2019年一季报点评：经纪业务助力轻资产业务发展，自营业务支撑公司业绩改善

国泰君安（601211）公司动态点评 2019年04月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年04月28日 目前股价 19.32 总市值（亿元） 1,721.02 流通市值（亿元） 1,452.11 总股本（万股） 890,795 流通股本（万股） 751,612 12个月最高/最低 22.21/13.33 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq @cgws.com 联系人（研究助理）：张永 S1070118090027 ☎ 010-88366060-8865  zhangyong@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<轻资产业务承压下滑，不改卓越龙头本色>> 2019-03-24 <<自营业绩领先行业，后期牌照类业务发力可期>> 2018-11-02 <<扣除出售海际证券股权影响，机构及国际业务引领公司业务增长>> 2017-08-30 经纪业务助力轻资产业务发展，自营业务支撑公司业绩改善 ——国泰君安（601211）2019年一季报点评 2019E 2020E 2021E 营业收入 26785.10 28382.36 30108.50 (+/-%) 17.90 5.96 6.08 净利润 9688.00 10196.34 10751.98 (+/-%) 37.03 5.25 5.45 摊薄EPS 1.05 1.11 1.17 PE 18.72 17.79 16.87 资料来源：wind，长城证券研究所  事件 国泰君安发布2019年一季报，数据显示公司营收为66.96亿元，同比增速为7.22%，归母净利为30.06亿元，同比增速为33.03%。加权ROE为2.48%，同比上升0.5PCT；基本EPS为0.33元，同比增速为26.92%。公司业绩上升与市场整体行情回暖基本吻合。  投资要点  1.轻资产业务继续承压下滑，以自营为代表的重资产业务支撑业绩增长 轻资产业务代表的手续费及佣金净收入为22.93亿元，同比略微下滑-0.27%，环比增速为14.21%，其中代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入增速分别为10.17%、-15.00%、-21.18%，环比增速分别73.60%、-34.15%、-2.57%。利息净收入、自营投资同比增速分别为-0.73%、13.01%，两者环比增速分别为-26.45%、85.54%。 结构占比方面，代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、自营占比分别为22.87%、5.66%、4.98%、21.65%、34.18%。  2.市场回暖下，经纪及自营业务弹性显现 公司经纪业务净收入为15.32亿元，同比增速为10.17%；2019Q1实现自营收入22.88亿元，同比增速为13.01%。2019Q1上证综指等实现了大幅上涨提升了市场交投情绪，截止到2019Q1股基交易量360561.5亿元，2018年底股基成交额为1005663.39亿元，日均累计日均股基交易额的同比、环比增速分别为21.08%、50.21%。 2018年公司代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）市场份额 6.14%，较上年末增长0.57%，排名行业第1位。公司代销金融产品月均保有规模 1422亿元，较上年增长51.4%。数据显示，2019Q1公司交易性投资资产-40%-20%0%20%40%18-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-04国泰君安沪深300非银行金融核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司动态点评 公司报告 非银行金融 证券研究报告 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 规模为1544.90亿元，同比增速为52.02%。2018年自营权益类证券及证券衍生品规模为237.66亿元，占净资本比重为27.45%；自营固定收益类证券规模为1154.93亿元，占净资本比重为133.40%。  3.净利息收入收入总体稳健，信用减值损失回转 公司净利息收入为14.50亿元，同比增速为-0.73%。其中公司的利息收入为29.83亿元，同比增速为-9.20%，利息支出为15.34亿元，同比增速为-15.98%。利息收入下滑有系股票质押规模主动收缩因素，2018Q1、2019Q1公司股票质押规模分别为91.98亿元、36.83亿元，同比下滑为59.95%，其中未质押规模下滑17.76%。 2019Q1公司融资资金规模为697.30亿元，同比增速为0.02%，2018Q1同比增速增速为3.16%，2019Q1环比增速为29.96%。信用减值损失有所回转，环比看不断改善，2019Q1为-3.75亿元，2018Q1为1.79亿元，2018Q4 为4.32亿元，2018年为9.77亿元。  4.IPO、增发和可交债业绩分化，科创板受理情况显示投行竞争力依旧强劲 如前文数据显示2019Q1公司主承销业务承压下滑。公司首发承销暂时颗粒无收，增发仍具备一定优势，市场份额为11.48%，在可交债方面公司优势显著。 我们认为在金融供给侧改革新形势下公司将受益。公司积极储备科创板项目，拟承销规模市占率为7.00%，居于市场前列，目前已有晶晨半导体首问询。在未来科创板IPO、跟投业务中有望为集团带来潜在的业绩增长。  5.受行业资管下滑影响，资管收入承压下滑 2018年券商资产管理业务规模合计12.91万亿元，较上年末降低21.95%。2018年公司资管聚焦主动管理，推动业务转型升级，优化产品体系，行业地位稳步提升。国泰君安资产管理规模为7507亿元，月均资产管理规模排名行业第2位。其中，主动管理资产规模 3106 亿元，主动管理规模占比提升到 41%；月均主动资产管理规模继续排名行业第2位。资管务净收入为15.00亿元，同比增速-15.86%（2017年为-24.79%），Q4的环比增速为-2.16%，Q3环比增速为-8.95%。资产管理公司主要是以固定收益为主的，75%的产品是固定收益产品，去年开始加大权益类的投资，2019年会加大主动管理，加大产品的运作能力。  6.国际业务继续表现强劲，保持领先低位 2018年，国泰君安国际积极推进财富管理、固定收益及结构化产品的发展，优化资产结构和客户结构，继续保持在港中资券商的领先地位。公司实现收益为30.13亿港元，同比增速为-3.84%。其中高占比的贷款及融资收入和金融产品、做市及投资收益分别高达43.40%、21.19%，同比增速为1.44%、4.09%，大幅对冲了包括经纪、企业融资及资产管理业务大幅的影响。  7.费用有所下滑，专注财富管理转型 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 2019Q1营业支出为25.17亿元，同比增速为-18.53%，环比增速为-37.12%，主要系信用资产减值损失回转影响。 管理费方面，2019Q1同比为涨0.28%。2018年公司进行人员架构的调整，新招的员工主要分布在在IT、信息部、数字化建设、衍生交易、机构交易、机构销售等部门，带来了薪酬的费用增加（YOY+12.21%）。重视金融科技创新、人才培养、吸引高端人才等方面，加速向金融科技、财富管理转型。  估值与投资建议 公司着力两大体系的打造—零售和机构，打造的目的就是不管是零售客户还是机构客户，均可在一个公共客户的共享，为客户提供综合服务。第二层目的就是打破内部的牌照风格，以综合服务的方式为客户做服务，目前这两个体系的打造差不多已经完成。公司“以金融服务创造价值”的使命，我们看好公司成为“根植本土、覆盖全球、有重要影响力的综合金融服务商”作为发展愿景，预计公司2019-2021年的EPS分别为1.05/1.11/1.17元，对应的PE分别为18.72/17.79/16.87倍，维持“推荐”评级。  风险提示：中美贸易摩擦波动风险；市场大幅下跌；业绩不及预期风险；利率波动风险；宏观经济下行风险。 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入合计 22718.82 26785.10 28382.36 30108.50 收入贡献 手续费及佣金净收入 7889.09 10289.76 11110.69 11575.32 经纪业务收入贡献 19.28% 22.52% 23.33% 22.40% 其中：代理买卖证券业务净收入 4380.00 6031.32 6249.21 5999.85 投行业务收入贡献 8.84% 9.49% 11.15% 13.11% 证券承销业务净收入 2008.92 2542.52 2986.28 3512.32 资管业务收入贡献 6.60% 6.41% 7.00% 7.70% 受托客户资产管理业务净收入 1500.17 1715.92 1875.20 2063.15 自营业务收入贡献 25.86% 24.47% 25.32% 25.46% 利息净收入 5832.10 6664.64 6983.74 7927.24 利息净收入贡献 22.64% 25.87% 27.11% 30.77% 投资净收益（损失以“－”号填列） 7078.96 7559.79 7803.43 7846.66 其他业务收入贡献 13.74% 12.24% 13.09% 14.14% 公允价值变动净收益 -1202.82 -1006.66 -1022.51 -1028.29 成长性 营业支出合计 13430.58 14071.97 15001.56 15997.99 营业收入增长率 -4.56% 17.90% 5.96% 6.08% 业务及管理费 10240.11 10698.10 11309.78 11956.71 营业支出增长率 29.83% 4.78% 6.61% 6.64% 净利润 7070.04 9688.00 10196.34 10751.98 代理买卖证券净收入增长率 -21.87% 37.70% 3.61% -3.99% 归属于母公司股东的净利润 6708.12 9192.06 9674.38 10201.58 证券承销净收入增长率 -25.81% 26.56% 17.45% 17.62% 少数股东损益 361.92 495.94 521.96 550.40 受托客户资管净收入增长率 -15.86% 14.38% 9.28% 10.02% 其它综合收益 -2165.63 -1508.76 -1543.21 -1574.98 投资净收益增长率 2.19% 14.28% 4.79% 13.51% 综合收益总额 4904.41 5002.50 5102.55 5204.60 净利息收入增长率 2.49% 6.79% 3.22% 0.55% 归属母公司股东的综合收益总额 4372.50 7191.92 7664.31 7803.66 净利润增长率 -32.56% 37.03% 5.25% 5.45% 归属少数股东的综合收益总额 531.91 495.80 587.68 598.36 综合收益总额增长率 -54.09% 2.00% 2.00% 2.00% 资产负债表 （百万） 总资产增长率 1.18% -2.23% 8.95% 9.70% 货币资金和结算备付金 100848.22 97776.11 97812.42