2016年报点评：业绩受经纪业务、自营业务拖累，业绩弹性大

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 非银金融 证券II 国信证券（002736）2016年报点评：业绩受经纪业务、自营业务拖累，业绩弹性大 [Table_Summary] 事件：公司公布2016年报，实现营业收入127亿元，同比-56%；归母净利润45.6亿元，同比-67%；稀释每股收益0.56元/股，同比-67%。每10股分红2元，累计分配16.4亿元现金股利。 点评： 营收同比、归母净利润同比增速均低于行业平均水平，一、四季度受市场波动影响较大。证券行业营收同比下降43%；行业净利润同比下降50%。公司第一、四季度归母净利润分别为8.4亿、8.5亿；二、三季度分别为13.5亿、15.1亿。一、四季度股市波动幅度较大，公司受影响较大，业绩表现不佳。业绩落后于行业的主要原因是经纪佣金净收入占比高（2016年44%，2015年占54%），且同比减少65%；投资业务（投资收益+公允价值）同比减少了约50亿，降幅达73%。公司投资与交易业务共实现营业收入10.61 亿元，同比下降81.77%。 资管业务规模增长65%，收入下降27%。公司资产管理业务实现收入4.49 亿元，同比下降27.17%。投资于股市、债市的多数理财产品的投资收益率均较上年出现大幅下滑，影响规模和业绩提成。资管规模2312亿元，同比增长65%（其中定向资管1973亿，同比增98%；集合资管319亿，同比-19%）。 投行业务占营收的21%，对业绩带动能力强。公司投资银行业务实现营业收入26.89 亿元，同比增长24.45%；利润总额10.78 亿元，同比增长49.51%。公司投行业务从早期定位于服务中小企业及民营企业为主，到目前的助力核心客户做大做强，形成了较鲜明的“市场化投行”的特点。全年累计完成重大资产重组项目20家，位列行业第二；股票再融资项目家数行业排名第三，承销金额行业排名第四。今年是投行大年，预计IPO增幅在1倍左右，有望带动整体业绩增长。 投资建议：公司对经纪、自营业务的依赖度较大，业绩弹性大，随着市场的平稳修复，证券行业行情可期，高弹性标的具有比较优势，给予 “增持”评级，六个月目标价：17元/股。 风险提示：监管趋严，政策性风险；业绩受股市波动影响的风险。 [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 12,749 14,475 16,932 17,990 净利润(百万元） 4,556 5,865 8,164 8,441 稀释每股收益(元) 0.56 0.72 1.00 1.03 资料来源：公司公告，太平洋证券研究院  走势比较 (15%)(10%)(5%)0%5%10%15%20%16/4/1816/5/916/5/2716/6/2016/7/816/7/2816/8/2316/9/1216/10/1116/10/3116/11/1816/12/816/12/2817/1/1817/2/1417/3/617/3/2417/4/17国信证券沪深300 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 8,200/2,195 总市值/流通(百万元) 119,228/31,916 12 个月最高/最低(元) 18.37/14.32 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：魏涛 电话：010-88321708 E-MAIL：weitao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030001 证券分析师：孙立金 电话：010-88321730 E-MAIL：sunlj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S119051609002 [Table_Message] 2017-04-17 公司点评报告 增持/首次 国信证券(002736) 目标价：17 昨收盘：14.54 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 国信证券（002736）2016年报点评：业绩受经纪业务、自营业务拖累，业绩弹性大 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表1：国信证券归母净利润变动归因分析 资料来源：WIND，太平洋证券研究院 图表2：国信证券历年收入结构 资料来源：WIND，太平洋证券研究院 -80%-60%-40%-20%0%20%40%代理买卖证券业务净收入 证券承销业务净收入 受托客户资产管理业务净收入 其它手续费及佣金净收入 利息净收入 投资净收益 公允价值变动净收益 其他业务收入 营业税金及附加 管理费用 资产减值损失 其他业务成本 所得税 归母净利润 0%20%40%60%80%100%120%2010201120122013201420152016证券经纪手续费净收入 投资银行业务手续费净收入 资产管理业务手续费净收入 利息净收入 投资收益+公允价值变动收益 其它 公司点评报告 P3 国信证券（002736）2016年报点评：业绩受经纪业务、自营业务拖累，业绩弹性大 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 表3：国信证券归母净利润变动归因分析 单位：亿元 2015/12/31 2016/12/31 同比增长率 增长额 增长率贡献度 归母净利润 139.49 45.56 -67.34% -93.93 代理买卖证券业务净收入 157.80 55.95 -64.54% -101.85 -73.02% 证券承销业务净收入 21.59 26.83 24.28% 5.24 3.76% 受托客户资产管理业务净收入 4.45 2.47 -44.53% -1.98 -1.42% 利息净收入 35.48 19.14 -46.06% -16.34 -11.72% 投资净收益 71.81 25.29 -64.79% -46.53 -33.35% 公允价值变动净收益 -4.15 -7.30 75.63% -3.14 -2.25% 其他业务收入 0.41 0.53 30.44% 0.12 0.09% 营业支出 106.23 67.19 -36.75% -39.04 27.98% 税金及附加 17.83 3.70 -79.25% -14.13 10.13% 管理费用 79.79 58.92 -26.16% -20.87 14.96% 资产减值损失 8.47 4.45 -47.40% -4.01 2.88% 其他业务成本 0.14 0.12 -14.55% -0.02 0.01% 营业利润 185.17 60.30 -67.43% -124.87 -89.52% 利润总额 185.94 61.07 -67.16% -124.87 -89.52% 所得税 46.46 15.51 -66.61% -30.95 22.19% 净利润 139.49 45.56 -67.34% -93.93 -67.33% 归属于母公司所有者的净利润 139.49 45.56 -67.34% -93.93 -67.34% 资料来源：WIND，太平洋证券研究院 图表4：国信证券营业收入及同比增长率 图表5：国信证券归母综合收益及同比增长率 资料来源：WIND，太平洋证券研究院 资料来源：WIND，太平洋证券研究院 -100%-50%0%50%100%150%200%0501001502002503003502011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016Q12016Q22016Q32016Q4营业收入（亿元） 同比 -150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%-200204060801001201401602011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016Q12016Q22016Q32016Q4归母综合收益（亿元） 同比 公司点评报告 P4 国信证券（002736）2016年报点评：业绩受经纪业务、自营业务拖累，业绩弹性大 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 附表：国信证券盈利预测表20170417 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 79,147.12 54,209.56 68,756.69 70,847.47 76,737.80 营业收入 29,139.13 12,748.90 14,474.78 16,932.33 17,989.66 应收和预付款项 营业成本 10,622.54 6,718.97 6,676.50 6,076.72 6,761.76 存货 营业税金及附加 1,782.93 369.93 420.01 491.32 522.00 其他流动资产 销售费用 流动资产合计 管理费用 7,978.74 5,891.62 5,789.91 5,079.70 5,756.69 长期股权投资 1,934.10 2,196.52 2,196.52 2,196.52 2,196.52 财务费用 投资性房地产 77.38 157.15 157.15 157.15 157.15 资产减值损失 846.89 445.48 456.68 495.66 472.82 固定资产 1,513.30 1,680.82 1,756.44 1,840.69 1,931.11 投资收益 6,766.04 1,799.20 2,750.99 4,280.82 4,480.10 在建工程 公允价值变动 -415.40 -729.57 -163.21 -204.42 -193.05 无形资产开发支出 营业利润 18,516.59 6,029.93 7,798.28 10,855.61 11,227.90 长期待摊费用 其他非经营损益 77.88 77.25 63.20 88.26 86.16 其他非流动资产 利润总额 18,594.47 6,107.18 7,861.48 10,943.87 11,314.05 资产总计 244,352.91