经纪业务、自营业务成为业绩主要支撑

1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  公司动态： 2009年公司实现营业收入19.93亿元，实现归属于上市公司股东的净利润9.13亿元，每股收益1.43元，同比增长123%；每股净资产为4.78元；公司实现加权平均净资产收益率为34.35%，比08年的19.59%增加了14.76个百分点；截至2009年末，公司总资产为187.81亿元，归属上市公司股东权益为30.57亿元，净资本为22.77亿元。  主要观点： 经纪业务佣金率小幅下滑但市场份额略有上升 2009年公司实现代理买卖证券业务净收入14.02亿元，平均佣金率为0.162%，较08年下降了0.023个百分点；09年公司经纪业务市场份额为0.73%，较08年上升了0.06个百分点，但排名从第36位下降到第38位，表明公司发展速度慢于同业公司。 自营业务规模大幅提升，对业绩产生较大贡献 公司年报披露，2009年公司实现自营业务收入3.63亿元，占营业收入的比重为18.21%，实现自营业务利润3.41亿元，得益于公司自营规模的大幅提升。同时公司准确研判市场并果断加仓，抓住了市场机遇，积极开展新股申购业务，取得了较好的收益。 创新业务短期内对公司的业绩贡献有限 公司已获批股指期货IB业务资格，但在短期内获批融资融券业务试点资格的机会较小。我们认为，公司开展股指期货IB业务，在短期内对公司的业绩贡献有限。  投资建议： 未来六个月内，维持公司“大市同步”评级。 目前，公司的09年动态市盈率为24倍，在券商股中相对估值属于中低水平，但公司经营模式高度依赖经纪业务和自营业务，且创新业务短期内对公司业绩贡献有限，我们维持公司“大市同步”评级。  数据预测与估值： 表：东北证券2010-2011年业绩预测与估值简表 大市同步 ——维持 日期：2010年3月31日 行业：证券经纪行业 郭敏 021-53519888-1976 lenonyu@hotmail.com 执业证书编号：S0870209020151 基本数据（2010年3月30日） 3月30日股价（元） 33.55 12mth A股价格区间（元） 22.60/50.50 总股本（百万股） 639 无限售A 股/总股本 194 流通市值（百万元） 6518 每股净资产（元） 4.78 PBR（X） 7.01 DPS（09，元） 0.15（含税） 主要股东（09Y） 吉林亚泰(集团)股份有限公司 30.71% 吉林省信托有限责任公司 23.05% 长春长泰热力经营有限公司 10.23% 长春房地(集团)有限责任公司 5.63% 收入结构（09Y） 手续费及佣金净收入（百万元） 72.55% 利息净收入（百万元） 5.12% 投资净收益（百万元） 14.65% 公允价值变动净收益（百万元） 7.02% 最近6个月股价与沪深300指数比较 -10%0%10%20%30%09-0909-1009-1109-1210-0110-0210-03东北证券沪深300 报告编号：LY10-CT07 相关报告： 至12月31日（￥.百万元） 2008A 2009A 2010E 2011E 营业收入 1,1161,993 2,053 2,105年增长率（%） -56.20 78.58 3.01 2.52 归属于母公司的净利润 410913 964 982年增长率（%） -63.19 122.67 5.61 1.88 每股收益（元） 0.64 1.43 1.51 1.54 PER（X） 52.29 23.48 22.24 21.83 注：有关指标按最新总股本639百万股计算；PER按3月30日收盘价33.55元计算。 经纪业务、自营业务成为业绩主要支撑 ——东北证券09年年报点评 东北证券（000686.SZ） 公司研究 /公司动态 公司动态 22010年3月31日 一、公司业绩增速超过行业平均水平 根据中国证券业协会公布的券商经营数据显示，2009年，证券公司实现营业收入2050亿元，同比增长64%，实现净利润约933亿元，同比增长94%；其中，全行业实现经纪业务收入1419亿元，投行业务收入152亿元，资产管理业务收入16亿元，自营收入232亿元，经纪业务仍是券商的第一大收入来源，在营业收入中约占七成。 2009年，东北证券实现营业收入19.93亿元，同比增长79%；归属于上市公司股东的净利润9.13亿元，同比增长123%，超过行业平均水平；其中，经纪业务收入14.02亿元，占营业收入比重为70.35%，与行业接近；自营业务收入3.63亿元，占营业收入比重为18.26%，成为公司的第二大收入来源；投行业务收入0.13亿元，占营业收入比重为0.65%，资产管理业务收入0.02亿元，占营业收入比重为0.10%，均低于行业平均水平。 图 1 09年证券业收入结构情况（亿元，%） 图 2 09年东北证券收入结构情况（亿元，%） 2009年证券业营业收入结构经纪业务1419 70%资产管理业务 16 1%自营业务232 11%其它 23111%投行业务152 7%2009年东北证券营业收入结构投行业务0.13 1%其它 2.1311%自营业务3.63 18%资产管理业务 0.02 0%经纪业务14.02 70%数据来源：Wind, 上海证券研究所 数据来源：Wind, 上海证券研究所 二、经纪业务佣金率小幅下滑但市场份额略有上升 2009年，公司代理买卖证券业务净收入14.02亿元，按照股票+基金+权证交易金额的统计口径，折算平均佣金率为0.162%，较08年0.185%下降了0.023个百分点，主要原因是券商经纪业务同质化竞争激烈，特别是新增证券营业网点审批逐步放开，造成竞争加剧，佣金水平逐步下降，但公司着重调整证券营业网点布局，克服公司网点不均、市场佣金下滑等不利因素影响，促进了公司经纪业务健康有序发展。 按照股票+基金+权证交易金额的统计口径，2009年公司经纪业务市场份额为0.73%，较08年0.67%上升了0.06个百分点，但排名 公司动态 32010年3月31日 从第36位下降到第38位，表明行业集中度在进一步提高，公司发展速度慢于同业公司。 图 3 07-09年证券业经纪业务佣金率变化趋势（亿元，%） 图 4 07-09年东北证券经纪业务佣金率变化趋势（亿元，%） 02004006008001000120014001600180020002007200820090.000%0.020%0.040%0.060%0.080%0.100%0.120%0.140%0.160%0.180%代理买卖证券业务净收入(左轴）整体佣金率（右轴）0246810121416182007200820090.140%0.150%0.160%0.170%0.180%0.190%0.200%代理买卖证券业务净收入(左轴）整体佣金率（右轴）数据来源：Wind, 上海证券研究所 数据来源：Wind, 上海证券研究所 07-09年期间，公司的营业部部均成交金额（含股票、权证、基金、ETF、债券等）从184亿元下降到158亿元，其中，07年公司部均成交金额为184亿元，仅为全行业部均成交金额301亿元的61.03%；09年公司部均成交金额为158亿元，达到了全行业部均成交金额313亿元的50.46%，公司的部均成交金额出现了一定幅度的下降，目前仅为行业平均水平的一半左右。 图 5 07-09年证券业及东北证券的营业部部均成交金额（亿元） 05010015020025030035007年08年09年行业平均东北证券 数据来源：Wind, 上海证券研究所 目前，公司拥有57 家证券营业部（其中有6 家处于筹建中），其中长春市内12 家，吉林省内（不含长春市）14 家，吉林省外31 家；公司有11 家证券服务部，其中吉林省内有10 家，南京1 家。 从部均营业收入和营业利润来看，排名靠前的市场为吉林、江苏、北京、上海、辽宁和重庆，公司的重点市场集中度较高。 公司动态 42010年3月31日 图 6 08-09年东北证券的营业部部均营业收入（亿元） 图 7 08-09年东北证券的营业部部均营业利润（亿元） 05001000150020002500300035004000吉林省江苏省北京市上海市辽宁省重庆市浙江省湖北省山西省广东省福建省天津市山东省08年部均营业收入09年部均营业收入-100001000200030004000500060007000浙江省吉林省江苏省重庆市北京市上海市辽宁省山西省湖北省广东省福建省山东省天津市08年部均营业利润09年部均营业利润数据来源：Wind, 上海证券研究所 数据来源：Wind, 上海证券研究所 三、自营业务规模大幅提升，对业绩产生较大贡献 公司年报披露，2009年公司实现自营业务收入3.63亿元，占营业收入的比重为18.21%，实现自营业务利润3.41亿元。截至2009年底，按照期末交易性金融资产和可供出售金融资产的统计口径，公司自营业务的账面价值为23.04亿元，较上年同期的1.45亿元增加了21.58亿元，公司自营规模的大幅提升带来了自营业务收入的快速增长。 公司由于准确研判市场并果断加仓，抓住了市场机遇，同时积极开展新股申购业务，参与包括创业板在内的新股报价，因此取得了较好的收益。 四、投行业务收入同比大幅下滑 2009年公司实现证券承销业务净收入0.13亿元，同比下降84.15%，占营业收入的比重为0.65%，低于行业平均水平。2009 年，由公司保荐的科华恒盛、富临运业、伟星新材3 家公司首发项目通过证监会审核，但公司在09年未担任主承销商，仅担任1次增发新股项目的副主承销商，1次增发新股项目的分销商。 五、资产管理业务对业绩的贡献为负 2009年，公司资产管理业务实现营业利润-338万元，对业绩的贡献为负；截至2009年底，公司集合资产管理总规模为6.49 亿元，公司旗下仅有1只集合理财产品“东北证券1号动态优选集合资产管理计划”。 公司已向证监会上报设立第2 号理财产品的申请。 公司动态 52010年3月31日 六、创新业务短期内对公司的业绩贡献有限 目前，公司已获批股指期货IB业务资格，可向旗下控股的渤海期货开展股指期货IB业务；公司成立融资融券业务筹备组，加快融资融券业务筹备工作，条件具备后将申请融资融券业务资格，开展融资融券业务，但由于公司不属于参加前期联网测试的11家券商之一，因此在短期内获批试点资格的机会较小。我们认为，创新业务在短期内对公司的业绩贡献有限。 七、费用情况分析 2009年，公司共支出业务及管理费6.95亿元，占营业收入的比重为34.86%，较08年占比48.29%有所下降；其中，职工工资支出3.05亿元，同比增长53.64%，占业务及管理费的比重为43.87%，高于08年占比36.81%。 八、业绩预测、估值及建议 根据公司09年的每股收益1.43元/股，对应3月30日股价33.55元，市