银行业一季度信贷数据简评：信贷投放受抑,贷款继续“去票据化”

www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 行业简评研究报告 银行业 2010年4月13日 信贷投放受抑，贷款继续“去票据化” 推荐 维持评级 分析师：叶云燕，CFA ：yeyunyan@chinastock.com.cn ：010-66568028 执业证书编号：S0130207091555 1．事件 4月12日，中国人民银行发布了2010年一季度金融统计数据报告：M1与M2余额分别为22.94万亿和65万亿元，同比增长29.94%和22.5%；人民币贷款余额42.57万亿，3月新增5100亿，增幅21.8%；3月份人民币存款增加1.57万亿，达到63.82万亿，增幅22.11%。多数增长率均显著回落。 2．我们的分析与判断 （1）新增贷款受抑，“去票据化”发挥至极致 在中央监管部门的严格管制下，3月份新增贷款仅有5100亿元，同比少增1.3万多亿，即使环比春节长假的2月份也少增了近2000亿。一季度累计新增2.6万亿元，占全年7.5万亿计划的35%，略超监管层所要求的30%，但是低于往年一季度平均40%的占比。一季度的放贷规模应该是监管层满意的结果。 从银行的角度来说，放贷的冲动依然比较高。但是在监管层严格的管制下，它们采取了更加变通的手法。通过“去票据化”腾挪出空间，增加一般贷款尤其是中长期贷款的投放水平。3月份票据融资减少2690亿元，而中长期贷款则增加了约6690亿元。一季度票据融资余额累计下降6240亿元，中长期贷款增加2.43万亿元。整个贷款构成中，票据余额占比已经降至接近4%的低水平，中长期贷款比重则接近60%，已经是历史最高水平。 在这样一种结构变化下，银行的贷款收益率将会有比较显著的提升。但是，考虑到两个指标（票据占比和中长期贷款占比）均达到了历史极值，未来进一步强化的空间已经不大。因此，银行要进一步提高其资产收益率，须通过其他方法，比如降低贷款利率下浮比例、增加上浮比例来实现。 （2）存款保持高增长，贷存比下降 与贷款受抑制不同，贷款则依然保持了较高的增速。3月份新增存款1.57万亿，增速仅回落2个百分点（而贷款余额增速环比回落近6个百分点）。存款的高增长，使得前期高企的贷存比出现回落。 （3）货币增速继续保持下降 3月份M1增长29.94%，虽然仍处于非常高的水平，但是比上月显著回落5个百分点。而M2增速则回落约3个百分点至22.5%。一季度末环比上年末，M1和M2增速分别下降了2.4个百分点和5个百分点。趋势上看，上述两个货币供应量增速指标正处于下降的中继，未来目标在17-18%。 3．投资建议 从3月数据来看，监管部门调控的目标基本实现，未来的管制将保持前期的严格程度。但是总体上，银行的盈利能力仍会从这种监管中获益：资产规模依惯性保持17-20%的增长，净息差则继续提升。维持对银行业的推荐评级，推荐华夏银行、兴业银行、宁波银行、交通银行和建设银行，谨慎推荐其他银行。 行业简评研究报告/银行业 图1：人民币贷款余额及增速 05101520253035404510-0309-0308-0307-0306-0305-0304-0303-0302-0301-0300-03万亿0510152025303540%金融机构人民币贷款余额金融机构人民币贷款余额同比增速资料来源：中国人民银行，中国银河证券研究所 图2：人民币贷款月新增额 0200040006000800010000120001400016000180002000010-0309-0308-0307-03亿元新增人民币贷款资料来源：中国人民银行，中国银河证券研究所 图3：票据余额占比持续下降 0%2%4%6%8%10%12%10-0309-1109-0709-0308-1108-0708-0307-1107-0707-03票据余额占比资料来源：中国人民银行，中国银河证券研究所 图4：贷款中长期化趋势加强 30%35%40%45%50%55%60%65%10-0309-0308-0307-0306-0305-0304-0303-03中长期余额占比资料来源：中国人民银行，中国银河证券研究所 图5：月度新增票据融资连续9个月为负 -6000-4000-20000200040006000800010-0309-1109-0709-0308-1108-0708-0307-1107-0707-03亿元新增票据融资资料来源：中国人民银行，中国银河证券研究所 图6：月度新增中长期贷款保持高位 02000400060008000100001200010-0309-1109-0709-0308-1108-0708-0307-1107-0707-03亿元新增中长期贷款资料来源：中国人民银行，中国银河证券研究所 请务必阅读正文后的免责声明部分 行业简评研究报告/银行业 图7：人民币存款余额及增速 01020304050607010-0309-0308-0307-0306-0305-0304-0303-0302-0301-0300-03万亿05101520253035%金融机构人民币各项存款金融机构人民币存款余同比增速资料来源：中国人民银行，中国银河证券研究所 图8：人民币存款月新增额 -10000-500005000100001500020000250003000010-0309-1109-0709-0308-1108-0708-0307-1107-0707-03亿元新增存款资料来源：中国人民银行，中国银河证券研究所 图9：M1同比增速 05101520253035404510-0309-0308-0307-0306-0305-0304-0303-0302-0301-0300-03%M1同比增速资料来源：中国人民银行，中国银河证券研究所 图10：M2同比增速 10152025303510-0309-0308-0307-0306-0305-0304-0303-0302-0301-0300-03%M2同比增速资料来源：中国人民银行，中国银河证券研究所 请务必阅读正文后的免责声明部分 行业简评研究报告/银行业 表1：上市银行盈利预测与估值比较 股价08A09E10E11E08A09E10E11E08A09E10E11E08A09E10E11E10-4-12工商银行0.330.390.470.550.600.570.710.841.812.022.322.6736.316.122.018.14.92建设银行0.400.460.570.650.730.700.871.031.992.382.683.0834.115.324.813.75.60中国银行0.250.320.390.460.520.490.660.781.842.032.272.5636.927.222.916.44.24交通银行0.580.610.810.970.971.001.281.512.963.343.994.7538.65.832.019.98.12浦发银行2.211.481.531.923.372.112.262.757.367.7911.3213.19127.64.728.725.722.43华夏银行0.620.751.121.401.791.642.182.595.496.066.978.1246.122.448.225.712.19民生银行0.410.520.580.750.900.881.031.282.864.164.715.4323.549.710.330.37.46招商银行1.440.931.111.382.151.361.632.055.414.666.147.3839.0-16.234.824.915.88中信银行0.340.380.470.580.620.600.790.992.442.773.183.6760.710.424.324.67.07深发展A0.201.621.722.102.622.492.833.495.286.5910.3412.52-76.8719.325.822.722.09兴业银行2.282.663.093.613.483.554.505.619.8011.9216.7920.0132.616.730.217.034.10北京银行0.870.951.291.671.391.341.882.445.436.237.408.8761.89.335.829.716.08南京银行0.790.841.131.401.211.211.682.116.156.557.538.9060.16.034.223.816.98宁波银行0.530.580.730.910.720.871.091.363.523.905.526.2640.09.444.924.915.508A09E10E11E08A09E10E11E08A09E10E11E08A09E10E11E工商银行14.812.810.58.92.722.442.121.848.268.696.905.8819.420.121.722.2谨慎推荐建设银行14.112.39.88.62.812.362.091.827.728.036.415.4620.920.922.622.5推 荐中国银行16.913.310.89.32.302.091.861.658.208.576.395.4314.216.418.218.8谨慎推荐交通银行14.013.210.08.42.742.432.041.718.358.106.355.3920.819.522.122.2推 荐浦发银行10.115.114.711.73.052.881.981.706.6710.649.928.1635.823.717.415.7谨慎推荐华夏银行19.816.210.98.72.222.011.751.506.817.435.584.7015.213.017.118.6推 荐民生银行18.014.212.99.92.611.791.591.378.298.497.245.8115.016.013.114.9谨慎推荐招商银行11.017.114.311.52.943.412.592.157.3711.689.727.7528.721.121.620.4谨慎推荐中信银行20.718.815.112.12.892.552.221.9311.4711.788.987.1714.814.515.717.0谨慎推荐深发展A111.713.612.910.54.23.42.11.88.438.877.826.344.227.321.618.4谨慎推荐兴业银行15.012.811.09.43.482.862.031.709.819.617.586.0725.924.522.519.6推 荐北京银行18.516.912.59.62.962.582.171.8111.5311.998.546.5817.916.318.920.6谨慎推荐南京银行21.420.215.112.22.762.592.251.9114.0313.9810.128.0613.713.216.017.0谨慎推荐宁波银行29.026.521.217.04.393.962.802.4721.3717.7614.1711.3415.815.716.415.4推 荐投资评级股票简称股票简称每股收益每股拨备前利润每股净资产净利润增速 %PEPBP/PPOPROAE % 资料来源：中国银河证券研究所 注：底色标蓝的公司尚未披露年报，09年数为预估数 请务必阅读正文后的免责声明部分 行业简评研究报告/银行业 评级标准 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是