银行业11月金融数据简评：社融增量同比表现回升到年内中枢，企业中长期贷款投放保持高景气

业 研 究2022年12月12日 行业简评 标配社融增量同比表现回升到年内中枢，企业中长期贷款投放保持高景气 ——11月金融数据简评 证券分析师： 王鸿行S0603522050001 银行业 whxing@longone.com.cn 投资要点： 与10月相比，11月社融增量同比表现脱离年内极低区间，回到中枢水平。改善因素包括：1）住户贷款增量恢复增长（而10月住户继2、4月之后再现收缩），短期与中长期贷款分别增加525与2103亿元；2）企业中长期贷款保持高景气度，同比多增幅度较10月提升；3）信托贷款同比大幅少减对社融的拖累进一步弱化。 住户贷款恢复增长是季节性使然，但同比降幅收窄应多少体现疫情优化措施及信贷形势座谈会（座谈会强调支持的个体工商户、货车司机、部分小微企业、服务业、个人住房等领域贷款可纳入住户贷款）对信用卡贷款、消费贷款、经营性贷款及住房贷款的积极效果。 企业中长期贷款高景气度符合预期。此前我们预计年内剩余月份企业中长期贷款主要支撑 因素包括：银行在基建与制造业领域的中长期贷款投放积极、房地产领域融资改善。从实 相关研究 1.《银行业周报：同业存单发行利率再度上行—20221212》 2.《银行业周报：预期改善，积极关注板块估值修复—20221205》3.《银行业周报：房地产行业融资支持力度加大，积极关注板块估值修复—20221128》 践来看，11月信贷形势座谈会强调支持制造业与房地产领域融资，以及金融支持房地产16 条、全国性银行积极对接房企提供大额授信等措施确实与预期有较多交集。 社融增量的其他分项中，企业债券环比明显回落符合季节性，但同比高基数产生的大幅少增对本月社融有一定拖累；非金融企业股票融资与10月相当；未贴现银行承兑汇票同比小幅少增；政府债券因年内发行节奏明显前置而同比少增；信托贷款因压降压力明显减轻而延续大幅少减的趋势。政策性开发性金融工具投放完毕，委托贷款明显回落。 1月住户存款增加2.25万亿，同比多增1.5万亿元。与年内之前月份相比，11月居民存款同比增幅明显提升，应主要是11月债市调整下理财产品赎回潮所致，当月M2增速的进一步提升也与此有较大关系。11月企业存款继续少增，注意到居民存款余额同比增速（16.7%与企业存款余额同比增速（9%）剪刀差进一步扩大，抛开前述理财赎回潮造成的影响外，居民预防性储蓄增加、居民存款与企业存款之间的循环不畅的问题依然对此具有解释力。 具备11月下旬全国型银行信贷形势座谈会背景，12月信贷增量应无需担忧（2021年下半年以来历次信贷形势座谈会召开次月信贷投放都较好）。信贷结构上看，企业中长期贷款在基建、制造业、房地产领域仍有发力空间，政策支持下普惠小微贷款应会保持较大投放力度，消费类住户贷款与个人住房贷款或因疫情发散受一定负面影响。 疫情防控优化与房地产融资两项重要政策的重大变化对行业预期的改善力度大。即使面临本轮降息周期最后一降的风险，银行业息差与营收增速仍会随于明年下半年随利率水平企稳。房地产融资政策转向积极后，房地产行业信用风险的两个确定性进一步加强：开发商出险面已经充分、银行涉房资产风险上升进度过半。另外，房地产行业融资政策转向后，房地产行业不良资产暴露曲斜率明显放缓，这将明显减轻明年不良生成压力。2016年以来银行行情的宏观经济周期属性非常明显，具有代表性指标是制造业PMI与负债端资金利率，两者与银行指数行情高度正相关。这对把握行情节奏具有很好的借鉴意义。当前PMI处在阶段性低位，同业存单收益率明显上升，均指向银行股向上修复行情。建议重点关注逻辑顺畅的江浙地区城农商行与估值大幅回落、基本面优异的标杆银行。 风险提示：涉房资产风险大幅上升，宏观经济超预期下滑导致资产质量明显恶化。 图表目录 图111月新增社会融资规模低于去年同期3 图211月新增人民币贷款低于去年同期3 图311月住户短期贷款恢复增长3 图411月住户中长期贷款同比少增3 图511月非金融企业中长期贷款同比明显多增4 图611月企业短期贷款同比继续少增4 图711月票据融资同比由多增转为小幅少增4 图8政策性开发性金融工具投放完毕，11月委托贷款增量明显回落5 图911月企业债券融资大幅少增5 图1011月企业股票融资同比少增5 图1111月政府债券融资同比少增5 图1210月未贴现银行承兑汇票同比多增5 图1311月信托贷款延续大幅少减态势6 图1411月住户存款大幅多增6 图1511月企业存款继续少增6 图1611月M2同比增速提升，M1同比增速下降7 人民银行发布11月社融数据，当月社会融资规模增量为1.99万亿元，同比少增6109 亿元。其中，人民币贷款增加1.14亿元，同比少增约1573亿元。 图111月新增社会融资规模低于去年同期图211月新增人民币贷款低于去年同期 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 010203040506070809101112 150% 100% 50% 0% -50% -100% 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 010203040506070809101112 100% 50% 0% -50% -100% 202020212022 2020同比增速2021同比增速2022同比增速 202020212022 2020同比增速2021同比增速2022同比增速 资料来源：iFinD，东海证券研究所。注：增量单位为亿元。资料来源：iFinD，东海证券研究所。注：增量单位为亿元。 与10月相比，11月社融增量同比表现脱离年内极低区间，回到中枢水平。改善因素包括：1）住户贷款增量恢复增长（而10月住户继2、4月之后再现收缩），短期与中长期贷款分别增加525与2103亿元；2）企业中长期贷款保持高景气度，同比多增幅度较10月提升；3）信托贷款同比大幅少减对社融的拖累进一步弱化。 11月住户贷款恢复增长是季节性使然，但同比降幅的明显收窄应多少体现11月疫情优化措施及信贷形势座谈会（座谈会强调支持的个体工商户、货车司机、部分小微企业、服务业、个人住房等领域贷款可纳入住户贷款）对信用卡贷款、消费贷款、经营性贷款及住房贷款的积极效果。 图311月住户短期贷款恢复增长图411月住户中长期贷款同比少增 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 010203040506070809101112 202020212022 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 010203040506070809101112 202020212022 资料来源：iFinD，东海证券研究所。资料来源：iFinD，东海证券研究所。 11月企业贷款依然延续8月以来的良好势头，当月增加8837亿元，同比多增3158 亿元。其中，中长期贷款增加7367亿元，同比多增3950亿元，短期贷款延续9月冲量后 的收缩态势，11月减少241亿元；票据融资增加1549亿元，同比少增56亿元。 企业中长期贷款高景气度符合预期。此前我们预计年内剩余月份企业中长期贷款主要支撑因素包括：银行在基建与制造业领域的中长期贷款投放积极、房地产领域融资改善。从实践来看，11月信贷形势座谈会强调支持制造业与房地产领域融资，以及金融支持房地产16条、全国性银行积极对接房企提供大额授信等措施确实与预期有较多交集。 图511月非金融企业中长期贷款同比明显多增 25000 20000 15000 10000 5000 0 010203040506070809101112 202020212022 资料来源：iFinD，东海证券研究所 图611月企业短期贷款同比继续少增图711月票据融资同比由多增转为小幅少增 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 非金融企业短期贷款单月增量（亿元） 010203040506070809101112 202020212022 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 非金融企业票据融资单月增量（亿元） 010203040506070809101112 202020212022 资料来源：iFinD，东海证券研究所资料来源：iFinD，东海证券研究所 政策性开发性金融工具投放完毕，11月委托贷款明显回落。8-9月，3000亿+3000亿政策性开发性金融工具集中发力，其中部分资金以委托贷款形式发放。至10月中旬，政策 性开发新金融工具已投放7400亿元，高于6000亿元的预设额度，受益于此，10月委托 贷款仍对社融有所贡献，当月新增470亿元，同比多增643亿元。11月该工具投放完毕，相应委托贷款增量明显回落。 图8政策性开发性金融工具投放完毕，11月委托贷款增量明显回落 010203040506070809101112 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) 202020212022 资料来源：iFinD，东海证券研究所 社融增量的其他分项中，企业债券环比明显回落符合季节性，但同比高基数产生的大幅少增对本月社融有一定拖累；非金融企业股票融资与10月相当，同比亦因高基数而明显少增；未贴现银行承兑汇票同比小幅少增；政府债券因年内发行节奏明显前置而同比少 增；信托贷款因压降压力明显减轻而延续大幅少减的趋势。 图911月企业债券融资大幅少增图1011月企业股票融资同比少增 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) 202020212022 2,000 010203040506070809101112 1,500 1,000 500 0 010203040506070809101112 202020212022 资料来源：iFinD，东海证券研究所资料来源：iFinD，东海证券研究所 图1111月政府债券融资同比少增图1210月未贴现银行承兑汇票同比多增 20,000 15,000 10,000 5,000 0 010203040506070809101112 202020212022 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) 010203040506070809101112 202020212022 资料来源：iFinD，东海证券研究所资料来源：iFinD，东海证券研究所 图1311月信托贷款延续大幅少减态势 010203040506070809101112 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) 202020212022 资料来源：iFinD，东海证券研究所 11月住户存款增加2.25万亿，同比多增1.5万亿元。与年内之前月份相比，11月居民存款同比增幅明显提升，应主要是11月债市调整下理财产品赎回潮所致，当月M2增速的进一步提升也与此有较大关系。 11月企业存款继续少增，注意到居民存款余额同比增速（16.7%）与企业存款余额同比增速（9%）剪刀差进一步扩大，抛开前述理财赎回潮造成的影响外，居民预防性储蓄增加、居民存款与企业存款之间的循环不畅的问题依然对此具有解释力。 图1411月住户存款大幅多增图1511月企业存款继续少增 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 010203040506070809101112 202020212022 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 010203040506070809101112