债券及利率产品周报：平淡待之,震荡或成主流

债券及利率产品周报 请务必阅读正文后的免责声明部分 1固定收益产品研究报告 2010年4月5日 平淡待之，震荡或成主流 ——债券及利率产品周报（3.29-4.2）—— 研究员 邵宇 执业证号：S1250109121393 电话：86-23-6382-2812 邮箱：syu@swsc.com.cn 国债收益率曲线 数据来源：wind、西南证券研发中心 银行间与交易所债券流动性变化 （利率流动性结构） 数据来源：wind、西南证券研发中心 相关研究 《债券市场处境尴尬，未来须谨慎》.2010/03/29 《利空因素基本消化，债市行情依旧》。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。2010/03/22 《前松后紧，开始观望》。。。。。。。。。。2010/03/15 《配置行情延续，风险并存》。。。。。。。2010/03/08 《利差新低预示流动性依旧充沛》。。2010/03/02 《货币博弈推动利率产品分化》。。。。2010/02/02 内容摘要： z 公开市场：节后公开市场操作连续回笼，继前五周回笼610亿、590亿、820亿和2130亿、2180亿元，本周再次回笼1630亿元。但央票发行利率不变，数量型工具再次得到强化。 z 一级市场：自从下调了信用产品的发行利率下限，短融和中票发行出现“井喷”。不过未来这种态势必将削弱，本周央票利率继续持平，配置性需求仍有较大空间。 z 二级市场：本周二级市场交投较为活跃，各债券品种在收益率稳中有升时，决定未来走势的两大因素——CPI和机构的配置压力越来越那么敏感。 z 海外市场：一边是新兴发展中国家逐步退出积极的刺激政策，一边是欧洲地区国家继续延伸刺激政策。印度于3月19日首次加息25个基点，预计4月会再次加息，而俄央行为俄央行为刺激经济增长下调再融资利率；匈央行也下调基准利率25个基点至5.5%。 另一方面希腊债务问题在获得欧元区和IMF的援助方案后似乎并没有得到多大的改善，29日发行的7年期50亿欧元的国债，票面利率5.9%，与金融危机前融资成本相比，今年希腊将为发行的国债多付出逾130亿欧元（约175亿美元）利息，且市场对此次发债也反应平淡。 表1：shibor09年以来利率走势 期限 2009-1-4 09-7-1 10-1-4 10-2-26 3-264-2 O/N 0.9117 1.0975 1.1175 1.4315 1.3042 1.31251W 0.9857 1.1767 1.4225 1.6642 1.5586 1.57582W 1.14 1.2167 1.665 1.6758 1.6804 1.61651M 1.2178 1.2998 1.7728 1.8561 1.7603 1.74023M 1.7446 1.3215 1.8312 1.9443 1.9405 1.93786M 2.0452 1.4997 1.91 2.0153 2.0133 2.01249M 2.207 1.6627 2.06 2.1531 2.1582 2.15611Y 2.3341 1.8698 2.2502 2.3501 2.3525 2.3523数据来源：中国债券网、西南证券研发中心 请务必阅读正文后的免责声明部分 债券及利率产品周报 请务必阅读正文后的免责声明部分 2第一部分 宏观分析：实体、政策和周边市场 一、宏观经济概览 本周货币政策并无大的举动，最引人瞩目的应该算是央行货币政策委员会召开以及在召开前夕公布的人员变动：29日，央行发布公告称，任命周其仁为货币政策委员会委员，樊纲不再担任货币政策委员会委员职务。增补夏斌、李稻葵为货币政策委员会委员。外部金融专家席位从此前的一席增至三席，分量大为增加。此外，会议提出，继续实施适度宽松的货币政策，处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系，要把握好货币政策实施的力度、节奏和重点，保持政策的连续性和稳定性。但宽裕的流动性、信贷的超预期增长、物价上涨的压力使得当局货币政策出现微调，仅年内2次提高存款准备金率，央票发行利率维持高位，货币政策松中有紧。而加息呼声不断，三月份的CPI数据引起更多人关注。 不过多家机构预测3月份CPI涨幅略低于2月2.7%。估计CPI同比涨幅可能会落于2.5%-2.7%之间，不会较2月份有大幅的回落。而PPI涨幅仍可能继续扩大，显示通胀压力的加大。根据农业部及商务部监测的数据，3月份以来，国内食品价格处于季节性的回落过程中。但由于今年“倒春寒”天气的影响和西南五省旱灾，粮食、蔬菜、水果价格等难以回落，食品价格环比跌幅呈现逐周缩小，其整体环比跌幅要低于往年，这可能使3月CPI同比不会较2月份有大幅的下滑。而商务部生产资料价格指数显示，生产资料价格指数连续6周走高，3月份以来上涨速度有所加快，铜价、柴油等价格均连续上涨。 同时中国物流与采购联合会(CFLP)4月1日公布，中国3月份采购经理人指数(PMI)为55.1，高于上个月3.1个百分点。2009年，该指数从1月的45.3几乎一路攀升，并在12月达到56.6的20个月高点。今年2月份PMI为52.0，1月份为55.8，3月份是该指数连续第十三个月位于50临界水平上方，显示我国制造业经济总体继续保持增长态势，增速加快，经济回升向好的势头进一步增强。 正如温家宝总理关于中国经济遭遇最为复杂的一年的提法，目前全球经济运行积极的变化增多，我国经济回升的势头进一步巩固，而宏观经济复苏基础仍不稳固，仍需防范二次探底风险。那么09年运用的超宽松的货币政策必将面临回归正常化，促增长和防通胀将是当局最为紧迫的任务。 二、公开市场 本周公开市场操作价温量减，源于到期资金量大幅减少，回笼力度仍强。3月30日和4月1日央行在公开市场操作中分别发行了高达500亿元的1年期央票和750亿元的3月期央票，同时又开展了300亿元的28天正回购操作和680亿元的91天正回购操作。操作情况显示，央票利率与正回购利率均继续走平。从量上看，1年期央票和3月期央票发行量分别较上周减少280亿、850亿元。而28天期和91天期正回购分别较上周减少150亿和增加180亿元。 据WIND统计，本周内央行合计回笼资金2230亿元，而本周到期资金仅为600亿元，一周内央行净回笼资金达到1630亿元。较前两周（2180、2130亿元）有所下降。春节之后央行已连续五周实现资金净回笼，合计回笼资金达到7960亿元。另外从整个3月份来看，当月公开市场到期资金量为7660亿元，央行已回笼1.368万亿元，实现净回笼6020亿元，已将2月 债券及利率产品周报 请务必阅读正文后的免责声明部分 3份净投放的5220亿元回笼。这一回笼规模创下公开市场历史上第三大单月净回笼量。历史上的最大月度净回笼量出现在2008年3月，当时为7130亿元。央行大力度回笼使市场预期央行近期再度上调存款准备金率的可能性下降，4月可能进入货币政策真空期。 图1：货币投放情况周度数据 图2：货币投放情况月度数据 数据来源:Wind资讯0-4100-220016003500(亿元)2009-09-28 - 2009-10-042009-11-16 - 2009-11-222010-01-04 - 2010-01-102010-02-22 - 2010-02-28 数据来源:Wind资讯0-15000-65001050019000(亿元)2008-01-01 - 2008-01-312008-09-01 - 2008-09-302009-05-01 - 2009-05-312010-01-01 - 2010-01-31 数据来源：wind、西南证券研发中心。注：绿柱为投放量、红柱为回笼量。 三、相关市场 外汇市场：截止 4 月 2 日，美元兑人民币为 6.826，打破了上周回升趋势，掉头向下。说明市场对人民币升值的预期又再度强烈。这可能源于市场对于本周美国是否决定把中国列为汇率操纵国的担忧，不过据美国纽约时报报道，美国政府将延后是否把中国列为汇率操纵国的决定。我个人认为下周汇率还是会继续稳定在 6.826-6.8265 间。 图3：09年以来美元/人民币走势图 数据来源：中国货币网、西南证券研发中心 股票市场：本周股票市场整体行情较好，结束了一个多月以来的震荡行情，上证综指突破 3100 收于 3157.96 点，深证综指也突破1200 点收于 1234.53 点，两市周涨幅达到 3%-4%。成交量也略有放大，表明股民信心有所回升。这对债券市场资金是一种牵制。 表2：节后股市表现情况 上证综合指数 深证综合指数 沪深 300 指数 2 月 22 日 3003.4 1129.38 3,233.35 26 日 3051.94 1172.33 3,281.67 3月5日 3031.07 1161.42 3,259.76 债券及利率产品周报 请务必阅读正文后的免责声明部分 426 日 3059.72 1186.23 3,275.00 4月2日 3157.96 1234.53 3407.35 周涨跌幅度 3.21% 4.07% 4.04% 数据来源：Wind、西南证券研发中心 第二部分 固定收益市场 本周继续维持上周对债券市场的大致看法：自 2009 年 10 月份以来，在资金面的推动下债券市场一直上涨。法定比率上调、加息和央票利率上调这些政策在 4 月大致都不会出台，而银行和保险的资金配置压力依然较大，但银行配置压力上升并不意味债市就一定是牛市，没有基本面的进一步配合，而且债券供应量较 3 月份提高，收益率要持续突破仍存障碍。债市在未来一段时间或将像 2009 年四季度那样呈现“一级热二级冷”并存的局面。 一级市场 利率产品方面：虽然市场上一直在担心季末银行的资金配置需求大致用完，不过作为另一主力——保险资金确是十分丰厚，故市场流动性仍较为宽裕，拿债积极性较高。本周国债没有发行；央票方面，正如在前面公开市场上所说的，1年期和3月期央票招标利率均继续持平，1年期央票和3月期央票发行量分别较上周减少280亿、850亿元。本周发行量下降，主要是到期资金量大幅减少。 政策性金融债方面，国家开发银行31日招标发行了该行2010年第7期金融债，发行量200亿元，期限30年。招标结果显示，中标收益率4.42%落在预测区间4.40%-4.60%的下端，获2.42倍的认购倍率，仅低于3月10日第五期固息品种的3.668倍。显示市场配置需求不减。 图 4：从 09 年至今国债 10 年期招标利率走势 图5：：一年来央票与正回购发行利率走势 数据来源:Wind资讯2.93.13.33.53.73.94.14.34.5票面利率(%)08-03-1908-09-1909-03-1109-06-1709-09-1610-02-03 数据来源:Wind资讯利率走势图12月期央行票据28天期回