将搭载行业领先的半固态电池和中央协同运动控制平台（VMC），2024年上汽零束银河全栈3.0智能车解决方案预计分步落地。公司2024年销量目标为545万辆，电动化和智能化全面推进有望助力公司销量向上。 盈利预测、估值与评级 基于公司实际销量表现，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7447/7784/8228亿元，同比增速分别为2.55%/4.52%/5.7%，归母净利润分别为157/172/185亿元，同比增速分别为11%/10%/8%，EPS分别为1.35/1.49/1.6元/股，CAGR-3为10%。鉴于公司加速新能源转型，持续布局海外市场，并改善合资经营质量，参考可比公司估值，给予公司2024年15倍PE，对应目标价20.3元，给予“买入”评级。 风险提示：终端需求下行风险；新能源车型销量不及预期风险；海外销量不及预期风险。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表