高清多媒体综合解决方案提供商

重要声明：本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，我公司及其我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。我公司及其我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“齐鲁证券研究所”所有。未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“齐鲁证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 研究报告 华平股份 （300074.SZ） 新股定价 建议询价区间： 49.85～59.83元 发行上市资料 发行股本（万股） 1,000 发行后总股本（万股） 4,000 发行日期 2010-4-14 发行前财务数据 每股净资产（元） 3.88 净资产收益率（%） 46.43 资产负债率（%） 7.53 第一大股东和持股比例 刘晓丹 25.68% 齐鲁证券研究所 行业公司部 联系人 林健晖 Tel: (86531) 81776393 Fax: (86531) 81283791 Email:linjh@qlzq.com.cn 分析师 孙国东 (执业证书号：S0740207010008） 2010年4月9日星期五 高清多媒体综合解决方案提供商 投资要点： ¾ 公司主要从事基于 IP 网络的多媒体通信系统的研究、开发、销售和技术服务，主要产品包括视频会议系统、视频监控指挥系统和行业解决方案。 ¾ 多媒体通信是信息化建设中的关键领域，主要应用市场包括视频会议、IP 网络视频监控以及针对不同行业、企业业务应用需求的行业应用市场。 ¾ 视频会议市场是多媒体通信的主要市场,在 IP 互联网上构建视频会议系统是众多视频会议系统用户的趋势。在软件视频会议及互联网等公网应用领域，公司在国内厂商中占据着优势地位。基于IP网络的视频监控系统尚未形成规模化的应用，公司市场份额较小，未来有望逐步上升。 ¾ 多媒体通信的行业应用市场是以行业信息化为契机，针对政府、军队、金融、保险、能源、医疗等各个行业的业务流程，向客户提供定制化、个性化的多媒体通信系统。目前，多媒体通信的行业应用市场尚处于起步阶段，参与者较少，公司在这个市场启动较早，准确并充分把握了该市场机遇。 ¾ 未来，网络布局的扩大和完善将带动了不同层次的应用需求，大大促进多媒体通信市场的发展。我国网络视频会议市场的需求未来 5 年之内都保持30％以上的年增长率。具有交互功能的视频监控指挥系统增长速度快速，赛迪顾问预测其将从2009年的1.28 亿增长到2013 年的9.38 亿。公司的行业解决方案所处的市场主要包括视频远程定损和视频远程医疗，处于发展初期，潜在的市场规模巨大。 ¾ 报告期内，公司营业收入快速增长。2007～2009 年，年复合增长率为17.37%。2008年，公司实现营业收入7937万元，同比增长7.55%，净利润2758万元，同比增长14.75%，基本每股收益0.92元。2009年，公司实现营业收入1.02亿元，同比增长28.10%，净利润4389万元，同比增长59.15%，基本每股收益1.46元，按发行后股本计算每股收益为1.10元。 ¾ 2007 年～2009 年公司综合毛利率逐年提高，分别为 57.65%，72.60%和76.02%。公司费用率分别为27.06%，39.07%和36.98%。 ¾ 公司募集资金主要将用于三个项目的投资，项目建设期均为一年。这几个项目分别为：全媒体统一协同通讯系统，全高清视频监控指挥系统和研发与技术支持中心建设。 ¾ 预计公司10-12年EPS分别为1.42,1.99和2.66元。按照整体法，剔除负值，计算机应用行业的2010年市盈率平均分别为46.45倍。鉴于公司的成长性和创业板的估值水平，我们给予公司 2010 年市盈率 50～60 倍，认为公司上市后二级市场价格的运行区间为 71.22～85.47元。假设公司的发行价格较二级的市场价格折让30%，建议询价区间为49.85～59.83元，对应2010年每股收益发行市盈率为35～42倍。 - 2 - 附表：主要财务指标 单位(百万元) 2007A 2008A2009A2010E2011E 2012E 一 营业收入 73.80 79.37101.67137.26192.17 265.19 增长率 --- 7.55%28.10%35.00%40.00% 38.00% 其中：营业成本 31.26 21.7424.3835.6953.81 79.56 销售毛利率 57.65% 72.60%76.02%74.00%72.00% 70.00% 主营业务税金以及附加 0.04 0.871.531.501.50 1.50 销售费用 6.05 15.1917.9223.3331.71 42.43 管理费用 13.94 15.9019.8126.0834.59 47.73 财务费用 -0.02 -0.07-0.13-1.37-0.96 -1.33 销售费用率 8.19% 19.14%17.63%17.00%16.50% 16.00% 管理费用率 18.89% 20.03%19.48%19.00%18.00% 18.00% 财务费用率 -0.02% -0.09%-0.13%-1.00%-0.50% -0.50% 财产减值损失 0.13 1.410.330.000.00 0.00 加：公允价值变动收益 0.00 0.000.000.000.00 0.00 投资净收益 0.00 0.000.000.000.00 0.00 二 营业利润 22.41 24.3437.8352.0371.52 95.29 营业外收入 4.62 6.8411.5415.0022.00 30.00 营业外支出 0.00 0.000.050.000.00 0.00 三 利润总额 27.03 31.1749.3267.0393.52 125.29 所得税 2.99 3.605.4310.0514.03 18.79 所得税率 11% 12%11%15%15% 15% 四 净利润 24.03 27.5843.8956.9879.49 106.50 增长率 --- 14.75%59.15%29.82%39.52% 33.97% 五 归属母公司净利润 24.03 27.5843.8956.9879.49 106.50 增长率 --- 14.75%59.15%29.82%39.52% 33.97% 六 基本每股收益 0.80 0.921.461.902.65 3.55 每股收益（发行后摊薄） 0.60 0.691.101.421.99 2.66 - 3 - 投资评级说明 类别 级别 定 义 推荐 预计未来6-12个月内，股价相对强于市场基准指数20%以上 谨慎推荐 预计未来6-12个月内，股价相对强于市场基准指数10%—20% 中性 预计未来6-12个月内，股价相对市场基准指数变动幅度为-10%—10% 股 票 回避 预计未来6-12个月内，股价相对市场基准指数跌幅为10%以上 推荐 预计未来6-12个月内，行业指数将相对强于市场基准指数 中性 预计未来6-12个月内，行业指数将基本与市场基准指数持平 行 业 回避 预计未来6-12个月内，行业指数将相对弱于市场基准指数 重要声明 本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等相关服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“齐鲁证券研究所”所有。未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“齐鲁证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 齐鲁证券有限公司研究所 地址：山东济南市经十路71号华特广场B座5F 邮编：250061 电话：（86531）8128-3789 传真：（86531）8128-3791 地址：上海浦电路438号双鸽大厦19层 邮编：200122 电话：（8621）5820-8334 传真：（8621）5830-6843