2024年三季报点评：自营业务驱动业绩改善，经纪业务具有韧性

公司点评 浙商证券(601878.SH) 证券研究报告 非银金融｜证券Ⅱ自营业务驱动业绩改善，经纪业务具有韧性 2024年11月05日 预测指标 2022A2023A2024E2025E 2026E 浙商证券（601878）2024年三季报点评 评级增持 主营收入（亿元） 168.14 176.38 179.31 194.24 206.34 归母净利润（亿元） 16.54 17.54 18.65 22.48 24.43 每股收益（元） 0.43 0.46 0.48 0.58 0.63 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 6.74 6.97 7.55 8.13 8.76 当前价格（元） 13.66 P/E 31.77 29.70 28.41 23.56 21.68 52周价格区间（元） 9.07-15.85 P/B 2.03 1.96 1.81 1.68 1.56 总市值（百万） 54292.40 资料来源：wind，财信证券 流通市值（百万） 54292.40 投资要点： 总股本（万股） 397455.40 事件：浙商证券发布2024年三季报，公司实现营业收入118.96亿元， 流通股（万股） 397455.40 同比下滑5.8%；归母净利润为12.65亿元，同比下滑4.9%；实现基本 涨跌幅比较 每股收益0.33元，同比下滑8.3%；加权平均净资产收益率为4.59%， 浙商证券 证券Ⅱ 同比减少0.42pct。单季度来看，公司三季度营收38.96亿元，同比/环 75% 55% 35% 15% -5% -25% 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 % 1M 3M 12M 浙商证券 -5.20 21.53 37.70 证券Ⅱ 12.46 54.79 33.25 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 刘照芊研究助理 liuzhaoqian@hnchasing.com 相关报告 1浙商证券（601878）2024年半年报点评：财富 管理转型持续推进，外延并购进程加速2024-08- 28 2浙商证券（601878）2023年年报点评：2023年业绩稳健增长，期待与国都证券的整合成效2024-04-18 比增幅分别为-6.5%/-5.4%；三季度实现归母净利润4.81亿元，同比/环 比增幅分别为14.8%/42.7%。此外，前三季度公司其他业务收入为78.75 亿元，同比-3.8%。三季度末公司总资产/净资产分别为1454.60亿元 /279.66亿元，同比增幅分别为7.77%/2.07%，杠杆倍数提升0.03x至 4.21x。 各项业务发展稳健，投行业务及其他业务收入稍有拖累。各项业务来看，前三季度公司自营、经纪、资本中介、资管业务均实现同比正增， 投行业务下滑，但边际改善。公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为10.3亿元（+16.5%）、14.57亿元（+10.1%）、4.49亿元（-33.7%）、6.39亿元（+12.5%）、3.04亿元（+17.8%）。业务收入结构方面，公司其他业务收入占比较高，2024前三季度占比达66.20%。从调整后营收看，自营业务营收占比由2024年上半年的 22.04%提升至25.41%，经纪/投行/资管/资本中介业务占比分别为 35.94%/11.08%/7.50%/15.76%。 经纪业务韧性较强，自营业务支撑业绩。在行业前三季度经纪业务收入呈同比下滑的趋势下，公司经纪业务仍保持10.1%的正增长，表明公司经纪业务行稳致远，抗风险能力较强，财富管理转型收效显著。自 营业务是公司前三季度业绩提升主要驱动力，Q3实现收入4.6亿元，较2023年Q3亏损200万元明显向好，2024年重新搭建的投研体系保障公司自营业务稳健发展，一季度自营业务收入奠定全年自营收入正增长基础，Q1/Q2/Q3单季度年化收益分别为4.49%/1.61%/2.30%。公司投行业务下滑较明显，前三季度同比下滑33.68%，Q3同/环比分别增长-18.91%/20.74%，环比改善。据wind数据，公司前三季度股权承销排名行业27位，较2023年前三季度15名有明显下滑，股权融资业 务有待改善。债券承销排名行业23位，较2023年前三季度20位略有 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 下滑。 收购国都证券接近尾声，向中大型券商加速转型。目前，浙商证券收购国都证券变更控股股东、实际控制人的申请正处于获证监会受理阶段，若交易推进顺利，则浙商证券将超越中诚信托成为国都证券 第一大股东。浙商证券与国都证券合并后，浙商证券可以通过国都证券间接获取中欧基金的股权，从而弥补其在公募基金业务上的短板，与公司的财富管理、研究业务等形成协同效应，在大力发展权益类公募基金的背景下进一步提升整体竞争力。 投资建议：公司根据市场情况，迎难而上，抢抓机遇，积极通过外延扩张方式进一步提升综合竞争力。受益于本次市值管理及并购重组市场改革的利好政策落地，叠加资本市场成交额持续回暖，我们上调并更新了公司的盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为18.65/22.48/24.43亿元，对应增速分别为6.32%/20.57%/8.65%，预计未来随着成功对国都证券业务进行整合，以及财富管理等业务板块核心竞争力逐渐凸显，我们认为给予公司2024年1.9-2.0倍PB较为合理，对应价格合理区间为14.35-15.10元，维持公司“增持”评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；收购国都证券不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严；并购整合效果不及预期。 盈利预测表 单位：人民币亿元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 基本比率和每股指标 营业收入 168.14 176.38 179.31 194.24 206.34 每股收益（元） 0.43 0.46 0.48 0.58 0.63 手续费及佣金净收入 36.46 38.50 37.71 41.81 43.59 每股净资产（元） 6.74 6.97 7.55 8.13 8.76 -代理买卖证券业务 18.69 24.72 25.88 29.64 30.81 P/E 31.77 29.70 28.41 23.56 21.68 -证券承销业务 7.79 8.77 6.19 6.37 6.70 P/B 2.03 1.96 1.81 1.68 1.56 -资产管理业务 4.35 4.20 4.91 5.03 5.28 同比增长 利息净收入 7.83 7.54 9.05 9.59 10.17 营业收入 2.41% 4.90% 1.66% 8.33% 6.23% 投资净收益 9.62 10.96 5.12 15.10 18.55 营业利润 -27.15% 4.99% 8.46% 21.09% 8.50% 公允价值变动净收益 -2.66 -0.59 7.00 1.25 1.25 归母净利润 -24.68% 6.05% 6.32% 20.57% 8.65% 其他收入 116.90 119.96 120.42 126.49 132.79 总资产 9.35% 6.26% 10.23% 7.95% 7.83% 营业支出 147.08 154.27 155.33 165.20 174.84 净资产 14.57% 3.52% 8.28% 7.56% 7.63% 营业税金及附加 0.49 0.55 0.57 0.68 0.66 经纪 -16.22% 21.12% 20.44% 8.87% 5.41% 管理费用 29.81 35.38 35.86 38.85 41.27 资本中介 16.14% -3.67% 20.00% 6.00% 6.00% 资产减值损失 0.00 0.00 1.00 2.00 3.00 投行 -28.07% 12.58% -29.40% 2.95% 5.04% 信用减值损失 0.03 0.27 0.29 0.20 0.25 资管 10.41% -3.45% 16.85% 2.50% 5.00% 营业利润 21.06 22.11 23.98 29.04 31.51 自营 -62.79% 49.62% 17.08% 35.28% 21.19% 利润总额 20.98 22.02 23.89 28.94 31.41 收入结构 所得税 3.96 3.78 4.54 5.79 6.28 经纪 29% 28% 32% 31% 30% 净利润 17.02 18.24 19.35 23.15 25.13 资本中介 17% 13% 15% 14% 13% 归母净利润 16.54 17.54 18.65 22.48 24.43 投行 17% 15% 10% 9% 9% 资产负债表 资管 9% 7% 8% 7% 7% 货币资金 430 394 509 542 564 自营 15% 18% 19% 23% 26% 结算备付金 62 78 74 78 81 其他 12% 19% 15% 17% 16% 其中：客户备付金 37 54 51 55 57 长期股权投资 0% 0% 0% 0% 0% 融出资金 176 199 215 215 215 财务分析指标 金融投资 448 501 541 584 631 净利润／营业收入 9.84% 9.94% 10.40% 11.57% 11.84% 衍生金融资产 10 13 13 13 13 -营业利润／营收 12.53% 12.54% 13.37% 14.95% 15.27% 买入返售金融资产 63 77 77 77 155 -管理费用／营收 17.73% 20.06% 20.00% 20.00% 20.00% 资产总计 1370 1455 1604 1732 1867 -信用减值／营收 0.02% 0.15% 0.16% 0.10% 0.12% 代理买卖证券款 208 203 262 282 296 资产周转率 12.28% 12.12% 11.18% 11.22% 11.05% 负债合计 1097 1173 1298 1402 1513 权益乘数 5.02 5.15 5.24 5.26 5.27 归母所有者权益合计 261 270 293 315 340 ROA 1.26% 1.24% 1.22% 1.35% 1.36% 少数股东权益 12 13 13 14 15 杠杆(剔客户资产） 4.45 4.64 4.58 4.60 4.63 所有者权益合计 273 283 306 329 354 ROE 6.58% 6.61% 6.62% 7.39% 7.46% 资料来源：wind、公司公告、财信证券 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15%以上 增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 股票投资评级 行业投资评级 持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深300指数10%以上 领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5%落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的 专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公