动态点评：热管理综合解决方案提供商，产品应用领域广泛

中石科技（300684）动态点评 / 热管理综合解决方案提供商，产品应用领域广泛 / 2022年07月29日 挖掘价值投资成长 增持（首次） 【事项】 2022年6月29日，中石科技公告与控股子公司无锡中石库洛杰科技有限公司股东胡循亮、何阳、唐黎签署了《股权转让协议》，公司以自有资金301.03万元受让胡循亮、何阳和唐黎合计持有库洛杰的5%股权，其中，以自有资金249.85万受让胡循亮持有库洛杰的4.15%股权，以自有资金37.50万元受让何阳持有库洛杰的0.63%股权，以自有资金13.68万元受让唐黎持有的库洛杰0.22%的股权。此次收购完成后，公司将持有库洛杰88.67%的股权。 【评论】 旗下产品应用范围广阔，有效削弱周期波动影响。本次交易是基于公司基于长远经营发展规划作出的决定，控股子公司无锡中石库洛杰科技有限公司主营业务为电子元器件研发、制造与销售，符合公司长期发展战略，本次股权收购也有利于公司支持库洛杰更好地开展业务，增强其综合竞争力。中石科技产品应用领域十分广泛，在各类行业的电子设备均有公司的功能材料和组件应用案例，因此单个行业的周期性扰动对公司影响较弱，目前公司产品广泛应用于消费电子、数字基建、智能交通、清洁能源等领域。 多条产品赛道齐头并进，车载产品获得客户认证并批量交付。1）消费电子领域，石墨卷材份额保持稳定，公司通过不断升级工艺技术、扩建新设产能，持续巩固石墨卷材全球领导地位；模切产品线，公司目前覆盖了手机产品大部分需求型号，随着在Pad、平板电脑及无线充电等产品端的应用以及需求量的增加，模切市场占有率在逐渐提升。2）智能交通领域，公司瞄准新能源汽车、自动驾驶、智能座舱、三电系统等领域的热管理功能解决方案，可提供的主要产品包括热模组、人工合成石墨、热界面材料（导热硅脂、导热凝胶、导热垫片）、EMI屏蔽材料等；汽车行业的客户覆盖Tier1零部件厂、主机厂等，部分产品已获得客户认证，部分产品则已开始批量交付。未来随着高价值量产品的逐步导入，有望持续优化公司产品结构，进而带动盈利能力改善。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 7/289/2811/281/283/285/287/28 36.44% 20.36% 4.28% -11.81% -27.89% -43.97% 中石科技沪深300 基本数据 总市值（百万元) 4316.70 流通市值（百万元) 2713.05 52周最高/最低（元） 27.55/10.25 52周最高/最低（PE） 37.93/21.28 52周最高/最低（PB） 4.30/1.81 52周涨幅（%） -12.37 52周换手率（%） 894.29 相关研究 公司研究 基础化工 证券研究报告 加快全球产能建设，强化交付能力与业绩增长动能。为了进一步拓展海外市场，构建全球交付基地，满足产业链全球化需求，公司于2021年启动泰国工厂的建设项目。在泰国东部工业走廊罗勇府WHA东部工业园购置了103亩土地和五千多平方米厂房，截止目前已完成主要装修改造以及设备采购、安装工作，为2022年上半年一期工程竣工投产打下良好基础。另外，公司在无锡、东莞两地也同步积极扩产。三地产能扩充将大幅度提高石墨产品生产能力，进一步强化全球交付能力和供应稳定性。目前，公司宜兴扩产项目继续推进，为产能释放奠定基础。 【投资建议】 功能材料与组件行业在全球范围内都处于朝阳期，龙头企业纷纷并购大体量优质资产，以解决新一代信息、能源、交通等多样化与前瞻性需求，满足OEM厂商在热管理、信号完整性、小型化、电源管理和可靠性方面所面临的日益复杂的挑战，因此我们看好行业的发展前景。预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为15.64/20.57/26.39亿元，归母净利润分别为1.81/2.91/3.90亿元，EPS分别为0.64/1.04/1.39元，对应PE分别为23/15/11倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1247.60 1563.74 2056.94 2638.88 增长率(%) 8.62% 25.34% 31.54% 28.29% EBITDA（百万元） 186.44 253.80 383.00 511.05 归母净利润（百万元） 131.68 180.58 290.75 390.46 增长率(%) -29.99% 37.14% 61.01% 34.29% EPS(元/股) 0.47 0.64 1.04 1.39 市盈率（P/E） 46.79 23.44 14.56 10.84 市净率（P/B） 3.73 2.48 2.12 1.77 EV/EBITDA 29.54 15.68 9.91 7.02 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新赛道切入进展不及预期； 汇率波动风险； 宏观经济环境波动； 消费电子需求下滑风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 668.33263.83446.91653.03 存货 151.84152.79207.32218.62 流动资产应收及预付 非流动资产 601.70665.74732.12763.77 固定资产 368.54427.95483.46517.71 无形资产 71.07 85.67104.48110.69 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1963.472081.152485.842900.17 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 49.05 57.10 68.10 80.67 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 8.35 6.96 6.96 6.96 实收资本 280.93280.85280.85280.85 留存收益 475.82535.63826.381216.84 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1361.77 359.01 182.60 0.00 83.78 78.32 290.70 241.65 8.35 0.00 299.06 898.80 1650.58 1415.41 487.89 510.90 0.00 72.32 79.80 352.07 294.97 6.96 0.00 359.03 898.11 1709.62 1753.73 587.76 511.73 0.00 64.40 79.78 468.03 399.94 6.96 0.00 475.00 898.11 2000.37 2136.40 751.33 513.42 0.00 55.62 79.76 491.90 411.23 6.96 0.00 498.86 898.11 2390.83 少数股东权益 13.84 12.49 10.47 10.47 负债和股东权益1963.47 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2081.15 2485.84 2900.17 营业成本 921.391112.051434.611805.15 销售费用 34.61 43.78 53.48 65.97 研发费用 80.39101.64123.42158.33 资产减值损失 -0.09 -1.22 -0.42 -0.05 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 15.96 9.38 15.43 10.56 其他收益 10.04 7.82 10.70 5.28 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.33 0.00 0.00 0.00 利润总额 145.75202.53328.10447.78 净利润 130.89179.24288.73390.46 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 131.68180.58290.75390.46 少数股东损益 EBITDA 1247.60 7.87 82.27 2.26 1.11 0.12 146.14 0.72 14.86 -0.79 186.44 1563.74 7.82 104.77 5.83 0.00 0.00 202.53 0.00 23.29 -1.34 253.80 2056.94 8.23 125.47 7.83 0.00 0.00 328.10 0.00 39.37 -2.02 383.00 2638.88 7.92 160.97 7.34 0.00 0.00 447.78 0.00 57.32 0.00 511.05 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 158.46 148.91 293.75 291.91 净利润 130.89 179.24 288.73 390.46 折旧摊销 55.23 51.01 59.07 64.04 营运资金变动 -15.45 -75.35 -41.29 -154.04 其它 -12.21 -5.98 -12.76 -8.55 投资活动现金流 43.12 -429.61 -109.92 -85.04 资本支出 -226.87 -108.46 -120.45 -90.68 投资变动 253.22 -329.04 -4.90 -4.92 其他 16.76 7.88 15.43 10.56 筹资活动现金流 -184.46 -123.80 -0.75 -0.75 银行借款 1.50 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 2.10 -0.77 0.00 0.00 其他 -188.06 -123.03 -0.75 -0.75 现金净增加额 8.44 -404.50 183.08 206.11 期初现金余额 648.26 656.70 252.19 435.28 期末现金余额主要财务比率 656.70 252.19 435.28 641.39 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 8.62% 25.34% 31.54% 28.29% 营业利润增长 -33.09% 38.58% 62.00% 36.47% 归属母公司净利润增长 -29.99% 37.14% 61.01% 34.29% 获利能力（%）毛利率 26.15% 28.89% 30.26% 31.59% 净利率 10.49% 11.46% 14.04% 14.80% ROE 7.98% 10.56% 14.53% 16.33% ROIC 7.03% 10.36% 14.10% 16.16% 偿债能力资产负债率（%） 15.23% 17.25% 19.11% 17.20% 净负债比率 - - - - 流动比率 4.68 4.02 3.75 4.34 速动比率 4.09 3.52 3.25 3.85 营运能力总资产周转率 0.64 0.75 0.83 0.91 应收账款周转率 3.58 3.27 3.57 3.60 存货周转率 8.22 10.23 9.92 12.07 每股指标（元）每股收益 0.47 0.64 1.04 1.39 每股经营现金流 0.56 0.53 1.05 1.04 每股净资产 5.88 6.09 7.12 8.51 估值比率P/E 46.79 23.44 14.56 10.84 P/B 3.73 2.48 2.12 1.77 EV/EBITDA 29.54 15.68 9.91 7.02 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份