武汉中百：外部扩张与内生增长同时助业绩提升

公司中报点评 报告日期：2010年8月13日 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 10,096 12,121 14,563 17,494 （+/-%） 16.73% 20.06%20.15% 20.13%营业利润 274 402 491 621 （+/-%） 30.51% 46.56%22.19% 26.54%归属于母公司的净利润 213 289 353 447 （+/-%） 24.09% 35.54%22.19% 26.54%每股收益（元）0.38 0.42 0.52 0.66 市盈率（倍） 32 29 24 19 总股本/已流通股（万股） 68,102/68,043 流通市值（亿元） 81.92 每股净资产（元） 3.48 资产负债率（%） 53.42% 37111509-8-1209-10-1209-12-1210-2-1210-4-1210-6-1210-8-12武汉中百上证指数 武汉中百（000759）：外部扩张与内生增长同时助业绩提升 增持（维持）当前股价：12.22元 商业 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年6月30日） 股价表现（最近一年） 联系人：姜生叶 010-66045764 jiangsy@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.comz 2010年1-6月，公司实现营业收入60.55亿元，同比增长20.32%；营业利润17,044万元，同比增长29.15%；归属母公司所有者净利润12,707万元，同比增长30.16%；每股收益0.19元/股。从单季度数据来看，2010年第二季度公司实现营业收入26.15亿元，同比增长19.48%；营业利润5,485万元，同比增长32%；归属母公司所有者净利润4,309万元，同比增长30.15%；第二季度单季度每股收益0.06元/股。 z 网点扩张、物价上涨使得营业收入增加。上半年，公司新开仓储超市6家，其中，武汉市新开3家，湖北省内其他地区新开2家，重庆市新开1家。新开便民超市13家。从分业务看，仓储超市业务收入占总营业收入77.5%，同比增长22%，便民超市收入占总营业收入16.8%，同比增长12%，百货收入占总营业收入的5.1%，同比增长16%。收入增长一方面是因为经营网点扩张，另一方面是因为随着CPI上涨和行业景气度回升，公司单店增长提升，根据简单测算，仓储超市上半年同店增长在9%左右，便民超市单店增长在5%左右。从分地区看，湖北地区收入同比增长20.5%，重庆地区同比增长17.3%。但从单店情况看，湖北省地区单店收入超过5000万元，而重庆地区单店仅700万元左右。 z 毛利率提升、期间费用率上升。2010年1-6月，公司综合毛利率18.44%，同比提升0.9个百分点。其中，第二季度单季度综合毛利率18.65%，同比提升1.1个百分点，环比提升0.38个百分点。毛利率提升主要是因为上半年物价指数持续上涨。期间费用控制能力有所减弱。2010年1-6月，公司期间费用率15.26%，同比增加0.9个百分点。其中，销售费用率11.14%，同比增加0.77个百分点；管理费用率3.9%，同比增加0.25个百分点；财务费用率0.23%，同比下降0.12个百分点。 z 建设生鲜物流，有利于提升公司盈利能力。公司计划投资约4.7亿元建设9万平方米的现代化生鲜食品加工及采配中心。项目建设期有18个月，分三期建设（每期6个月）。资金来源为向银行贷款1.5亿元，其余3亿多由公司自筹。预计到2015年，可实现配送41.2亿元。项目建成后可减少流通环节，降低采购成本及损耗，有利于提升毛利率，降低费用率。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公司研究/中报点评 诚信源于独立，专业创造价值z 区域超市龙头，外延式扩张和内生式增长共同提升公司盈利能力。公司是湖北省内超市企业的龙头， 2010年公司计划新增仓储大卖场不少于20家，便民超市60家，公司的外延式扩展稳步进行，新增网点将成为未来新的盈利增长点。而公司新建的物流配送中心将为公司扩张提供支撑。另外，随着CPI增速提升，超市行业销售收入将随之增长，公司作为区域龙头也将受益。 z 盈利预测：预计2010-2012年每股收益为0.42元、0.52元和0.66元，按8月13日12.22元的收盘价计算，对应的动态市盈率为29倍、24倍和19倍，维持“增持”评级。风险提示：新开网点选址风险，业务扩展带来的经营管理风险。 图表3：武汉中百盈利预测（单位：万元） 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 1,009,6041,212,108 1,456,294 1,749,394 增长率(%) 16.73% 20.06% 20.15% 20.13% 减：营业成本 826,378 988,069 1,184,128 1,419,303 毛利率(%) 18.15% 18.48% 18.69% 18.87% 减：营业税金及附加 6538 7273 8738 10496 销售费用 110240 130908 157280 188935 管理费用 37645 44848 53883 64728 财务费用 2503 2424 2913 3499 期间费用率 14.90% 14.70% 14.70% 14.70% 资产减值损失 115.50 242.42 291.26 349.88 加：公允价值变动净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 1213 1809 0 0 营业利润 27396.5840153.16 49062.50 62083.35 增长率(%) 30.51% 46.56% 22.19% 26.54% 加：营业外收入 2,676 0 0 0 减：营业外支出 182 0 0 0 利润总额 29,891 40,153 49,063 62,083 增长率(%) 24.52% 34.33% 22.19% 26.54% 利润率(%) 2.96% 3.31% 3.37% 3.55% 减：所得税 8502 11243 13738 17383 实际税负比率(%) 28.44% 28.00% 28.00% 28.00% 净利润 21389 28910 35325 44700 归属于母公司所有者净利润 21330 28910 35325 44700 增长率(%) 24.09% 35.54% 22.19% 26.54% 净利润率(%) 2.11% 2.39% 2.43% 2.56% 少数股东损益 60 0 0 0 总股本（万股） 68102 68102 68102 68102 每股收益（元） 0.38 0.42 0.52 0.66 资料来源：天相投资顾问有限公司 2 www.txsec.com 公司研究/中报点评 诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518041 山东天相 地址：济南市舜耕路28号舜花园小区朝3C 电话：0531-82602582 传真：0531-82602622 邮编：250002 3 www.txsec.com