武汉中百：行业景气回升、业绩平稳增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 动态报告 商业贸易 零售 武汉中百(000759) 推荐2009年年报点评 （维持评级） 财报点评 行业景气回升、业绩平稳增长 2009年，公司实现营业收入101亿元，同比增长16.73%，归属于母公司所有者净利润2.1亿元，同比增长24.1%，对应配股前5.6亿总股本，实现每股收益0.38元，略高于我们的预期；公司拟以2009年配股完成后的总股本6.8亿股为基数，向全体股东每10 股派现金股利1元（含税）。  内生收入增长提速、推动收入加速增长 2009年，公司营业收入继续保持平稳较快增长，主要原因有：第一，随着行业景气回升，公司内生收入增长提速，可比门店收入增速由上半年的1.4%提升至全年的5%左右，在此推动下，四季度公司营业收入同比增长31%（前三季度为12%）；第二，外延扩张推动收入增长，公司2009年净增仓储门店14家、便民超市21家（图1）。  规模效益推动经营效率稳步提升 由于上半年行业景气低迷，公司进行了较多的促销活动，导致09年综合毛利率略有下降、销售费用率有所提升，但是，在规模效益的推动下，公司管理费用率同比下降0.17个百分点，另外，财务费用率同比下降0.2个百分点，综合来看，公司经营效率稳步提升，净利率同比提升0.13个百分点（表1）。  盈利预测 2010年，在宏观经济好转、行业景气回升的背景下，预计公司营业收入、净利润继续保持平稳增长，经营效率稳步提高，预计2010-2012年公司营业收入分别同比增长15.8% 、12.1%、8.8%，净利润分别同比增长21.5%、19.1%、15.7%，对应6.8亿总股本，每股收益分别为0.38元、0.45元、0.52元。  维持“推荐”评级 我们认为，武汉中百作为区域连锁超市龙头企业，能够充分分享区域经济的增长，另外，09年配股资金到位后，有助于公司外延发展，进一步提升区域内的市场份额，具有较高的长期投资价值，给予2010年35倍PE，对应合理股价在13元左右，维持“推荐”评级。 一年该股与上证综指走势比较 02579121409/03 09/05 09/07 09/09 09/11 10/01武汉中百上证综指股票数据 昨收盘（元） 11.16 总股本/流通A股(百万股) 681.02/680.43 流通B股/H股(百万股) 0.00/0.00 总市值/流通市值(百万元) 7,600.20/7,593.57 上证综指/深圳成指 3,056.81/12,290.04 12个月最高/最低（元） 13.95/8.22 财务数据 净资产值(百万元) 1,719.11 每股净资产(元) 2.52 市净率 4.42 资产负债率 62.60% 息率 0.90% 相关研究报告： 《武汉中百：配股资金到位、推动连锁发展》——2010-1-20 《武汉中百09年三季报点评：收入增速提升、业绩平稳增长》——2009-10-27 《武汉中百中报点评：行业景气改善、业绩稳步增长》——2009-7-31 分析师：吴美玉 电话: 010-66026319 E-mail: wumy@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 盈利预测和财务指标 200820092010E 2011E2012E营业收入(百万元)8,649.1310,096.0411,688 13,10314,259(+/-%) 24.28%16.73%15.8% 12.1%8.8%净利润(百万元) 171.89213.30259 309357(+/-%) 36.62%24.09%21.5% 19.1%15.7%每股收益（元） 0.310.380.38 0.450.52EBIT Margin 3.19%3.20%3.1% 3.3%3.5%净资产收益率（ROE）10.99%12.41%10.6% 12.1%13.2%市盈率（PE）36.3929.3329.3 24.621.3EV/EBITDA 15.1613.0020.8 19.217.8市净率（PB） 4.003.643.12 2.972.81 2010年3月25日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表1：武汉中百分季度主要经营指标 08一季 09一季 08二季 09二季 08三季 09三季 08四季 09四季 收入增速 24.98% 7.58%23.81%14.47%22.77%15.90% 25.30%31.15%净利润增速 52.56% 15.60%58.11%26.06%13.58%20.73% 31.83%34.39%综合毛利率 17.94% 17.52%17.71%17.55%18.01%18.48% 19.27%19.00%期间费用率 14.29% 13.62%15.35%15.32%14.61%15.61% 15.97%15.28%营业费用率 9.44% 9.92%11.65%10.97%11.11%11.65% 10.78%11.30%管理费用率 4.24% 3.53%3.41%3.80%3.08%3.81% 4.70%3.82%财务费用率 0.60% 0.18%0.28%0.55%0.41%0.15% 0.49%0.16%营业利润率 2.89% 3.19%2.05%1.62%2.59%2.28% 2.62%3.02%净利率 2.13% 2.27%1.35%1.51%1.85%1.92% 2.51%2.61%注：营业利润不含投资收益及公允价值变动 资料来源：国信证券经济研究所 图1：武汉中百扩张步伐一览 323438 3942 424344515556616672 7380899293 94413111551791197364020204060801001201Q052Q053Q054Q051Q062Q063Q064Q061Q072Q073Q074Q071Q082Q083Q084Q081Q092Q093Q094Q09已有仓储超市门店数净增仓储超市门店数 注：剔除04年合并到水果湖店的水果湖生鲜店、07年关闭的随州1店、以及重庆市较小的仓储超市。资料来源：公司公告、国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表2：2009-2011年盈利预测 （单位：百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 10,096.011,68813,10314,259 YOY 16.7%15.8%12.1%8.8%减：营业成本 8,263.89,556.210,698.111,630.5 营业税金及附加 65.475.784.992.3 销售费用 1,102.41,233.51,379.01,520.2 管理费用 376.4456.2510.0520.4 财务费用 25232020 资产减值损失 11 11 加：投资收益 12000 营业利润 274.0341.5409.6474.5 加：营业外收支净额 25533 利润总额 298.9346.5412.6477.5 减：所得税 8587103119 净利润 213.9259.9309.5358.2 少数股东损益 11 11 归属于母公司净利润 213.3259.2308.6357.2 YOY 24.1%21.5%19.1%15.7%总股本（配股后） 560.5681.0681.0681.0 EPS 0.38 0.38 0.45 0.52 资料来源：公司定期报告、国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表1：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2009 2010E 2011E2012E利润表（百万元） 2009 2010E 2011E2012E现金及现金等价物 761 1572 18402171营业收入 10096 11688 1310314259应收款项 116 134 151164营业成本 8264 9556 1069811630存货净额 1111 1284 14381563营业税金及附加 65 76 8592其他流动资产 257 297 333363销售费用 1102 1234 13791520流动资产合计 2244 3287 37624261管理费用 376 456 510520固定资产 1742 1790 18181787财务费用 25 23 2020无形资产及其他 239 231 223215投资收益 12 0 00投资性房地产 377 361 338303资产减值及公允价值变动1 1 11长期股权投资 39 39 3939其他收入 0 0 00资产总计 4642 5708 61796605营业利润 274 341 410475短期借款及交易性金融负债 343 300 300300营业外净收支 25 5 33应付款项 1667 1928 21582346利润总额 299 346 413478其他流动负债 829 962 10791173所得税费用 85 87 103119流动负债合计 2839 3190 35373820少数股东损益 1 1 11长期借款及应付债券 67 67 6767归属于母公司净利润 213 259 309357其他长期负债 (0) (0) (0)(0) 长期负债合计 67 67 6767现金流量表（百万元） 2009 2010E 20